8月20日，港元港息港股A股趕上持續(xù)流入港股的急升南向資金罕見凈流出約146.82億港元。

　　8月20日，壓制有望迎持續(xù)流入港股的全年南向資金罕見凈流出約146.82億港元，恒升指數(shù)當(dāng)天上漲0.17%，漲幅也大幅跑輸上證指數(shù)1.04%的港元港息港股A股趕上漲幅，今年持續(xù)領(lǐng)跑的急升港股會被A股趕上嗎？

　　截至8月20日收盤，恒生指數(shù)今年累計(jì)上漲25.45%，壓制有望迎領(lǐng)先上證指數(shù)12.37%的全年漲幅。但過去一個(gè)月，漲幅上證指數(shù)漲幅接近6%，港元港息港股A股趕上而恒生指數(shù)僅為0.69%。急升在這背后，壓制有望迎港元匯率、全年港元拆息近期迅速飆升引發(fā)全球投資者關(guān)注。漲幅

　　8月18日?19日，1個(gè)月香港港元銀行同業(yè)拆息（HIBOR）連續(xù)兩天分別上漲56個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.574%，創(chuàng)近3個(gè)月新高。香港金管局（下稱“金管局”）的猛烈“抽水”是主因。

　　建銀國際首席港股策略師趙文利對第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期因港元匯率觸及7.85弱方兌換保證，金管局為穩(wěn)定港元匯率，再次入市干預(yù)，先后于8月13日、8月14日買入70.65億港元和33.76億港元，銀行體系總結(jié)余于8月15日減少至537.16億港元。今年6月以來，金管局已12次承接港元賣盤，累計(jì)承接1199.7億港元，相當(dāng)于今年5月初注入1294億港元流動性的92.7%。

　　先“放水”，后“抽水”，一頓操作下來，港元匯率、港元拆息直線飆升。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，對沖基金紛紛平倉此前做多美元對港元的頭寸。多位交易員和業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，港元仍有升值空間，利率回升可能把壓力給到港股，A股在2025年余下時(shí)間很可能追趕上港股的表現(xiàn)。

　　港元港息急升

　　8月20日，美元對港元報(bào)7.8142，已經(jīng)脫離了7.85的弱方兌換保證，而且港元的這波升值是從8月13日開始突然啟動，伴隨著利率的反彈，市場措手不及。

　　從8月13日到8月19日，1個(gè)月HIBOR的水平分別是：0.91036%、1.04524%、1.45095%、2.01393%、2.57417%，利率漲勢飛快。

　　過去多次HIBOR暴跌基本都與香港的聯(lián)系匯率制度有關(guān)。由于金管局必須將美元對港元的匯率管理在7.75至7.85的區(qū)間內(nèi)，一旦港元接近掛鉤區(qū)間的邊界，金管局就會進(jìn)行干預(yù)，通過賣出港元（當(dāng)港元走強(qiáng)時(shí)）或買入港元（當(dāng)港元走弱時(shí)）來防止其過強(qiáng)或過弱。這會改善或降低銀行體系流動性，最終影響同業(yè)拆息。

　　例如，美聯(lián)儲2020年3月開啟降息后，利率一度降至0~0.25%水平，香港基礎(chǔ)利率同步下調(diào)，加之避險(xiǎn)資金流入香港，港元觸及強(qiáng)方兌換保證。金管局賣出港元，流動性增加，1個(gè)月HIBOR一路降至2021年的0.06%左右。

　　今年以來，HIBOR的漲跌還受到中國自身原因影響。目前，港元HIBOR的飆升已經(jīng)是自今年5月以來的第二次輪回。5月初，由于美元整體走弱，亞洲貨幣大漲，港元也受到拉動，美元對港元觸及聯(lián)系匯率區(qū)間7.75的強(qiáng)方兌換保證。這促使金管局入市干預(yù)，賣出港元、買入美元，令香港銀行體系結(jié)余激增近3倍，帶動港元短端利率大幅下跌。

　　充沛的流動性和超低的利率助推了港股牛市。今年初至6月5日，流入港股的南向資金高達(dá)6591.04億港元，逼近2024年的全年流入量。但這也導(dǎo)致市場對港元的兌換需求明顯提升，加大了港元升值壓力，從而導(dǎo)致金管局不得不加大干預(yù)力度，強(qiáng)勢釋放港元流動性，緩解了港元的升值壓力。

　　直到最近，HIBOR再度大幅回升，港元反彈。這也緣于金管局再一次的反向操作（收緊港元流動性）。

　　趙文利告訴記者，只有當(dāng)結(jié)余縮減至500億港元左右時(shí)，港元匯率、港元拆息才會有顯著上漲，港元貶值壓力才能緩解。鑒于銀行體系總結(jié)余已減少至537.16億港元，且港元脫離7.85弱方保證，疊加美元港元息差顯著收窄，套利交易逐步減弱，預(yù)計(jì)港元匯率、港元拆息具備進(jìn)一步走強(qiáng)的條件。

　　“之前的HIBOR利率太低了，雖然近期反彈幅度比較大，但也算是均值回歸?！眹┚矅H首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩告訴記者。

　　對沖基金平倉港元空頭頭寸

　　各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，短期美元對港元將繼續(xù)下行，港元可能逐漸邁向強(qiáng)方兌換保證處。

　　“美元對港元可能邁向7.75?7.85區(qū)間中軸7.79附近，或略低于該水平震蕩。我們認(rèn)為，套利交易平倉已導(dǎo)致美元兌港元從7.85跌至7.80，若美元進(jìn)一步走弱，疊加IPO活動升溫及港股通南向資金流入增加，美元對港元可能面臨更大下行壓力，進(jìn)而迫使更多空頭頭寸平倉。”巴克萊銀行宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示。

　　套利交易的力量也不容忽視。自今年5月以來，美元對港元套利交易（做多美元對港元）逐步推高匯率，使港元對美元匯率觸及7.85。初期市場對此反應(yīng)平淡，原因在于，盡管銀行體系總結(jié)余從高位回落，但仍處于相對充裕水平，尚未引發(fā)港元流動性收緊，且港元HIBOR曲線短端始終維持負(fù)點(diǎn)，套利吸引力顯著。

　　然而，當(dāng)前市場情緒已開始轉(zhuǎn)變。張蒙表示，銀行體系總結(jié)余從今年6月末1764億港元的峰值已降至當(dāng)前的536億港元，距離今年1?4月（5月美元對港元處于7.75水平、總結(jié)余開始累積前）的440億?480億港元區(qū)間僅差不到100億港元。

　　近期套利頭寸平倉，既是港元流動性收緊的結(jié)果，也與本周四（8月21日）杰克遜霍爾全球央行年會前的主動風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)。由于此前美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，因而市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期升溫，預(yù)計(jì)今年9月開始可能多次降息25個(gè)基點(diǎn)，使得明年利率回落到3%?3.25%區(qū)間。

　　巴克萊銀行美國團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期美國利率可能維持波動。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，風(fēng)險(xiǎn)在于，市場對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期過于樂觀，此次年會或釋放“糾偏信號”。

　　港股開始跑輸A股

　　由于港股今年漲幅可觀、領(lǐng)跑全球，因而期積累了大量盈利盤，再逢如今利率反彈，這也導(dǎo)致港股承壓，A股牛市的啟動更是分走了港股人氣。

　　過去一個(gè)月，上證綜指漲幅接近6%，而香港恒生指數(shù)為0.69%。

　　高盛中國股票銷售主管在發(fā)給客戶的筆記中表示：“雖然很多人今年都在關(guān)注港股IPO和其顯著跑贏的表現(xiàn)，但我個(gè)人認(rèn)為，A股在2025年余下時(shí)間很可能追趕上港股的表現(xiàn)。”

　　短期而言，市場并不認(rèn)為A股牛市氣氛會退散。隨著上證指數(shù)突破3700點(diǎn)，成交量持續(xù)維持在2萬億元人民幣以上，市場情緒明顯升溫。

　　“資本市場定位的明確、關(guān)稅波動時(shí)‘國家隊(duì)’的及時(shí)出手，包括近期的生育政策、‘反內(nèi)卷’相關(guān)舉措，方向都很貼合市場期待。方向?qū)α?，市場就算短期回調(diào)，也更可能是過熱后的休整，而非趨勢反轉(zhuǎn)?！奔幽么笸赓Y公募宏利基金研究部總經(jīng)理孟杰對第一財(cái)經(jīng)表示。

　　在孟杰看來，更核心的是市場的結(jié)構(gòu)性分化，表面看指數(shù)新高，但內(nèi)部差異極大。一方面，有產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊，比如人工智能確實(shí)在領(lǐng)漲，這與2020年的半導(dǎo)體、2021年的新能源類似，只要產(chǎn)業(yè)趨勢明確，就是牛市的天然載體。但另一方面，大量標(biāo)的還在底部，比如之前提的化工，還有地產(chǎn)鏈、建材等領(lǐng)域的不少公司，估值、股價(jià)都在歷史低位?！八哉w看，這個(gè)市場不能離場。有產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊能提供向上動力，底部標(biāo)的又有安全墊。”他表示。

　　就港股而言，盡管機(jī)構(gòu)情緒更趨謹(jǐn)慎，但牛市趨勢依然維持。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日，今年以來南向資金累計(jì)凈流入已超9500億港元，創(chuàng)下年度凈流入額的歷史新高，接近去年全年總量，遠(yuǎn)高于往年水平。2025年上半年，香港證券交易所IPO募資額達(dá)139億美元，領(lǐng)跑全球市場，超越排名第二的92億美元募資額的納斯達(dá)克。各界預(yù)計(jì)，降息周期啟動后，更具周期敏感性的行業(yè)有望受益，當(dāng)前漲勢或?qū)目萍己徒鹑诎鍓K擴(kuò)展至其他領(lǐng)域。