“從業(yè)務(wù)角度看，元資業(yè)內(nèi)影響《征求意見稿》體現(xiàn)的產(chǎn)管監(jiān)管導向較為明顯，鼓勵信托機構(gòu)開發(fā)投向標準化資產(chǎn)的理信產(chǎn)品，著重細化了標品信托業(yè)務(wù)的托迎相關(guān)細則，對投資非標資產(chǎn)的重磅產(chǎn)品進行規(guī)范和約束，比如投資門檻、新規(guī)詳解資金運用、人士產(chǎn)品杠桿等均有相對詳細的核心規(guī)定，鼓勵創(chuàng)新和明確限制對標品信托產(chǎn)品的點和發(fā)展有較好的指導作用?！庇靡娼鹑谘芯吭貉芯繂T喻智在接受界面新聞記者采訪時總結(jié)。元資業(yè)內(nèi)影響
《辦法》明確將資產(chǎn)管理信托定位為基于信托法律關(guān)系的產(chǎn)管私募資管產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上對自然人和機構(gòu)等合格投資者進行區(qū)分。理信
《辦法》明確自然人需滿足“兩年投資經(jīng)歷+家庭金融凈資產(chǎn)300萬元/金融資產(chǎn)500萬元/近三年年均收入40萬元”任一條件；單個投資者投資同一產(chǎn)品金額不得高于信托產(chǎn)品實收規(guī)模的托迎50%。
機構(gòu)投資者方面，重磅《辦法》要求機構(gòu)投資者最近一年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元。新規(guī)詳解單個機構(gòu)投資者及其關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品的金額，合計不得高于信托產(chǎn)品實收信托規(guī)模的80%。
“相比于機構(gòu)投資者，個人投資者的涉眾風險更大，《辦法》抬高了對個人投資者準入門檻，本質(zhì)對個人投資者以及信托機構(gòu)而言都起到了保護作用?！庇惺茉L人士提到，“《辦法》首次提出投資者集中度問題，盡管自然人與機構(gòu)投資者有所區(qū)分，但無疑均加強了主動管理類產(chǎn)品的監(jiān)管?！?/p>
北京市京都律師事務(wù)所合伙人劉紅玉也向界面新聞記者強調(diào)，《辦法》在加強投資者保護方面有不少亮點，“除明確信托公司對合格投資者的穿透審查義務(wù)外，征求意見稿還將資產(chǎn)服務(wù)信托、公益慈善信托納入合格投資者之列，同時規(guī)范信托公司的信托報酬收取及其他信托費用支出，并新增投資者承諾書、銷售規(guī)范確認書作為信托文件，信托計劃說明書與信托合同中必須列明信托產(chǎn)品的風險等級，以提高投資者對信托產(chǎn)品銷售、投資風險的認知。”
此外，《辦法》進一步明確信托產(chǎn)品面向合格投資者非公開發(fā)行且人數(shù)不超過200人，并要求，當信托產(chǎn)品接受其他信托產(chǎn)品投資時，上層信托產(chǎn)品管理人應(yīng)當將投資金額占該上層信托產(chǎn)品實收信托規(guī)模的比例告知給信托公司，對于該比例超過25%的，信托公司應(yīng)對該上層信托產(chǎn)品合格投資者人數(shù)穿透審查，最終合并計算的投資者數(shù)量也應(yīng)當控制在200人以內(nèi)。
界面新聞記者了解到，由于缺少監(jiān)管限制，過往一些銀行代銷的TOT（Trust of Trust，信托中的信托）產(chǎn)品便存在通過多個子信托組合和復雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計，使得實際參與投資的合格投資者人數(shù)突破200人限制的情況。部分TOT類產(chǎn)品甚至借此可以實現(xiàn)隱匿底層風險資產(chǎn)目的，變相形成資產(chǎn)池類產(chǎn)品，由此進一步埋下系統(tǒng)性風險的種子。
“而本次出臺的征求意見稿中不僅明確禁止了通道類和資金池類產(chǎn)品，同時對產(chǎn)品嵌套、資產(chǎn)穿透、上層產(chǎn)品投資人穿透、資金比例等進行明確規(guī)定，對TOT類業(yè)務(wù)的限制明顯加強?！庇髦窍蚪缑嫘侣動浾弑硎?。
值得一提的是，《辦法》對非標資產(chǎn)著墨頗多，同時對此前業(yè)內(nèi)尤為關(guān)注的組合投資比例限制問題進行了明確。
按照定義，非標準資產(chǎn)包括非標準化債權(quán)類資產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)。《辦法》明確，信托產(chǎn)品無論直接投資非標準化資產(chǎn)的，亦或是投資的私募資管產(chǎn)品穿透后涉及非標準化資產(chǎn)，信托公司均應(yīng)當對非標準化資產(chǎn)情況進行詳細披露。
《辦法》顯示，單個資管產(chǎn)品管理人管理的全部資管產(chǎn)品，投資基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的開放式信托產(chǎn)品的，投資金額合計不得超過該信托產(chǎn)品實收規(guī)模的50%。
組合投資方面，單個信托產(chǎn)品投資于同一資產(chǎn)的投資金額，不得超過該信托產(chǎn)品實收信托25%，銀行活期存款、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債和地方政府債券除外；同時，信托產(chǎn)品可以再投資一層資管產(chǎn)品，但是所投資的資管產(chǎn)品不得再投資除公募基金以外的資管產(chǎn)品。
界面新聞記者關(guān)注到，《辦法》還對資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品投資管理相關(guān)的投資顧問等合作機構(gòu)進行了明確限制。
《辦法》要求，擔任投資合作機構(gòu)的私募投資基金管理人應(yīng)當在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記滿一年且無重大違法違規(guī)記錄。私募證券投資基金管理人應(yīng)當具備三年以上連續(xù)可追溯證券、期貨投資管理業(yè)績，且無不良從業(yè)記錄的投資管理人員應(yīng)當不少于三人。
此外，《辦法》提到，信托公司應(yīng)當對信托產(chǎn)品投資顧問的投資建議進行審查，親自決策并下達交易指令，不得由信托產(chǎn)品投資顧問代為投資運作或者直接執(zhí)行投資指令。
“文件要求單個開放式信托產(chǎn)品投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的金額不得超過實收規(guī)模的50%，這將極大提升信托配置債券、股票、基金等標準化資產(chǎn)比例，市場上組合投資類產(chǎn)品將會迎來重大的轉(zhuǎn)折點。”喻智向記者表示，“但與此同時，市場上很多非標政信項目需要調(diào)整投資比例?！?/p>
“征求意見稿明確信托產(chǎn)品可以投向資管產(chǎn)品，但資管產(chǎn)品若往下繼續(xù)投資資管產(chǎn)品，只能投向公募基金，結(jié)合對于投資顧問的合作機構(gòu)準入條款，目前市面上TOF（Trust of Fund，基金中的信托）將產(chǎn)生很大影響?！眲⒔?jīng)理還提到。
據(jù)界面新聞記者了解，受非標資產(chǎn)壓降疊加二級市場回暖，今年以來TOF類產(chǎn)品憑借其證券市場適配性，成為信托機構(gòu)布局權(quán)益賽道的重要工具。
用益金融研究院統(tǒng)計，截至10月底，年內(nèi)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計的52家信托公司發(fā)行集合類TOF產(chǎn)品5187款，發(fā)行規(guī)模2116.15億元，同比增長19.41%。
不過，與TOT類似，TOF類產(chǎn)品同樣也是多層嵌套違規(guī)重災(zāi)區(qū)。后者在2024年發(fā)生的“杭州30億量化私募跑路”事件中更是得到極致演繹。
以投資踩雷的上市公司鄭煤機（601717.SH，已更名為“中創(chuàng)智領(lǐng)”）為例，期間，鄭煤機向外貿(mào)信托認購了外貿(mào)信托多只單一資金信托產(chǎn)品，后者聘請華軟新動力作為信托投資顧問。外貿(mào)信托根據(jù)投資建議，將資金定向投向匯盛資產(chǎn)旗下產(chǎn)品，后者又投向了杭州瑜瑤旗下產(chǎn)品，最終投向磐京投資。
整場事件不僅涉及嚴重多層嵌套，更是存在虛假宣傳、違規(guī)開展場外配資、操作證券市場、信披違規(guī)等多項問題，對私募市場影響極為惡劣。
“（信托公司應(yīng)當）健全全面風險管理體系。明確董事會和高級管理層職責，要求建立與信托產(chǎn)品特點和風險狀況相匹配的風險管理體系，建立覆蓋各類風險的風險管理制度?！眹医鹑诒O(jiān)督管理總局有關(guān)負責人在答記者問環(huán)節(jié)表示。
“信托公司管理信托產(chǎn)品，不得保本保收益，應(yīng)當履行主動管理職責，遵守市場交易和公平交易原則。”有關(guān)負責人總結(jié)指出，“同時，信托公司應(yīng)當堅持為投資者最大合法利益服務(wù)，堅持‘賣者盡責、買者自負；賣者失責、依法賠償’，做好適當性管理、銷售管理、投資管理、財產(chǎn)托管、凈值管理、信息披露等全過程管理。”
用益金融研究院研究員帥國讓向界面新聞記者表示，從整體上來看，《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》是我國金融供給側(cè)改革在信托領(lǐng)域的關(guān)鍵落子。它不僅僅是監(jiān)管補丁，更是一份行業(yè)轉(zhuǎn)型的路線圖。它強力推動信托業(yè)從“融資平臺”轉(zhuǎn)向“投資機構(gòu)”，從“類信貸”思維轉(zhuǎn)向“凈值化”管理。
短期來看，帥國讓認為，行業(yè)轉(zhuǎn)型之痛不可避免，信托公司的生死突圍戰(zhàn)已經(jīng)打響。然而，從長期看，這有利于整個信托行業(yè)的健康發(fā)展，并為資本市場引入更規(guī)范的長期資金，最終更好地服務(wù)于“金融五篇大文章”所指引的實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域。
新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。(責任編輯：熱點)