本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

作為國內(nèi)硅基OLED微顯示領(lǐng)域的復(fù)活頭部企業(yè)，視涯科技股份有限公司（以下簡稱“視涯科技”）科創(chuàng)板IPO已于6月26日獲得受理，上市數(shù)透市并于10月15日完成了首輪審核問詢函的即失技對監(jiān)管O進回復(fù)。據(jù)悉，效失保薦機構(gòu)為國泰海通證券股份有限公司，敗視審計機構(gòu)為立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙），涯科議引律師事務(wù)所為上海市方達律師事務(wù)所。賭協(xié)

本次IPO，關(guān)注視涯科技擬募集資金約20.15億元，程或扣除發(fā)行費用后，添變將用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線擴建項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。復(fù)活不過，上市數(shù)透市記者發(fā)現(xiàn)，即失技對監(jiān)管O進視涯科技存在持續(xù)虧損、效失債務(wù)攀升及關(guān)聯(lián)交易等多重風(fēng)險。敗視對此，記者向該公司發(fā)送采訪函并致電求詢，截至發(fā)稿未收到正面回應(yīng)。

營收三連增卻累虧超7億

天眼查顯示，視涯科技是全球領(lǐng)先的微顯示整體解決方案提供商，核心產(chǎn)品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶提供包括戰(zhàn)略產(chǎn)品開發(fā)、光學(xué)系統(tǒng)和XR整體解決方案等增值服務(wù)。公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實現(xiàn)硅基OLED微顯示屏規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，也是全球少數(shù)具備硅基OLED“顯示芯片+微顯示屏+光學(xué)系統(tǒng)”全棧自研能力的科創(chuàng)企業(yè)。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年全球硅基OLED微顯示屏銷售額為12.7億元人民幣，出貨量達636.5萬塊。其中，應(yīng)用于XR設(shè)備（AR/VR/MR）的出貨量約283.7萬塊，是主要應(yīng)用領(lǐng)域。按出貨量統(tǒng)計，索尼以50.8%的份額位居全球第一，視涯科技以35.2%的份額位居全球第二、中國第一，二者合計占據(jù)了86%的市場份額。

在XR等下游市場持續(xù)發(fā)展的帶動下，微顯示行業(yè)需求提升，近幾年視涯科技的營業(yè)收入有所增長，但凈利潤已連續(xù)虧損三年。2022年、2023年及2024年（下稱“報告期”），公司的營業(yè)收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元，歸母凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元，三年虧損超7.98億元。

“IPO公司持續(xù)的虧損可能會讓監(jiān)管層對公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑，監(jiān)管在注冊階段會重點核查業(yè)績下滑的原因是否可逆，公司能否實現(xiàn)扭虧為盈。如果視涯科技無法說明虧損是短期因素所致，或不能提供未來盈利的合理預(yù)測與支撐依據(jù)，其IPO的審核時間可能會延長，甚至可能會被終止注冊?！闭愦蟪鞘袑W(xué)院副教授林先平接受《華夏時報》記者采訪時表示。

視涯科技在招股書中解釋，截至報告期末，公司尚未實現(xiàn)盈利并存在累計未彌補虧損，主要原因一是公司及下游行業(yè)均處于快速發(fā)展期，下游AI終端產(chǎn)品正迅速迭代，銷售規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)尚需一定時間。二是基于經(jīng)營戰(zhàn)略考量，公司報告期內(nèi)進行大規(guī)模產(chǎn)線投資建設(shè)，產(chǎn)線計提的較大折舊對當(dāng)前和未來一定時期的盈利能力產(chǎn)生影響。三是公司所處行業(yè)技術(shù)競爭激烈，為保持競爭優(yōu)勢，需維持較大規(guī)模研發(fā)投入。因此，短期內(nèi)公司預(yù)期仍無法實現(xiàn)盈利，累計未彌補虧損無法得到補足。

（圖源招股書）

與此同時，記者發(fā)現(xiàn)，視涯科技營業(yè)收入從2022年的1.90億元增長至2024年的2.80億元，年復(fù)合增長率僅為21.27%，低于科創(chuàng)板25%的隱形門檻。此外，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，2022年至2024年分別為-2.23億元、-2.87億元和-0.76億元。

對此，林先平表示，視涯科技年復(fù)合增長率為21.27%，雖低于25%，但2024年其營收為2.8億元，較接近3億元的替代標(biāo)準。若公司能夠展示自身業(yè)務(wù)增長潛力，解釋增速差異原因并證明能持續(xù)穩(wěn)定增長，或可能彌補增長率的不足，其IPO進程受影響程度或相對有限。

若上市失敗恐遭股權(quán)逼宮

據(jù)招股書，視涯科技歷輪融資引入外部投資人股東時，約定了回購權(quán)等特殊權(quán)利條款。2024年12月30日，公司全體股東等相關(guān)方簽署《關(guān)于視涯科技股份有限公司股東協(xié)議之補充協(xié)議二》，由公司承擔(dān)義務(wù)及責(zé)任的特殊權(quán)利條款、與發(fā)行人市值掛鉤的對賭安排已無條件不可撤銷地終止，且自始無效，不附帶任何恢復(fù)條件，發(fā)行人與全體股東之間不存在任何股東特殊權(quán)利安排。

招股書還顯示，協(xié)議約定，若發(fā)生公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形，上?；?、廈門晟山及廈門稷山承擔(dān)義務(wù)和責(zé)任的回購權(quán)在相關(guān)特殊情形發(fā)生之日起再屆滿六個月磋商期之日自動恢復(fù)效力。公司若未能成功上市，部分股東可能會要求回購義務(wù)人回購其持有的發(fā)行人股份或進行補償，屆時公司將面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化的風(fēng)險。

從招股書中看出，視涯科技急于沖刺IPO，背后隱藏著對賭協(xié)議的壓力。正如一位投行人士所言，若順利實現(xiàn)IPO，上述特殊權(quán)利將立即失效。若后續(xù)未能成功上市，回購權(quán)將即刻恢復(fù)，持股方可將股份回售給公司，視涯科技則被迫回購。

對此，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，IPO公司存在對賭協(xié)議確實會引發(fā)監(jiān)管關(guān)注并可能影響IPO進程。監(jiān)管機構(gòu)之所以高度關(guān)注對賭協(xié)議，是因為其可能對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、公司治理以及中小投資者權(quán)益保護等方面產(chǎn)生重大影響。

袁帥表示，在視涯科技案例中，盡管由發(fā)行人承擔(dān)義務(wù)及責(zé)任的特殊權(quán)利條款、與發(fā)行人市值掛鉤的對賭安排已無條件不可撤銷終止且自始無效，但協(xié)議約定，若公司未在證券交易所成功掛牌交易等特殊情形發(fā)生，部分股東的回購權(quán)將自動恢復(fù)效力。

“這意味著公司若未能成功上市，將面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化的風(fēng)險，這種不確定性是監(jiān)管機構(gòu)所擔(dān)憂的。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變更，影響公司戰(zhàn)略決策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，進而對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響?！痹瑤浄Q。

而且，袁帥表示，對賭協(xié)議可能使公司管理層為了滿足對賭條件而采取短期行為，忽視公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，損害公司整體利益和中小投資者權(quán)益。因此，監(jiān)管機構(gòu)在審核過程中，會要求公司詳細披露對賭協(xié)議的具體內(nèi)容、執(zhí)行情況以及可能帶來的風(fēng)險，并根據(jù)情況要求公司采取相應(yīng)措施消除不利影響，若公司無法妥善處理對賭協(xié)議相關(guān)問題，很可能導(dǎo)致IPO進程受阻。

關(guān)聯(lián)采購引關(guān)注

值得注意的是，報告期內(nèi)，視涯科技關(guān)聯(lián)采購金額占比相對較高，2022年和2024年向關(guān)聯(lián)方采購金額占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為14.92%和19.68%。

其中，視涯科技主要的關(guān)聯(lián)采購方為精測電子（300567.SZ），精測電子目前持有視涯科技6.02%的股份，主要從事顯示、半導(dǎo)體及新能源檢測系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。報告期內(nèi)，視涯科技持續(xù)向精測電子采購蒸鍍機配套設(shè)備、量測設(shè)備、模組測試設(shè)備等，2022年和2024年的采購規(guī)模分別達到2067萬元和3850萬元。

（圖源招股書）

此外，據(jù)了解，高視科技是精測電子實際控制人彭騫控制的公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)AI智能機器視覺應(yīng)用系統(tǒng)解決方案、商用顯示模組及鋰電池、新能源制程設(shè)備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域全自動化檢測服務(wù)，以及工業(yè)機器視覺應(yīng)用系統(tǒng)與標(biāo)準化開發(fā)平臺。不過，視涯科技在其招股書中坦言，報告期內(nèi)，公司向高視科技采購的檢測設(shè)備為公司檢測環(huán)節(jié)必需設(shè)備，交易系正常商業(yè)行為，采取市場化定價原則，價格具備市場公允性。

與此同時，記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，視涯科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.12%、17.03%和21.52%。視涯科技在其招股書中解釋，公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動主要受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)競爭情況、原材料價格波動、自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動等諸多因素影響。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)擴大，毛利率整體呈上升態(tài)勢。但是，如未來出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動、行業(yè)競爭加劇或技術(shù)迭代加速等情形，而公司未能及時更新產(chǎn)品；或出現(xiàn)原材料價格上漲而公司不能成功轉(zhuǎn)嫁相關(guān)成本，則可能導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，進而降低公司盈利能力。

2023年公司結(jié)合部分戰(zhàn)略客戶的長期穩(wěn)定合作歷史和較大的采購規(guī)模，針對性下調(diào)產(chǎn)品的銷售單價，導(dǎo)致當(dāng)年硅基OLED微型顯示屏毛利率較2022年有所下降。具體來看，報告期內(nèi)，公司硅基OLED微型顯示屏的平均銷售單價分別為193.83元/塊、185元/塊和183.41元/塊，2023年單價同比下降了4.56%。

值得關(guān)注的是，毛利率持續(xù)波動，與固定資產(chǎn)折舊有關(guān)。據(jù)悉，視涯科技在創(chuàng)立之初即選擇投資12英寸硅基OLED產(chǎn)線，報告期內(nèi)，公司固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值合計分別為109,168.66萬元、119,668.60萬元、155,099.69萬元和152,311.55萬元，其中固定資產(chǎn)各期計提折舊金額分別為9,175.75萬元、9,490.71萬元、10,513.90萬元和6,104.74萬元，固定資產(chǎn)投入及折舊金額逐年增加。

根據(jù)本次募投項目實施計劃，公司擬投入約12.40億元用于場地建設(shè)和設(shè)備購置，每年最高將新增折舊攤銷約2.63億元（含報告期內(nèi)購建的已轉(zhuǎn)固資產(chǎn)、在建工程及后續(xù)擬自籌資金建設(shè)項目轉(zhuǎn)固后折舊）。隨著未來在建產(chǎn)線建成并達產(chǎn)，在建工程逐步轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司每年度的資產(chǎn)折舊與攤銷預(yù)計仍將維持在較高水平，如果公司未來不能有效擴大銷售規(guī)模，從而進一步實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

責(zé)任編輯：帥可聰 主編：夏申茶