跨境ETF“熱”與“險(xiǎn)”背后，高溢規(guī)模機(jī)構(gòu)激辯AI是價(jià)警境“泡沫”還是“繁榮”

“特此提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，盲目投資可能遭受重大損失。報(bào)頻”近期，響難這樣的擋狂風(fēng)險(xiǎn)提示公告在跨境ETF中密集刷屏。據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，熱跨四季度以來，年增有33只產(chǎn)品合計(jì)發(fā)布超過500條溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示，高溢規(guī)模其中11只產(chǎn)品預(yù)警次數(shù)超過20次，價(jià)警境美日主題產(chǎn)品成為溢價(jià)“高發(fā)區(qū)”。報(bào)頻

多只產(chǎn)品保持高溢價(jià)狀態(tài)，響難甚至頻頻出現(xiàn)臨時(shí)停牌情況。擋狂如景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF的熱跨IOPV溢價(jià)率連續(xù)25個(gè)交易日保持在10%以上，僅11月就連續(xù)12個(gè)交易日發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示及停牌的年增公告。

與高溢價(jià)相伴生的高溢規(guī)模，是跨境ETF賽道的爆發(fā)式增長(zhǎng)，年內(nèi)整體規(guī)模增幅近117%，遠(yuǎn)超A股ETF同期增速。隨著近來海外市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整，疊加市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的熱議，這場(chǎng)跨境投資熱究竟是資金對(duì)海外資產(chǎn)的迫切追逐，還是暗藏風(fēng)險(xiǎn)的“價(jià)格泡沫”？

美日跨境ETF“高燒不退”

11月18日早盤，景順長(zhǎng)城基金一則公告揭開了當(dāng)前跨境ETF市場(chǎng)的熱度一角。公告內(nèi)容顯示，景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額參考凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)，因此開市停牌一小時(shí)。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，這是該基金自月初以來連續(xù)發(fā)布的第12則關(guān)于溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示及停牌的公告。經(jīng)過停牌冷卻，截至當(dāng)日收盤，該產(chǎn)品的IOPV溢折率仍達(dá)14.82%，雖較前一日的18.03%回落3.21個(gè)百分點(diǎn)，但依舊穩(wěn)居跨境ETF溢價(jià)率榜首。

這種溢價(jià)情況并非個(gè)例。Wind數(shù)據(jù)顯示，18日，就有20只跨境ETF集中發(fā)布溢價(jià)提示，前一交易日的提示數(shù)量更達(dá)22只，涵蓋多只跟蹤納斯達(dá)克100、日經(jīng)225等熱門指數(shù)的產(chǎn)品。

盡管多家基金管理人在公告中明確提示，若后續(xù)溢價(jià)幅度未有效回落，將通過申請(qǐng)臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間等方式強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示，避免投資者盲目跟風(fēng)。但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，跨境ETF的溢價(jià)預(yù)警已形成“常態(tài)化”態(tài)勢(shì)。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，在四季度以來的29個(gè)交易日中，全市場(chǎng)至少有33只跨境ETF產(chǎn)品累計(jì)發(fā)布超過500條溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示甚至停牌預(yù)警公告，其中投資美國(guó)、日本資本市場(chǎng)的產(chǎn)品成為溢價(jià)“高發(fā)區(qū)”。

從預(yù)警頻次來看，多只產(chǎn)品已陷入“高頻預(yù)警”狀態(tài)，區(qū)間預(yù)警次數(shù)超20次的產(chǎn)品達(dá)11只。華夏野村日經(jīng)225ETF、華夏納斯達(dá)克100ETF分別以39條、34條預(yù)警居前，景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF、景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)精選ETF以及博時(shí)、富國(guó)、國(guó)泰等公司旗下的納斯達(dá)克100ETF預(yù)警次數(shù)均達(dá)到29條，平均每個(gè)交易日至少發(fā)布1條。

不過，高溢價(jià)并非“價(jià)值高地”。一位大型基金公司人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，溢價(jià)本質(zhì)是價(jià)格泡沫，而非價(jià)值增長(zhǎng)。一旦市場(chǎng)情緒降溫、資金撤退，溢價(jià)空間將迅速收斂?！案呶唤颖P”的投資者將直接承受價(jià)格下跌的損失，即便其跟蹤的指數(shù)本身并未下跌。

即使密集提示風(fēng)險(xiǎn)甚至停牌，但這類產(chǎn)品的高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)。截至18日，有9只跨境ETF的IOPV溢價(jià)率高于5%，前一日則有21只。其中，景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF的IOPV溢價(jià)率已連續(xù)25個(gè)交易日超過10%，匯添富納斯達(dá)克100ETF也連續(xù)8個(gè)交易日超10%。

高溢價(jià)“虛火”何來？

所謂溢價(jià)，即ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格高于其實(shí)際凈值（IOPV）。簡(jiǎn)單來說，假設(shè)某產(chǎn)品的溢價(jià)率為20%，說明實(shí)際價(jià)值只有100元的基金份額，卻要花120元才能買到，相當(dāng)于提前“預(yù)支”了20%的漲幅。

對(duì)于這一現(xiàn)象，有基民在社交平臺(tái)上反映：“跟風(fēng)買入后，沒想到溢價(jià)這么高，現(xiàn)在每天提心吊膽?！蹦敲矗聘咭鐑r(jià)的“虛火”究竟從何而來？

“溢價(jià)反映了市場(chǎng)情緒的微妙變化，某種程度表明產(chǎn)品受追捧?！比A南某基金人士認(rèn)為，核心矛盾在于QDII額度“瓶頸”與資金需求的錯(cuò)配，此外，標(biāo)的指數(shù)的稀缺性、外匯波動(dòng)預(yù)期及短期市場(chǎng)炒作行為等多方面因素進(jìn)一步加劇了供需失衡，背后其實(shí)是旺盛的投資者海外資產(chǎn)配置需求。

熱度之下，近年來，跨境ETF賽道爆發(fā)式增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，跨境ETF總規(guī)模達(dá)到9202.88億元，較去年底的4242.2億元增長(zhǎng)近117%，而A股股票型ETF的同期增速約28%，跨境產(chǎn)品的吸金效應(yīng)一騎絕塵。

細(xì)分賽道中，頭部產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張更為驚人，百億元規(guī)模以上的產(chǎn)品從11只翻倍至22只。其中，富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的基金規(guī)模達(dá)到845.76億元，華夏、華泰柏瑞基金旗下的恒生科技ETF等港股相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模均突破420億元。

主投其他市場(chǎng)的產(chǎn)品中，同樣出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)品。廣發(fā)納斯達(dá)克100ETF、博時(shí)標(biāo)普500ETF等聚焦美股市場(chǎng)的基金規(guī)模超200億元，分別為296.47億元、221.2億元。國(guó)泰納斯達(dá)克100ETF、景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技市值加權(quán)ETF則超過120億元。

在需求持續(xù)升溫下，公募行業(yè)近年來加快布局腳步，且不斷擴(kuò)張范圍。從投資范圍看，跨境ETF已從早期的港股、美股為主，拓展至全球多元化布局。除了傳統(tǒng)熱門的美日市場(chǎng)，跟蹤法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX、巴西IBOVESPA等指數(shù)的產(chǎn)品陸續(xù)上市。

如10月底，行業(yè)首批投資巴西的跨境ETF，即易方達(dá)伊塔烏巴西IBOVESPAETF和華夏布拉德斯科巴西伊博維斯帕ETF宣告一日售罄，募集上限均為3億元。上億資金爭(zhēng)搶有限額度，導(dǎo)致二者發(fā)行配售比例均不到12%，足見市場(chǎng)熱情。

在需求端持續(xù)升溫的同時(shí)，供給端的制度創(chuàng)新也在加速。11月10日起，工銀南方中國(guó)、南方恒生生科、招商恒生科技等6只ETF產(chǎn)品正式納入“南向ETF通”名單。這是該機(jī)制首次納入包含40%非港股資產(chǎn)的ETF，標(biāo)志著跨境投資渠道進(jìn)一步拓寬。

AI是“泡沫”還是“繁榮”？

進(jìn)入11月，海外市場(chǎng)波動(dòng)顯著加劇。截至17日，納斯達(dá)克指數(shù)單日收跌，月初以來累計(jì)跌幅達(dá)4.29%；日經(jīng)225指數(shù)更在18日重挫3.22%，創(chuàng)下4月10日以來最大單日跌幅，月內(nèi)累計(jì)跌幅超7%。

受此拖累，跨境ETF成為當(dāng)日ETF跌幅榜的“重災(zāi)區(qū)”。18日收盤數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)ETF跌幅前20名中，跨境產(chǎn)品占比近半。其中，匯添富納斯達(dá)克100ETF以-4.99%領(lǐng)跌，華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF緊隨其后，單日跌幅4.27%。工銀瑞信、國(guó)泰基金旗下的中證港股通汽車產(chǎn)業(yè)主題ETF等多只港股相關(guān)產(chǎn)品亦躋身跌幅前列。

對(duì)于此次調(diào)整，受訪人士大多認(rèn)為，短期擾動(dòng)與長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)需分開看。“近來中美博弈加劇加大了市場(chǎng)的波動(dòng)和脆弱性，但也進(jìn)一步強(qiáng)化了AI軍備競(jìng)賽的產(chǎn)業(yè)邏輯?！闭猩袒鹜堆腥耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)表示，美股盈利趨勢(shì)暫未改變，行情拐點(diǎn)需等待AI產(chǎn)業(yè)邏輯自身的證偽。

10月以來，市場(chǎng)對(duì)AI是否存在泡沫的討論明顯升溫。華泰證券研究所易峘團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前科技行情主要集中在優(yōu)質(zhì)的大市值頭部個(gè)股，這也是投資者對(duì)股市是否已經(jīng)泡沫化有分歧的核心原因。從更中長(zhǎng)期的角度看，美股有可能會(huì)經(jīng)歷一段泡沫化過程。

“AI是‘泡沫’還是‘繁榮’，未來2至3年的驗(yàn)證期或是關(guān)鍵?！碧祜L(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，要避免泡沫破裂，AI需展示出更廣泛、更深入的實(shí)際價(jià)值。若還看不到實(shí)質(zhì)性改變，企業(yè)和投資者信心落空，市場(chǎng)情緒或?qū)⒓眲∞D(zhuǎn)變。

不過，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)短期調(diào)整后的美股仍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。前述招商基金投研人士認(rèn)為，短期在科技公司盈利沒有轉(zhuǎn)變的情況下，美股科技股或仍處于可以持有的狀態(tài)。AI繁榮的大邏輯暫時(shí)沒有改變，宏觀因素在強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下影響趨小。接下來可考慮適度增加防御性倉位。

“美股回調(diào)是暫時(shí)的，6至12個(gè)月維度仍看好美股走勢(shì)，除非微觀和宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的變盤點(diǎn)。”上海某財(cái)富投顧人士也有類似看法，他表示，當(dāng)前科技企業(yè)投資和債務(wù)水平遠(yuǎn)未過熱，AI仍處于早期階段，尚需要時(shí)間去證偽或證實(shí)。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部對(duì)第一財(cái)經(jīng)說，目前AI從需求、能力以及估值來看，都還沒有到過于泡沫化的程度，短期情緒可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，在財(cái)政和貨幣“雙寬松”、科技投資仍持續(xù)的環(huán)境下，美國(guó)信用周期和盈利可能會(huì)繼續(xù)向上。