關(guān)稅傳導(dǎo)意外緩慢，花旗但“最壞情況”得以避免

　　盡管自春季以來美國實施了多輪關(guān)稅上調(diào)，關(guān)稅關(guān)鍵但在過去4-5個月的傳導(dǎo)持久通脹數(shù)據(jù)中，其對消費(fèi)品價格的通脹直接推動作用遠(yuǎn)比預(yù)期要小。7月份的比預(yù)通脹數(shù)據(jù)雖然有所走強(qiáng)（核心CPI月度增長0.3%，符合預(yù)期），期緩但其主要驅(qū)動力來自服務(wù)業(yè)，月將驗證而非商品。時期花旗預(yù)計7月核心PCE環(huán)比增長為0.27%，花旗年率將升至2.9%。關(guān)稅關(guān)鍵

　　報告明確指出，傳導(dǎo)持久那種市場擔(dān)心的通脹“最壞情況”——即因預(yù)期成本上升而導(dǎo)致商品價格出現(xiàn)迅速、大規(guī)模、比預(yù)普遍性上漲的期緩局面——已經(jīng)得以避免。

　　其核心原因在于疲軟的月將驗證終端需求。在需求不振的背景下，企業(yè)被迫在更長的時間內(nèi)自行吸收關(guān)稅成本，以避免因大幅提價而失去客戶。這種策略雖然暫時壓制了CPI數(shù)據(jù)，但代價是企業(yè)利潤受到擠壓，并可能反過來進(jìn)一步拖累未來的總需求。因此，關(guān)稅的影響并非消失，而是被拉長了戰(zhàn)線。

　　未來數(shù)月是關(guān)鍵窗口期：關(guān)注服裝、汽車和電子產(chǎn)品

　　花旗強(qiáng)調(diào)，8月至10月的通脹數(shù)據(jù)將是對關(guān)稅傳導(dǎo)動態(tài)的“最大考驗”。該行框架表明，這一時期商品價格上漲的風(fēng)險顯著增加，主要基于以下幾點：

• 服裝價格的季節(jié)性上漲：按照歷史規(guī)律，8月和9月是服裝行業(yè)為迎接新一季而上調(diào)價格的傳統(tǒng)時期。
• 汽車價格的季節(jié)性反轉(zhuǎn)：新車和二手車價格的季節(jié)性因素將從此前的負(fù)面轉(zhuǎn)向正面，這本身就會對價格構(gòu)成支撐，與關(guān)稅影響疊加。
• 電子產(chǎn)品價格的上漲信號：7月份的生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）中，家用電子設(shè)備價格出現(xiàn)了非常大的漲幅。這強(qiáng)烈暗示，未來幾個月消費(fèi)者在視頻和音頻產(chǎn)品上可能會面臨更顯著的價格上漲。

　　盡管花旗因前幾個月傳導(dǎo)緩慢而略微下調(diào)了對未來商品價格的預(yù)測，但其模型顯示的核心商品價格在未來數(shù)月仍將“異常強(qiáng)勁”。

　　報告通過分析進(jìn)口價格數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，出口商為關(guān)稅“買單”的階段似乎已經(jīng)結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，在3月至5月期間，服裝和家居用品等商品的進(jìn)口價格有所下降，表明部分出口商在初期吸收了關(guān)稅成本。

　　然而，近期數(shù)據(jù)顯示，家居用品的進(jìn)口價格已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而服裝的進(jìn)口價格更是再度上漲。這表明出口商在度過一個短暫的“寬限期”后，已不再繼續(xù)消化關(guān)稅成本。隨著進(jìn)口商從6、7月份的貨運(yùn)開始承擔(dān)更高的關(guān)稅，這部分成本壓力極有可能在秋季被轉(zhuǎn)嫁給最終的消費(fèi)者，為屆時的通脹數(shù)據(jù)埋下伏筆。

　　服務(wù)業(yè)通脹：看似強(qiáng)勁，實則由少數(shù)項目驅(qū)動

　　7月份服務(wù)業(yè)價格的強(qiáng)勁表現(xiàn)容易引發(fā)市場對通脹全面升溫的擔(dān)憂。但花旗深入分析后認(rèn)為，這并非普遍性的價格壓力。

　　具體來看，CPI服務(wù)價格的上漲主要由兩個“一次性”因素驅(qū)動：牙科服務(wù)價格大幅上漲2.6%以及機(jī)票價格的季節(jié)性反彈。同樣，PPI核心服務(wù)價格高達(dá)0.7%的漲幅，也主要是因為與資產(chǎn)價格掛鉤的投資組合管理費(fèi)大幅反彈了5.8%?；ㄆ煺J(rèn)為這些特定項目的飆升不具備持續(xù)性，不能代表服務(wù)業(yè)通脹壓力的全面回歸。

　　密歇根大學(xué)的8月初步調(diào)查顯示，通脹預(yù)期再度上升（1年期升至4.9%，5-10年期升至3.9%）。但花旗對此持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為該調(diào)查方法論變更后數(shù)據(jù)波動性加大，參考權(quán)重應(yīng)降低。

　　然而，調(diào)查中的一個細(xì)節(jié)引起了花旗的警惕：認(rèn)為“因價格太高而不是購買大件家居用品的好時機(jī)”的消費(fèi)者比例今年首次出現(xiàn)跳升?；ㄆ煺J(rèn)為這可能是一個重要信號，它暗示消費(fèi)者在8月份已經(jīng)開始更明顯地感受到價格上漲的壓力。這雖然不至于引發(fā)搶購潮（因為認(rèn)為未來價格會更高而提前購買的消費(fèi)者比例在下降），但它與花旗關(guān)于價格上漲將在秋季開始顯現(xiàn)的預(yù)期高度吻合，值得投資者密切關(guān)注。

　　~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

　　以上精彩內(nèi)容來自追風(fēng)交易臺。

　　更詳細(xì)的解讀，包括實時解讀、一線研究等內(nèi)容，請加入【追風(fēng)交易臺?年度會員】

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。