圖片來源：公司公告

　　眼下，補流嘉曼服飾拋出第五次補流議案，嘉曼近億計劃將剩余5351萬元超募資金永久補流。服飾若該議案在12月股東大會通過，迷霧募資公司累計補流金額將達(dá)5.76億元，為何占IPO募資凈額的沉睡58%。原本用于實體擴(kuò)張的補流募集資金，逐漸淪為賬面“活期存款”。嘉曼近億

　　界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，服飾嘉曼服飾頻繁補充流動性并非源于資金壓力。迷霧募資

　　嘉曼服飾2022年至2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的為何現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為正。具體看，沉睡2023年全年為1.62億元，補流2024年全年為1.35億元。嘉曼近億這表明公司主營業(yè)務(wù)能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流入，服飾具備自我造血的能力。

　　截至2025年9月30日，嘉曼服飾賬面上的貨幣資金余額達(dá)6.21億元。另還有5.54億元的交易性金融資產(chǎn)。公司沒有短期和長期借款，負(fù)債率僅19%。充足的現(xiàn)金儲備使得公司將大量超募資金用于“補流”的合理性存疑。

　　實體項目“停擺”：三大核心項目兩項終止

　　與“補流”的高頻操作形成鮮明對比的是，嘉曼服飾承諾的實體項目幾乎全線停滯，且多次變更、終止募投計劃。

　　2024年9月，嘉曼服飾披露變更募投項目進(jìn)展：營銷體系建設(shè)、電商運營中心建設(shè)、企業(yè)管理信息化三大項目資金使用進(jìn)度均未使用。當(dāng)日公告顯示，原1.05 億元營銷體系建設(shè)項目擬變更為“營銷體系建設(shè)及升級項目”，原2334萬元信息化項目直接終止并轉(zhuǎn)用作補充流動性。

　　圖片來源：公司公告

　　2025年8月，嘉曼服飾進(jìn)一步終止了最核心的“電商運營中心建設(shè)項目”，該項目3.13億元募資仍分文未動。對于這筆3.13億元的資金，嘉曼服飾公告中表示：“剩余資金暫不使用”。

　　對于該項目的終止原因，嘉曼服飾解釋稱：“當(dāng)前電商運營中心依托租賃場所，通過擴(kuò)大租賃面積已滿足辦公、拍攝等核心需求，而自有房產(chǎn)購置成本高、靈活性低，終止項目可避免資金沉淀?！?/p>

　　嘉曼服飾表示，2023年完成暇步士（Hush Puppies）中國區(qū) IP 資產(chǎn)收購后，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向成人服裝，原童裝直營項目預(yù)期收益不及新業(yè)務(wù)；同時，上市前已自建ERP/OA系統(tǒng)，原計劃投入的SAP系統(tǒng)已無必要。但這一說法未能打消市場疑慮，一位行業(yè)分析師在接受界面新聞采訪時表示：“如果業(yè)務(wù)重心要調(diào)整，理應(yīng)及時披露并重新論證募資用途，而非讓資金長期閑置后隨意變更，這違背了募資的初衷。”

　　圖片來源：公司公告整理，界面新聞研究部制表

　　新規(guī)利劍高懸：監(jiān)管風(fēng)險暗流涌動

　　除了市場質(zhì)疑，嘉曼服飾更面臨著來自信息披露和監(jiān)管規(guī)則的雙重風(fēng)險。

　　嘉曼服飾的“補流”操作，正遭遇監(jiān)管規(guī)則的剛性約束。2025年6月15日，新版《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》正式施行，明確規(guī)定“超募資金最終用途應(yīng)為在建項目及新項目、回購注銷，不得用于永久補充流動資金和償還銀行借款”，徹底否定了公司過去數(shù)年的資金使用邏輯。

　　嘉曼服飾近期拋出的5351萬元補流方案，被市場解讀為“末班車搶跑”。上海某券商合規(guī)部律師對界面新聞表示：“新版監(jiān)管規(guī)則的出臺，就是為了規(guī)范募集資金使用，防范上市公司濫用募資。對于嘉曼服飾這類資金長期閑置、項目零投入?yún)s頻繁補流的情況，監(jiān)管機構(gòu)極有可能進(jìn)行回溯性審查?！?/p>

　　該律師進(jìn)一步分析：“若監(jiān)管認(rèn)定公司存在資金使用不當(dāng)、信息披露違規(guī)或未履行募投承諾等問題，公司及相關(guān)責(zé)任人可能面臨監(jiān)管問詢、警告甚至行政處罰，情節(jié)嚴(yán)重的還可能影響公司再融資資格?！贝送猓驹陧椖孔兏?、終止過程中是否充分披露相關(guān)風(fēng)險、是否履行必要決策程序，也可能成為監(jiān)管關(guān)注的焦點。

　　嘉曼服飾站如何適應(yīng)監(jiān)管新規(guī)、喚醒沉睡的募集資金、重啟有價值的實體項目，不僅關(guān)乎公司業(yè)績回暖，更決定著其能否重建市場信任。未來，公司能否拿出切實可行的資金使用方案，回應(yīng)投資者與監(jiān)管層的雙重拷問，仍有待觀察。

　　更讓投資者詬病的是，嘉曼服飾一邊是近10億元募資長期閑置、實體項目零投入，一邊是大額資金用于品牌收購卻收益不明。2023年，嘉曼服飾以5880萬美元（約合 4.2億元人民幣）收購暇步士品牌IP資產(chǎn)，形成超4億元無形資產(chǎn)，但公司從未披露該品牌的具體收益情況。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度公司歸母凈利潤同比下滑34.99%。這已經(jīng)是嘉曼服飾業(yè)績連續(xù)下滑的第二年。

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