盡管美聯(lián)儲(chǔ)做出了降息決定，遭遇走但對(duì)弈不會(huì)停止。罕見何方
從強(qiáng)制要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，大考到突然解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員，美聯(lián)再到公然將親信配置到美聯(lián)儲(chǔ)決策層，儲(chǔ)獨(dú)美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的立性權(quán)力博弈正在不斷升級(jí)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)日前做出了降息25基點(diǎn)的遭遇走決定，但雙方對(duì)弈不會(huì)就此停止。罕見何方這場關(guān)乎政治力量與經(jīng)濟(jì)規(guī)律、大考行政干預(yù)與市場工具、美聯(lián)憲法權(quán)限與制度邊界之間的儲(chǔ)獨(dú)激烈較量，不僅是立性共和黨與民主黨利益對(duì)抗與互相否定的又一次公開表演，更可能徹底動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性根基，遭遇走同時(shí)改變現(xiàn)代貨幣政策體系走向。罕見何方
獨(dú)立性是大考美聯(lián)儲(chǔ)的底色
獨(dú)立性既是美聯(lián)儲(chǔ)的深厚底色，也是美聯(lián)儲(chǔ)頑強(qiáng)守衛(wèi)的一面神圣大旗。1907年，美國商業(yè)國民銀行以及紐約第三大信托銀行尼克博克斯信托拉響破產(chǎn)警報(bào)，隨后發(fā)生擠兌風(fēng)潮，且可能傳染到其他銀行以及信托機(jī)構(gòu)，整個(gè)金融系統(tǒng)都將遭受沖擊?？只胖拢Ωy行在美國財(cái)政部的支持下聯(lián)合多家金融機(jī)構(gòu)出資救市，阻斷了危機(jī)傳染鏈。經(jīng)此一役，美國政府看到了市場力量的強(qiáng)大，也更擔(dān)心私人經(jīng)濟(jì)會(huì)干預(yù)和控制國家金融調(diào)控大權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)因此誕生。
看得出，美聯(lián)儲(chǔ)是為維護(hù)國家宏觀政策運(yùn)行獨(dú)立而產(chǎn)生。1913年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》落地。該法規(guī)定，中央銀行聯(lián)邦儲(chǔ)備體系由聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)理事會(huì)、聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）、地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、成員銀行、聯(lián)邦顧問委員會(huì)五個(gè)部分組成，其中聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)理事會(huì)、FOMC、地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行是三個(gè)最重要的實(shí)體。作為貨幣政策的最高決策機(jī)構(gòu)，理事會(huì)成員由7名執(zhí)行委員（理事）和12名聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長共同組成，而FOMC由理事會(huì)7名執(zhí)行委員、5名地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長組成，為聯(lián)邦系統(tǒng)理事會(huì)的日常決策代行機(jī)構(gòu)，12名委員中有7位執(zhí)行理事有決策投票權(quán)，其他5位列席公開市場會(huì)議，參加討論的同時(shí)也會(huì)對(duì)FOMC的決策產(chǎn)生一定影響。另外，地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行采取董事會(huì)制，董事會(huì)成員由行長和8名董事組成。
很難說美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)純政府機(jī)構(gòu)，但它也不是一家私人組織。一方面美聯(lián)儲(chǔ)7名執(zhí)行（常任）理事都要經(jīng)過總統(tǒng)提名與國會(huì)確認(rèn)后才能有效，地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長成為FOMC成員也須獲得美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的批準(zhǔn)；美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)著創(chuàng)造貨幣、貨幣政策制定以及金融監(jiān)管職能，地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行也履行著中央銀行的公共職能，以此觀之，美聯(lián)儲(chǔ)顯然具備了公共機(jī)構(gòu)的性質(zhì)。另一方面，從財(cái)產(chǎn)所有權(quán)來看，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)主要由3000多家會(huì)員銀行集體入股所成，后者是私人所有的金融機(jī)構(gòu)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)使美聯(lián)儲(chǔ)具備了非公有化和獨(dú)立的屬性。
首先，無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，都不是營利機(jī)構(gòu)，也不接受國會(huì)撥款，美聯(lián)儲(chǔ)收入主要來源于持有證券的利息收入；其次，美聯(lián)儲(chǔ)7名執(zhí)行理事任期長達(dá)14年，遠(yuǎn)超總統(tǒng)的4年任期，由此增加了總統(tǒng)任期內(nèi)控制理事會(huì)的難度；再次，1977年《美聯(lián)儲(chǔ)改革法案》明確規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)僅對(duì)國會(huì)負(fù)責(zé)，不受總統(tǒng)指揮，且任命理事需征得國會(huì)認(rèn)可，總統(tǒng)罷免理事也須經(jīng)過參議院這一關(guān)。
美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性并非僅僅是紙面規(guī)定，而是在經(jīng)過了數(shù)次危機(jī)和試錯(cuò)的殘酷洗禮后逐步確立起來的。二戰(zhàn)時(shí)期，美國政府發(fā)行了巨額國債，財(cái)政部要求美聯(lián)儲(chǔ)“釘住”國債收益率降低利率，美聯(lián)儲(chǔ)被迫服從，結(jié)果戰(zhàn)后大通脹流行，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部談判，繼而產(chǎn)生了1951年《財(cái)政部-美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)議》。美聯(lián)儲(chǔ)依規(guī)擺脫了財(cái)政部的控制，且不再承擔(dān)維持國債利率穩(wěn)定的義務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的實(shí)踐基石由此鑄定。
尼克松執(zhí)政后期，美國失業(yè)率加速上行，美聯(lián)儲(chǔ)在白宮壓力下推出寬松貨幣政策，結(jié)果不僅就業(yè)市場沒有改觀，反而在能源價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)下通脹急劇惡化；隨后，卡特政府任命保羅·沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，沃爾克頂住壓力將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高至兩位數(shù)以上，雖然此舉引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退，卻成功阻止了惡性通脹，沃爾克因此贏得了“通脹斗士”的聲譽(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)在獲得巨大公信力的同時(shí)，獨(dú)立性大大得到提升。
特朗普三部曲
迄今為止，16位美聯(lián)儲(chǔ)主席的主政之旅，沒有哪一位像鮑威爾那樣承受了超乎尋常的權(quán)力之壓。特朗普在第一任期就對(duì)鮑威爾“加息過快、降息不足”的行為公開指責(zé)，再次走進(jìn)白宮，特朗普更是沒有停止過對(duì)鮑威爾的譴責(zé)、嘲諷與貶損，甚至不止一次地發(fā)出要解雇鮑威爾的威脅。
客觀評(píng)價(jià)，在與鮑威爾的推拿大戲中，特朗普算不上贏家。鮑威爾個(gè)人行為檢點(diǎn)、公共決策并無失當(dāng)，特朗普無正當(dāng)理由提出解雇，《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》也為鮑威爾穿上了護(hù)身符。即便鮑威爾選擇降息，也絕對(duì)不是投特朗普所好，而是確實(shí)覺得美國就業(yè)市場存在收縮風(fēng)險(xiǎn)。
未能馴服鮑威爾之后，特朗普很快從美聯(lián)儲(chǔ)其他關(guān)鍵成員身上撕開缺口。
這道缺口是2022年出任美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行理事、2038年任期屆滿的庫克。聯(lián)邦住房金融署調(diào)查得知，庫克2021年按揭購買了兩處房產(chǎn)，均以 “第一住所”申報(bào)，從而重復(fù)獲得了優(yōu)惠貸款；同年又按揭購買了另一套房產(chǎn)，申報(bào)為“第二居所”，同樣拿到了優(yōu)惠的貸款首付?；诖?，特朗普盟友、聯(lián)邦住房金融署署長比爾·普爾特向司法部遞交刑事轉(zhuǎn)介信，指控庫克可能涉嫌抵押貸款欺詐與虛假陳述的刑事犯罪。特朗普則通過社交媒體宣布“立即解除”庫克的理事職務(wù)。
美聯(lián)儲(chǔ)歷史上從未出現(xiàn)過總統(tǒng)罷免理事的行為，對(duì)此庫克表示不服。從時(shí)間上看，庫克名下三套房產(chǎn)及購買行為均發(fā)生在其進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)之前，且此類任職前未經(jīng)司法認(rèn)定的行為從未有納入先例，而且《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》明確規(guī)定，總統(tǒng)僅可在理事存在“瀆職或重大過失”等“正當(dāng)理由”時(shí)予以罷免，特朗普的罷免行為既存在不當(dāng)，也有法律依據(jù)不足的嫌疑，對(duì)此，地方法官就庫克提出的訴訟做出了初步裁定，庫克可繼續(xù)留任，同時(shí)上訴法院也駁回了特朗普解職庫克的請(qǐng)求。特朗普肯定會(huì)不依不饒，接下來案件可能提交到最高法院。鑒于最高法院在過去多次裁決中支持總統(tǒng)對(duì)行政機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層的罷免權(quán)，庫克最終能否留任充滿懸念。
同時(shí)，特朗普提名白宮經(jīng)濟(jì)顧問米蘭出任美聯(lián)儲(chǔ)理事，獲得了參議院批準(zhǔn)，以接替本將于明年1月任職屆滿但卻在今夏主動(dòng)提出辭職的美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行理事庫格勒之職。加上自己欽點(diǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行理事沃勒與鮑曼，特朗普便可操控美聯(lián)儲(chǔ)常任理事七人中的三人，且鮑威爾即將于明年5月任期屆滿，美聯(lián)儲(chǔ)核心權(quán)力架構(gòu)大概率發(fā)生重大改變。
外界注意到，特朗普很可能還會(huì)針對(duì)地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行人事改選，導(dǎo)演第三場大戲。12家地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長即將于明年第一季度重新選任，其中新任行長依規(guī)進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)，部分將來可能出任執(zhí)行理事，雖然新任行長由地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)投票產(chǎn)生，但更需得到美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)批準(zhǔn)尤其是7人執(zhí)行理事投票認(rèn)可。在已經(jīng)控制了執(zhí)行理事多數(shù)派的前提下，特朗普自然不會(huì)放過可以挑選地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)備銀行新掌門的大好時(shí)機(jī)。
負(fù)面影響多維而深遠(yuǎn)
區(qū)別于FOMC只有7位執(zhí)行理事才有投票權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)中19位理事均具有投票資格，也是采取多數(shù)原則，如果特朗普在贏得7位執(zhí)行理事多數(shù)席位的同時(shí)，還能夠通過操控地區(qū)聯(lián)邦銀行行長人選并將其絕大部分納入陣營，便既可以決定聯(lián)邦基金利率（FFR）的調(diào)整大權(quán)，也可左右存款準(zhǔn)備金利率（IORB）的設(shè)定大權(quán)。德意志銀行的報(bào)告指出，這將是美聯(lián)儲(chǔ)在獨(dú)立性“防火墻”被破除后面臨的最嚴(yán)峻考驗(yàn)之一。
美聯(lián)儲(chǔ)手中有FFR、IORB和ONRRP（隔夜逆回購利率）三大直接影響利率的核心工具，其中FFR和ONRRP由FOMC投票決定，IORB的調(diào)整由理事會(huì)多數(shù)票決而成。對(duì)于特朗普來說，能夠通過FOMC直接壓低FFR從而推行寬松貨幣政策當(dāng)然最好，但如果FOMC投票出現(xiàn)意外，他還可以推動(dòng)理事會(huì)單方面投票降低IORB從而實(shí)現(xiàn)寬松政策目標(biāo)，雖然FOMC能夠通過調(diào)整ONRRP構(gòu)成對(duì)沖，但這種利率工具的對(duì)抗勢(shì)必導(dǎo)致貨幣市場出現(xiàn)混亂，對(duì)FOMC傳統(tǒng)決策框架構(gòu)成沖擊。
歷史上，除了尼克松時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)因放棄獨(dú)立性導(dǎo)致惡性通脹的沉痛教訓(xùn)外，土耳其因總統(tǒng)埃爾多安也屢次干預(yù)央行利率決策造成通脹居高不下，歐洲經(jīng)濟(jì)政策研究中心的追蹤研究也發(fā)現(xiàn)，英國央行獨(dú)立性提升與通脹下降趨勢(shì)一致，且多數(shù)獨(dú)立央行在疫情后通脹飆升的情景中僅用兩到三年便控制了通脹。系列事實(shí)證明，央行獨(dú)立性是抑制通脹的基石。一旦美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性喪失，不僅其抵抗通脹的公信力將受到損害，對(duì)物價(jià)走勢(shì)前瞻性指引政策也會(huì)受到影響，兩方面的聯(lián)動(dòng)，可能引發(fā)公眾對(duì)通脹預(yù)期恐慌的蔓延。
美聯(lián)儲(chǔ)掌控著美元鑄幣權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性也被視為美元信用的支撐。美元作為全球最主要的儲(chǔ)備貨幣，也是建立在市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)信任的基礎(chǔ)之上。因此，除了美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損引致長期通脹風(fēng)險(xiǎn)從而拉低美元價(jià)值外，各國更可能擔(dān)心美國為自身利益而濫用貨幣政策，尤其是為刺激經(jīng)濟(jì)而大幅降息從而令美元貶值，國際金融市場中本來較強(qiáng)力度的“去美元”趨勢(shì)可能加速，進(jìn)而強(qiáng)化美元下行風(fēng)險(xiǎn)，最終動(dòng)搖美元在全球貨幣市場的主導(dǎo)地位。
對(duì)于特朗普來說，削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的重要目的之一，是通過降低美元利率以拉低美債收益率，最終削減政府融資成本與公共財(cái)政赤字。但貨幣政策配置資源的基礎(chǔ)地位會(huì)被顛覆，并淪為債務(wù)管理的工具，同時(shí)推動(dòng)美債風(fēng)險(xiǎn)敞口放大。一方面，短期美債收益率會(huì)因貨幣政策放松預(yù)期增強(qiáng)而下降，但長期國債收益率會(huì)因長期通脹上升的擔(dān)憂而上升，美債收益率曲線的關(guān)鍵部分將呈現(xiàn)出陡峭趨勢(shì)，這種情況下市場依然會(huì)擔(dān)憂美國政府的償債能力風(fēng)險(xiǎn)，并提出更高的溢價(jià)，進(jìn)而推高融資成本；另一方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)最近發(fā)出警告，如果政治發(fā)展影響到美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，美國評(píng)級(jí)可能會(huì)進(jìn)一步“面臨壓力”，果真如此，在美債可能遭遇新一輪巨大拋壓的同時(shí)，美國政府的違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加劇上升。
最后要指出，無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是與其緊密關(guān)聯(lián)的制度配置，歷來被視為許多國家的參照范本，全球超100家央行的“獨(dú)立性”程度在過去幾十年不斷提升，多家央行獲得了“不受政府意愿干預(yù)的決策自主權(quán)”“禁止向政府提供貸款”等權(quán)利。同樣，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開啟獨(dú)立性的邊緣化窗口，也會(huì)為其他央行創(chuàng)造一個(gè)糟糕的榜樣。
?。ㄗ髡呦抵袊袌鰧W(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）