國慶節(jié)前，供應高銅價因大幅上漲“火出圈”。緊張價格節(jié)后，大漲銅價又將如何演繹？次走

　　節(jié)前最后一個交易日（9月30日），銅現(xiàn)貨和期貨價格大漲，供應高其中滬銅期貨主力合約創(chuàng)出自去年5月31日以來的緊張價格階段新高，達到83820元/噸，大漲A股相關股票也大幅上漲。次走國慶節(jié)期間，供應高倫敦金屬交易所（LME）銅價也漲勢不俗，緊張價格創(chuàng)出逾16個月新高，大漲累計漲幅超過3%。次走

　　國信期貨首席分析師顧馮達對第一財經(jīng)稱，供應高近期銅價快速上行并創(chuàng)出多月新高，緊張價格是大漲宏觀政策、供需基本面與市場情緒多重利好共振的結果。

　　銅礦供應緊張是市場關注的一大焦點。華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長程小勇稱，供應緊張已經(jīng)在礦產(chǎn)得到體現(xiàn)，盡管部分銅礦受高價格提振而擴產(chǎn)，但干擾因素導致很難實際達產(chǎn)。尤其是全球巨頭Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg銅礦已宣布不可抗力，進一步加劇供應緊張。同時，供應偏緊可能正向精煉銅傳導。

　　關于銅價后續(xù)行情，多位業(yè)內人士認為，受外盤銅價上漲影響，節(jié)后開盤首日滬期銅上漲概率大，但也要警惕節(jié)后高位回調的風險，四季度銅價有望延續(xù)偏強震蕩格局，企業(yè)可通過套期保值對沖相關風險。

　　供應緊張助推銅價大漲

　　9月份，銅價呈現(xiàn)先窄幅震蕩、后大幅拉升的走勢。

　　根據(jù)長江有色金屬網(wǎng)信息，9月份，長江現(xiàn)貨1#銅月均價報80775元/噸，日均上漲167.73元/噸，環(huán)比8月均價上漲2.11%；同比2024年9月均價上漲7.99%。其中，9月30日，國內現(xiàn)貨銅價大漲，長江現(xiàn)貨1#銅價報83140元/噸，漲760元。

　　期貨市場也存在類似情況，滬銅期貨主力合約自9月25日開始大幅拉升3.4% ，在26日和29日小幅回調之后，30日再度大幅上漲，盤中創(chuàng)出自去年5月31日以來階段性新高83820元/噸，收盤報83110.00元/噸，上漲1040元，漲幅為1.27%。

　　外盤，LME銅價在國內“十一”假期也漲勢不俗，10月1日~3日連續(xù)上漲后，于10月6日創(chuàng)出去年5月23日以來新高10800美元/噸，達到逾16個月新高，接近前期高點11104.5美元/噸。之后維持在10700美元上下窄幅波動。截至10月8日上午10點30分，國慶節(jié)期間LME銅價漲幅超過3%。COMEX銅也走出一波上漲行情。

　　全球銅礦供應干擾頻繁是市場焦點。南華期貨分析稱，早前的印度尼西亞Grasberg銅礦事故，對今明兩年的全球供應預期急劇收緊。此外，智利等地的銅礦也出現(xiàn)減產(chǎn)事件，共同加劇了銅精礦供應偏緊的局面。

　　“供應緊張已傳導至冶煉環(huán)節(jié)，加工費處于低位，部分國內煉企因虧損計劃在10月進行檢修，預計精煉銅產(chǎn)量將環(huán)比下滑。”南華期貨稱，美銀美林上調2026~2027年銅價重心，將2026年銅價預期，從每噸10188美元上調至11313美元，2027年預期進一步上調至13500美元/噸。

　　程小勇說，銅礦供應自去年以來持續(xù)緊張，銅礦長單加工費連續(xù)兩年大幅下降，而銅礦現(xiàn)貨加工費自今年2月以來跌至負值，這意味著礦山不僅不給銅冶煉廠加工費補貼，冶煉廠反而要給礦山倒貼加工費。

　　顧馮達也稱，銅市呈現(xiàn)“供應收緊、需求韌性”的緊平衡格局。根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）最新數(shù)據(jù)，9月中國電解銅產(chǎn)量為112.10萬噸，環(huán)比下降4.31%，降幅明顯，主因冶煉廠集中檢修及陽極板供應緊張持續(xù)制約生產(chǎn)。10月產(chǎn)量預計進一步降至108.25萬噸，供應端收縮趨勢強化。與此同時，全球顯性庫存處于歷史偏低水平，國內“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季疊加產(chǎn)業(yè)政策扶持，使得電網(wǎng)投資、新能源及家電等領域對銅的剛性需求形成支撐。

　　宏觀層面也是一大助推因素。顧馮達分析稱，2025年下半年以來，全球地緣政治風險推升資源品風險溢價，而國內《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》等政策持續(xù)發(fā)力，通過穩(wěn)經(jīng)濟、擴內需及發(fā)展新質生產(chǎn)力，系統(tǒng)性改善產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，強化了市場對銅價中長期偏強的預期。

　　除了上述因素外，程小勇認為，銅的金融屬性發(fā)力，也是此次銅價上漲的原因之一，尤其是美聯(lián)儲在9月份降息之后，市場擔憂美國經(jīng)濟陷入新一輪滯脹，投機買盤不斷攀升?；仡櫳蟼€世紀70年代滯脹期，銅價在1971~1974年、1977~1980年分別上漲13.9%和112.4%。

　　這次上漲有何不同？

　　在這之前，銅價也有過幾輪上漲行情，此次上漲又有何不同？

　　程小勇認為，以往銅價上漲主要是需求驅動，例如2003~2007年、2009~2010年、2020~2022年，分別受益于中國城鎮(zhèn)化加速、四萬億財政刺激和疫情帶來的出口提振。

　　“此輪，銅價上漲分為兩個階段，第一個階段受益于新能源帶來的消費需求的增長，第二個階段很大可能受供應偏緊（銅礦）和投資需求驅動，并非傳統(tǒng)的消費需求大幅增長帶來的。類似于上個世紀70年代滯脹期。”程小勇對第一財經(jīng)說。

　　在顧馮達看來，此次銅價上行凸顯出“海外通脹韌性”與“國內政策主動作為”交織的新特征?；仡櫄v史，2020年銅價上漲，主要受全球流動性寬松與疫后復蘇驅動，2021年則更多由新能源預期主導。

　　“此輪上漲除受全球供應鏈重構、資源民族主義抬頭等結構性因素支撐外，國內產(chǎn)業(yè)政策對供給側形成有效托底，同時對‘反內卷’與綠色轉型的強調，使價格驅動邏輯更趨多元化。尤其值得注意的是，當前銅市的金融屬性顯著強化，期貨市場在CTA資金及期現(xiàn)聯(lián)合體的參與下波動加劇，使得價格對政策預期及宏觀情緒的變化更為敏感?！鳖欛T達說。

　　銅價上漲之下，節(jié)前最后一個交易日相關上市公司股價大漲。那么，此次銅價格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何？

　　“銅價持續(xù)上漲將對上下游企業(yè)帶來差異化影響?！鳖欛T達說，一般而言，擁有自有礦源、產(chǎn)業(yè)鏈完整且成本控制能力強的銅企（如國內頭部上市銅企）將最為受益。這些企業(yè)不僅能直接享受價格上漲帶來的利潤增厚，還可憑借規(guī)模與資源優(yōu)勢在加工費談判中占據(jù)主動。相反，以外購原料為主的銅加工企業(yè)，則面臨原料成本上升與利潤空間收窄的壓力。

　　程小勇也分析稱，此輪銅價上漲，受益的還是礦山，或者擁有礦山資源的銅企業(yè)，利潤集中在上游，中下游受加工費下降和原材料成本攀升影響，利潤受到擠壓。

　　對資本市場而言，顧馮達認為，銅價上漲通常利好資源類上市公司估值重估，但投資者需甄別企業(yè)盈利能力與成本轉嫁能力，重點關注資源自給率高、現(xiàn)金流穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。

　　漲勢會否延續(xù)？

　　節(jié)前上漲之后，節(jié)后銅價是否會延續(xù)漲勢？

　　南華期貨認為，受外盤銅價上漲影響，開盤首日上海期銅跳空高開概率較大。主力合約有望踏入84000~86000元/噸區(qū)間波動。但高銅價下的產(chǎn)業(yè)接貨意愿存疑，是需要警惕的風險點。若節(jié)后消費端未能有效跟進，銅價可能存在高位回調的壓力。

　　“預計節(jié)后滬期銅開盤漲超3%，恢復交易后存在高位回落的可能性，但考慮強基本面，短期回落均為較好的買入機會。”紫金天風期貨有色研究總監(jiān)周小鷗稱，整體看，銅市依然充滿復雜性。對投資者和產(chǎn)業(yè)鏈而言，不應因單一事件影響自身判斷，需要同時關注基本面和宏觀政策的雙重影響。

　　程小勇也認為，漲勢尚未結束，尤其是海外財政和貨幣雙發(fā)力，銅的投資屬性會助推期價再創(chuàng)新高。

　　展望四季度行情，顧馮達認為，四季度銅價仍將延續(xù)偏強震蕩格局，滬銅主力合約核心運行區(qū)間有望上移至79000~85000元/噸，并有沖擊年內新高的可能。

　　“支撐銅價十月保持強勢的核心邏輯在于：其一，供應瓶頸短期難解，銅精礦加工費長協(xié)談判在即，海外礦端干擾頻發(fā)與國內冶煉產(chǎn)能受限（如陽極板緊張）共同制約供給彈性；其二，政策托底需求，國內穩(wěn)增長政策有望在傳統(tǒng)淡季后繼續(xù)發(fā)力，電網(wǎng)、新能源車等領域消費韌性可期；其三，地緣風險與美元流動性環(huán)境對風險溢價的推升仍在延續(xù)?！鳖欛T達說。

　　銅價波動之下，企業(yè)和投資者有何應對之策？

　　“對于企業(yè)而言，要積極采取措施防止銅價給經(jīng)營帶來不利影響。尤其是下游企業(yè)，如家電、汽車和電纜等，需要積極運用銅期貨和期權對沖價格上漲帶來的成本攀升的風險?！背绦∮抡f。

　　顧馮達也建議，下游企業(yè)按需采購、結合期貨工具進行買入保值，以規(guī)避原料進一步上漲風險。

　　對于中上游企業(yè)而言，程小勇認為，銅價大漲背后意味著高波動，如果上游企業(yè)銷售節(jié)奏和價格上漲節(jié)奏沒有匹配好，銷售利潤和存貨減值的風險也不容忽視，需要做好賣出保值策略；中游加工企業(yè)主要賺取加工費，但也需要踩準節(jié)奏，做好原材料采購和產(chǎn)品銷售的保值。

　　投資者方面，“可關注回調后的多頭布局機會，但需警惕短期宏觀數(shù)據(jù)擾動、海外貨幣政策變動及美國銅貿(mào)易政策可能引發(fā)的雙向劇烈波動。”顧馮達認為，中長期看，銅作為能源轉型關鍵金屬，在“十五五規(guī)劃”政策導向下具備戰(zhàn)略配置價值，但市場參與需嚴格風控，避免追高殺跌。

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