來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期降溫，美債但歷史數(shù)據(jù)顯示美債市場(chǎng)在年底可能因季節(jié)性規(guī)律而走強(qiáng)。年底這一可追溯至1970年代的或迎模式顯示，投資者在秋季風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，走強(qiáng)推升對(duì)國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)的分析需求，使其價(jià)格在秋末達(dá)到峰值。降息研究表明，無(wú)關(guān)這種由“季節(jié)性情緒”驅(qū)動(dòng)的而避規(guī)律具有統(tǒng)計(jì)意義，或能暫時(shí)抵消市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的險(xiǎn)情緒失望情緒。

　　年底美債市場(chǎng)可能展現(xiàn)積極走勢(shì)，美債這一趨勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期關(guān)系不大，年底而是或迎源于歷史數(shù)據(jù)顯示的季節(jié)性規(guī)律——投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在秋季下降推動(dòng)避險(xiǎn)資產(chǎn)需求上升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席Powell上周表示12月降息“并非板上釘釘”后，走強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期大幅降溫。分析據(jù)CME FedWatch工具顯示，降息12月降息概率從Powell新聞發(fā)布會(huì)前的約90%降至現(xiàn)在的72%。

　　然而，目前債券投資者的一大利好是，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)呈現(xiàn)出相當(dāng)穩(wěn)定的季節(jié)性模式，價(jià)格在秋末達(dá)到峰值，在春季觸底。這一規(guī)律可能抵消投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的失望情緒。

　　季節(jié)性規(guī)律可追溯至70年代

　　美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的季節(jié)性特征并非一直存在，這起源于上世紀(jì)70年代初美國(guó)財(cái)政部開(kāi)始通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)拍賣出售國(guó)債之時(shí)。

　　據(jù)2015年發(fā)表在《Critical Finance Review》上的一項(xiàng)研究表示，在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制建立之前，美債收益率幾乎沒(méi)有季節(jié)性變化表現(xiàn)出來(lái)。但在引入拍賣機(jī)制，并且國(guó)債發(fā)行開(kāi)始遵循定期可預(yù)測(cè)的時(shí)間表后，季節(jié)性變化成為國(guó)債的穩(wěn)定特征。

　　數(shù)據(jù)顯示，12月單月的美債平均回報(bào)率表現(xiàn)平平，但與11月合并計(jì)算后，其回報(bào)率高于全年任何其他兩個(gè)月的組合。這種季節(jié)性規(guī)律在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)中保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)機(jī)制

　　研究人員最初分析了多種假設(shè)來(lái)解釋國(guó)債季節(jié)性模式的成因，包括宏觀經(jīng)濟(jì)季節(jié)性、風(fēng)險(xiǎn)的季節(jié)性變化、天氣因素、股票和國(guó)債市場(chǎng)間的交叉對(duì)沖、投資者情緒的傳統(tǒng)衡量指標(biāo)、國(guó)債拍賣時(shí)間表的季節(jié)性、國(guó)債供應(yīng)的季節(jié)性以及聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)周期的季節(jié)性，但都被逐一否定。

　　最終，研究人員找到了一個(gè)合理解釋：投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的季節(jié)性變化。具體而言，秋季投資者開(kāi)始受到季節(jié)性情緒失調(diào)影響，進(jìn)而影響其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。

　　研究人員寫(xiě)道：

“如果投資者在秋季情緒低落，從而風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升，那么國(guó)債價(jià)格應(yīng)該會(huì)上漲，導(dǎo)致秋季國(guó)債的實(shí)際收益率高于平均水平。然后，當(dāng)投資者情緒在春季回升，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒減弱時(shí)，國(guó)債價(jià)格就會(huì)下跌，導(dǎo)致實(shí)際收益率低于平均水平。”

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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