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在權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入高波動(dòng)階段之際，浙商債日債市仍然延續(xù)了低波行情，銀行躍資市場(chǎng)主要的利率波動(dòng)基本上集中在超長(zhǎng)端的幾支個(gè)券中。全天曲線上多數(shù)期限收益率小幅上行，報(bào)活節(jié)奏上與權(quán)益市場(chǎng)形成蹺蹺板效應(yīng)，金繼上午收益率下行，續(xù)退下午權(quán)益市場(chǎng)拉升之后出現(xiàn)日內(nèi)回踩。浙商債日

隨著債市交易活躍度的銀行躍資退潮，有限的利率場(chǎng)內(nèi)博弈資金集中到250002,2500002,2500006三支券的利差交易中。周一日內(nèi)出現(xiàn)25特2偏強(qiáng)，報(bào)活但25附息國(guó)債02和25特6偏弱的金繼情況。尤其是續(xù)退考慮到25特6與25特2之間的利差已經(jīng)壓無(wú)可壓，25特6調(diào)整并重新拉寬利差的浙商債日可能性正在增加。

權(quán)益市場(chǎng)在上周四出現(xiàn)破位下行后，銀行躍資短期內(nèi)指數(shù)層面有所企穩(wěn)，利率但前期一些頭寸比較擁擠的板塊仍未出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象?？紤]到目前的時(shí)點(diǎn)、海外的擾動(dòng)等因素，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍然面臨一些回調(diào)的需求。就風(fēng)險(xiǎn)偏好而言仍然對(duì)債市有所利好。但考慮到三季度以來(lái)固收+基金增量規(guī)模較大，近期固收+基金業(yè)績(jī)回撤較為顯著，如果權(quán)益資產(chǎn)延續(xù)一段時(shí)間的回踩，固收+基金是否會(huì)出現(xiàn)贖回并帶動(dòng)對(duì)債市的壓力仍需關(guān)注。

目前債市還是面臨預(yù)期收益偏低的問(wèn)題，難以吸引顯著的增量資金入場(chǎng)。最近一段時(shí)間，利差挖掘交易已經(jīng)結(jié)束，曲線整體上下平移又缺乏催化劑，成交量相對(duì)低迷的情況還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。市場(chǎng)即使有機(jī)會(huì)，更多還是局部機(jī)會(huì)和一些短線機(jī)會(huì)為主。

全天表現(xiàn)

境外市場(chǎng)

上周五各國(guó)11月標(biāo)普PMI陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)前景冷熱不均。德國(guó)、英國(guó)服務(wù)業(yè)PMI較上月均顯著走弱，法國(guó)服務(wù)業(yè)PMI則因政治動(dòng)蕩平息大幅改善。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在11月保持相對(duì)強(qiáng)勁，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出均有所上升，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步降息的預(yù)期以及政府停擺的結(jié)束增強(qiáng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀情緒，但制造業(yè)出現(xiàn)一些疲弱的跡象，新訂單放緩，庫(kù)存有所累計(jì)。此外，11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值由50.3上調(diào)至51，短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期均下修0.2個(gè)百分點(diǎn)，較初值略有改善。 ?

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表觀點(diǎn)，9月就業(yè)報(bào)告并未改變鷹派和鴿派任何一方的觀點(diǎn)，內(nèi)部分歧依然嚴(yán)重。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯保持了此前的鴿派觀點(diǎn)，他認(rèn)為關(guān)稅影響逐步消化且沒(méi)有造成持續(xù)的通脹壓力，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在走軟，當(dāng)前的貨幣政策仍然是溫和限制性的，短期內(nèi)有進(jìn)一步調(diào)整利率的空間。盡管威廉姆斯的講話提振了市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期，但他的鴿派觀點(diǎn)在上上周已有顯露，并非增量信息，只是在上周五較弱的風(fēng)險(xiǎn)情緒中被市場(chǎng)選擇性交易。需要注意的是，他提到財(cái)政政策可能將中性利率推高了25-50bp，較此前的觀點(diǎn)有所上修。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯重申鷹派立場(chǎng)，認(rèn)為失業(yè)率仍相對(duì)較低，而通脹處于高位，目前維持利率穩(wěn)定是適當(dāng)?shù)?。副主席杰斐遜安撫了美股的不安情緒，認(rèn)為AI企業(yè)的上漲潮不太可能重演當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情景。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（26年票委）重申鷹派觀點(diǎn)，他認(rèn)為通脹過(guò)高，勞動(dòng)力市場(chǎng)大致平衡，10月降息不合理，12月恐難以再次降息。理事米蘭則直接表達(dá)將在12月支持降息25bp。 ?

上周五美股再次力挽狂瀾，盡管圍繞AI泡沫的擔(dān)憂使得風(fēng)險(xiǎn)情緒一度非常低迷，但在威廉姆斯釋放鴿派言論后，市場(chǎng)信心有所回暖，加之有報(bào)道稱特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)私下討論向中國(guó)出售英偉達(dá)H200芯片可能性，以谷歌和蘋(píng)果為代表的科技股重拾漲勢(shì)，標(biāo)普500指數(shù)錄得5月以來(lái)最廣泛的單日上揚(yáng)。美債則在早盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)情緒下挫、歐債大幅下行和此后12月降息預(yù)期抬升的影響下走強(qiáng)，2年期下行3bp至3.51%，5年期下行2bp至3.62%，10年期下行2bp至4.06%，30年期下行1bp至4.71%。12月降息概率上升至63%，終端利率進(jìn)一步下行至2.90%。

周一為日本假期，亞洲時(shí)段美債現(xiàn)券交易缺席。進(jìn)入歐洲時(shí)段后，美債期貨和比特幣紛紛下挫，日內(nèi)漲幅收窄，風(fēng)險(xiǎn)情緒不強(qiáng)，10年期德債下行2bp至2.68%，10年期美債在4.05%位置盤(pán)整。9月非農(nóng)并未顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化的證據(jù)，12月和1月降息預(yù)期之間的搖擺使得美債大概率還是維持此前的窄幅震蕩格局。短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)情緒對(duì)美債形成擾動(dòng)，如美股下殺導(dǎo)致10年再次觸及4%會(huì)是較好的止盈窗口。