全球市場(chǎng)股票回撤有多種催化劑。大空大跌

　　當(dāng)各界都在期盼美股年末的頭出“圣誕反彈”之際，先等來(lái)的美股卻是“大空頭”，而空頭瞄準(zhǔn)的全球就是當(dāng)前狂熱的人工智能（AI）板塊，拖累美國(guó)三大股指一夜間回調(diào)超1%?？萍?/p>

　　“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）表示做空兩大頭號(hào)AI明星股英偉達(dá)和Palantir，股力這也導(dǎo)致大數(shù)據(jù)分析公司Palantir在財(cái)報(bào)大超預(yù)期的竭華背景下仍暴跌近9%，甲骨文CDS（信用違約互換）飆升。爾街伯里是大空大跌電影《大空頭》（The Big Short）的原型人物之一。成名之作就是頭出押注次貸崩盤(pán)（2005–2007年），他用CDS大量做空次級(jí)房貸債券。美股起初，全球他的科技投資人認(rèn)為他瘋了，甚至要求贖回資金。股力但2007–2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，竭華他的基金獲利超過(guò)7億美元，個(gè)人賺取約1億美元。

　　不過(guò)，各界對(duì)此將信將疑，因?yàn)楦鶕?jù)2025年一季度的13F披露，伯里的Scion基金年初就建立了約90萬(wàn)份英偉達(dá)的看跌期權(quán)，估值約9750萬(wàn)美元。多篇報(bào)道指出，伯里看淡英偉達(dá)的估值，認(rèn)為其受AI熱潮推高而被高估。然而，此后英偉達(dá)股價(jià)近乎翻倍。

　　多位華爾街投行的交易員和機(jī)構(gòu)分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，拋售大多是情緒驅(qū)動(dòng)的，是年底鎖定部分利潤(rùn)的“好借口”。高盛提及，“回想一下，對(duì)沖基金和共同基金今年迄今都取得了可觀的回報(bào)，39%的大盤(pán)股共同基金跑贏了基準(zhǔn)，而長(zhǎng)期平均水平為37%”。不僅如此，日韓股市亦出現(xiàn)回調(diào)，科技板塊尤其如此，但這并不值得驚訝，10月納斯達(dá)克100指數(shù)漲了5%，日經(jīng)225指數(shù)的漲幅則高達(dá)17%，韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)漲20%，回調(diào)似乎并不反常。

　　全球科技股領(lǐng)跌

　　華爾街周二（4日）遭遇重挫，標(biāo)普500收跌1.2%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌約2%。本周三，在隔夜美股AI科技股集體回調(diào)的帶動(dòng)下，日韓股市與AI相關(guān)的科技股也集體遭到暴擊。

　　截至收盤(pán)，韓國(guó)綜合指數(shù)跌2.85%，盤(pán)中跌幅一度達(dá)5%。其中，三星電子公司的股價(jià)跌幅一度接近5%，而SK海力士公司的股價(jià)則最多下跌6%；日經(jīng)225指數(shù)向下跌破50000點(diǎn)，收盤(pán)下跌2.33%。軟銀公司的股票一度暴跌10%，而測(cè)試設(shè)備商愛(ài)德萬(wàn)測(cè)試（Advantest）公司的股價(jià)則一度下跌超8%。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，高盛交易臺(tái)的信息顯示，全球市場(chǎng)股票回撤有多種催化劑，其中有幾個(gè)明顯的導(dǎo)火索——香港股市存在回調(diào)壓力，大空頭伯里做空AI領(lǐng)軍股英偉達(dá)和Palantir，尤其是在市場(chǎng)對(duì)財(cái)報(bào)抱有很大期望之際，甲骨文CDS飆升。

　　Palantir是當(dāng)前最紅的AI軟件公司之一，公司主營(yíng)大數(shù)據(jù)分析軟件平臺(tái)，在政府合同、國(guó)防領(lǐng)域中具有強(qiáng)勢(shì)地位，同時(shí)近年來(lái)加速進(jìn)軍商業(yè)市場(chǎng)。當(dāng)前的靜態(tài)市盈率高達(dá)近1000倍，但由于盈利增速預(yù)計(jì)大超預(yù)期，各界預(yù)計(jì)2026年的前瞻市盈率會(huì)被消化至接近200倍。該公司也是多家基金的投行重倉(cāng)股。11月3日，也就是大跌之日之前，第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)約為63%至約11.8億美元，并提升全年預(yù)期。然而4日股價(jià)卻因空頭消息開(kāi)盤(pán)重挫近9%。

　　這導(dǎo)致PalantirCEO亞歷山大·卡普（AlexKarp）在接受媒體直播采訪時(shí)公開(kāi)炮轟空頭?？ㄆ照J(rèn)為，公司業(yè)績(jī)極佳，有“1-14法則”、美國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)121%增長(zhǎng)等亮眼數(shù)據(jù)，空頭卻無(wú)視數(shù)據(jù)質(zhì)疑公司估值。他認(rèn)為空頭行為涉及市場(chǎng)操縱，多數(shù)AI公司燒錢(qián)時(shí)，Palantir所在領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流正向循環(huán)，空頭卻無(wú)法區(qū)分有效與無(wú)效AI產(chǎn)品。

　　“做空風(fēng)險(xiǎn)極高，可能賠光所有資金，伯里的做空規(guī)模達(dá)9.12億美元，這對(duì)其而言是大手筆?！笨ㄆ毡硎?，早在Palantir股價(jià)十幾二十元時(shí)，就被認(rèn)為“估值過(guò)高”，但企業(yè)后續(xù)發(fā)展持續(xù)打臉專家。公司在近20年的所有重大決策上“從未出錯(cuò)”，且未來(lái)仍有信心保持正確判斷——這與專家“憑歷史假設(shè)質(zhì)疑企業(yè)”形成對(duì)比。

　　資深美股交易員、洛炎私募基金經(jīng)理司徒捷亦對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“伯里給人的印象就是，似乎干什么事都趕早，而且早好幾年。比如幾年前重倉(cāng)阿里巴巴，再比如2005年開(kāi)始做空次貸，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前甚至有些撐不住。”

　　美國(guó)科技股的回調(diào)也導(dǎo)致亞洲科技板塊受到?jīng)_擊。有美資投行交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)提及，11月5日，亞洲交易的前幾個(gè)小時(shí)異常繁忙。今年迄今表現(xiàn)最好的亞洲市場(chǎng)韓國(guó)綜合指數(shù)一度領(lǐng)跌，因?yàn)橥顿Y者再次質(zhì)疑“AI是不是泡沫？”

　　高盛稱，外國(guó)投資者已連續(xù)7天賣(mài)出海力士，4日流出資金創(chuàng)紀(jì)錄（即-10.3億美元）。海力士的外國(guó)持股比例已從56%降至54%。自9月以來(lái)三星上漲了60%，海力士則在兩個(gè)月內(nèi)翻了一番。

　　機(jī)構(gòu)年底前獲利了結(jié)

　　相比起情緒激動(dòng)的卡普，華爾街投行則顯得頗為淡定，在投行看來(lái)，盡管多頭不愿承認(rèn)，但健康的調(diào)整是必要的，這也并不影響牛市實(shí)質(zhì)。尤其是考慮到今年全球股市的漲幅之大，這也意味著市場(chǎng)“容錯(cuò)率”下降，包括空頭等消息的擾動(dòng)。

　　當(dāng)前，機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)的行為占據(jù)主導(dǎo)?！霸谖铱磥?lái)，這些大多是情緒驅(qū)動(dòng)的，是年底鎖定部分利潤(rùn)的‘好借口’?！备呤⒔灰讍T表示，雖然政府停擺和宏觀數(shù)據(jù)缺乏使得準(zhǔn)確衡量經(jīng)濟(jì)基本面是否惡化具有挑戰(zhàn)性，但從微觀角度看，迄今為止的第三季度財(cái)報(bào)季表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　華爾街普遍認(rèn)為，隨著標(biāo)普500開(kāi)始沖擊7000點(diǎn)，韓國(guó)和日本股市的漲幅更為猛烈，市場(chǎng)可能早就該進(jìn)行調(diào)整了，問(wèn)題在于調(diào)整的幅度。AI資本支出集中風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)，但科技巨頭（云計(jì)算巨頭）開(kāi)始通過(guò)發(fā)債為資本開(kāi)支進(jìn)行融資，這是一個(gè)變化。

　　當(dāng)前，亞馬遜、谷歌和微軟仍然可以從自由現(xiàn)金流中為其建設(shè)提供資金，而Meta和甲骨文則不能——兩者現(xiàn)在都在增加杠桿，Meta創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)債250億美元，甚至拉高了美債收益率。到2026年，每個(gè)超大規(guī)模公司都將投入超過(guò)1000億美元的資本支出（OpenAI今年將實(shí)現(xiàn)120億-150億美元的收入，明年可能達(dá)到250億-300億美元。如果它想競(jìng)爭(zhēng)，其資本支出將是銷售額的4倍，而且它沒(méi)有搜索等業(yè)務(wù)來(lái)為其提供資金）。盡管如此，目前誰(shuí)也無(wú)法斷言加大資本開(kāi)支必然就是負(fù)面的，因?yàn)椴徊扇⌒袆?dòng)的代價(jià)可能更大。

　　對(duì)于韓國(guó)股市而言，機(jī)構(gòu)已經(jīng)看到逢低買(mǎi)入者入場(chǎng)，特別是散戶在5日上午中段買(mǎi)入了6.71億美元，本地投資者買(mǎi)入了1.53億美元，而外國(guó)投資者賣(mài)出了8億美元。機(jī)構(gòu)對(duì)韓國(guó)在今年剩余時(shí)間里的前景仍然樂(lè)觀，AI仍是市場(chǎng)的主線。

　　除了機(jī)構(gòu)行為，美國(guó)政府關(guān)門(mén)也開(kāi)始影響市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)會(huì)參議院4日再次未能通過(guò)聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案，或?yàn)楸敬问袌?chǎng)調(diào)整的導(dǎo)火索，這意味著10月1日開(kāi)始的本輪聯(lián)邦政府停擺即將超過(guò)35天，打破2018年年底至2019年年初停擺的歷史紀(jì)錄。

　　摩根資管環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在政府停擺期間，美國(guó)財(cái)政部總賬戶余額（TGA）在10月29日達(dá)到9840億美元，相對(duì)于6月2770億美元的低點(diǎn)，造成約7000億美元的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)。同時(shí)，銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金余額在上周減少至2.83萬(wàn)億美元。流動(dòng)性緊張導(dǎo)致?lián)８粢谷谫Y利率（SOFR）在10月31日上升18個(gè)基點(diǎn)至4.22%，較美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金利率（3.9%）高出32個(gè)基點(diǎn)，利差創(chuàng)下2020年3月以來(lái)新高。

　　除了流動(dòng)性問(wèn)題，隨著美國(guó)政府停擺，經(jīng)濟(jì)基本面面臨的壓力日益積累，主要體現(xiàn)在聯(lián)邦政府雇員失去收入、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)助等部分社會(huì)福利停止發(fā)放，以及部分公共服務(wù)暫停。進(jìn)入11月中旬后，來(lái)自公眾的壓力可能快速上升，國(guó)會(huì)兩黨有望加速談判以盡快達(dá)成妥協(xié)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，高盛也認(rèn)為，有跡象表明，停擺的終結(jié)可能已近在眼前。10月28日，空中交通管制員和機(jī)場(chǎng)安檢人員首次未能按時(shí)領(lǐng)到薪水，這增加了航空旅行延誤的可能性，尤其是在11月10日第二次發(fā)薪日來(lái)臨之前。從11月1日起食品券福利未能按時(shí)發(fā)放，這仍可能迫使議員們達(dá)成解決方案，預(yù)計(jì)停擺最有可能在11月第二周左右結(jié)束。

　　圣誕反彈仍可期

　　事實(shí)上，各界仍對(duì)年末的行情有所期待。歷史數(shù)據(jù)顯示，11月是美股表現(xiàn)極佳的一個(gè)月份，而且“圣誕反彈”行情似乎鮮少缺席。

　　摩根資管方面對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，美股行情主要受到AI投資擴(kuò)張預(yù)期的拉動(dòng)，雖然市場(chǎng)存在一些質(zhì)疑，但是對(duì)AI的整體敘事邏輯尚未受到破壞。市場(chǎng)調(diào)整有利于消化短期積累的浮盈，吸引長(zhǎng)期資金流入。經(jīng)過(guò)回調(diào)后，如果美國(guó)政府能夠盡快重啟，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能迅速緩解，本輪科技主導(dǎo)的股市行情仍有望持續(xù)。

　　回購(gòu)大潮也已經(jīng)在醞釀。數(shù)據(jù)顯示，40%的標(biāo)普500成份股將在10月27日后處于回購(gòu)窗口期。高盛預(yù)測(cè)明年股票回購(gòu)規(guī)模將超1萬(wàn)億美元，疊加超5000億美元的家庭需求。粗略估算，相當(dāng)于每日約有50億美元股票需求涌入市場(chǎng)。

　　更多接受采訪的交易員傾向于認(rèn)為，對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這似乎是一個(gè)加倉(cāng)的好機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金凈頭寸仍處于較低水平，企業(yè)正處于全面回購(gòu)模式，而且市場(chǎng)所指出的導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的“借口”似乎不足以引發(fā)一場(chǎng)全面的實(shí)質(zhì)性調(diào)整。