周期的防水茅困境對(duì)于企業(yè)以及企業(yè)的掌舵者而言，難以抵抗。市值縮水
但熬過(guò)周期底部，超億企業(yè)一般都能迎來(lái)新的百億騰飛。
此前，海外本已就“跌跌不休”的加速防水巨頭東方雨虹，又遭到了實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)的破局大舉減持。據(jù)東方雨虹10月13日披露的防水茅公告顯示，公司實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)已完成既定減持計(jì)劃，市值縮水累計(jì)拋售4632.87萬(wàn)股，超億套現(xiàn)金額達(dá)5.44億元。百億
實(shí)際上，海外這并非李衛(wèi)國(guó)第一次大手筆減持。加速
早在2024年，破局李衛(wèi)國(guó)就已減持東方雨虹4053萬(wàn)股，防水茅合計(jì)套現(xiàn)6.5億元；加上本次，其累計(jì)套現(xiàn)近12億元。
連續(xù)兩年大手筆減持背后，李衛(wèi)國(guó)正在艱難“填坑”。
時(shí)間拉回到2021年，當(dāng)時(shí)的東方雨虹正處于業(yè)務(wù)巔峰期，意氣風(fēng)發(fā)的李衛(wèi)國(guó)也拋出了“上不封頂、下有保底”的員工持股計(jì)劃，李衛(wèi)國(guó)承諾為參與計(jì)劃的本金和融資本息兜底，且計(jì)劃期滿(mǎn)后，如果年化收益率低于8%，李衛(wèi)國(guó)也會(huì)為計(jì)劃兜底。
然而，最終結(jié)果卻是事與愿違。
員工持股計(jì)劃推出之后，東方雨虹的股價(jià)便從超過(guò)60元/股的最高點(diǎn)一路回落，目前股價(jià)更是跌至12.84元/股，和最高點(diǎn)相比縮水近八成。
為了能兌現(xiàn)早期立下的承諾，李衛(wèi)國(guó)則連續(xù)使出了大比例質(zhì)押、大手筆套現(xiàn)以及大比例分紅三個(gè)“大招”，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，近兩年李衛(wèi)國(guó)合計(jì)套現(xiàn)12億元，加上此前分紅拿到的近16億元，共計(jì)28億元，已足夠兌現(xiàn)當(dāng)初的承諾。
對(duì)于李衛(wèi)國(guó)而言，大手筆減持之后，員工持股計(jì)劃難關(guān)已過(guò)。但從企業(yè)的角度來(lái)看，困難依舊沒(méi)能解決。
東方雨虹的歷史，最早可以追溯到30年前的1995年。
彼時(shí)，東方雨虹的創(chuàng)始人李衛(wèi)國(guó)才剛剛從湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)，幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)后成了湖南省統(tǒng)計(jì)局的一名機(jī)關(guān)干部。
1994年，李衛(wèi)國(guó)好不容易從單位分到了福利房，卻發(fā)現(xiàn)房子出現(xiàn)嚴(yán)重漏水問(wèn)題，后來(lái)多次維修都因防水材料不過(guò)關(guān)而無(wú)法根治。正是這一次經(jīng)歷，讓李衛(wèi)國(guó)敏銳地洞察到了防水行業(yè)的巨大商機(jī)，于是其毅然選擇放下“鐵飯碗”，于1995年創(chuàng)立了東方雨虹的“前身”——湖南長(zhǎng)虹防水工程有限公司。
由于當(dāng)時(shí)的防水市場(chǎng)還處于從零起步階段，東方雨虹很快就成了湖南防水行業(yè)的佼佼者。
1998年，李衛(wèi)國(guó)在北京注冊(cè)了北京東方雨虹防水技術(shù)有限責(zé)任公司，東方雨虹的成立也意味著其完成了從地方品牌到全國(guó)性企業(yè)的關(guān)鍵一躍。
由此，李衛(wèi)國(guó)的全國(guó)化布局徹底地拉開(kāi)了序幕。
1998年到2005年期間，中國(guó)住房需求市場(chǎng)化釋放，房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始飛速發(fā)展，而身處房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的東方雨虹則是吃盡了紅利。在那幾年里，東方雨虹專(zhuān)門(mén)挑選國(guó)家重點(diǎn)工程開(kāi)發(fā)，從全國(guó)第一批中央儲(chǔ)備糧庫(kù)防水工程，到首都機(jī)場(chǎng)等標(biāo)志性建筑，都有東方雨虹的參與。
后來(lái)，打響名聲的東方雨虹更是相繼承接了包括“鳥(niǎo)巢”“水立方”等在內(nèi)的26個(gè)奧運(yùn)場(chǎng)館的防水項(xiàng)目，
隨著業(yè)務(wù)越做越大，到了2008年9月10日，東方雨虹在深交所成功上市，成為中國(guó)建筑防水行業(yè)的第一家上市公司。
有了資本市場(chǎng)的背書(shū)，東方雨虹開(kāi)始在房地產(chǎn)市場(chǎng)大展拳腳。上市的前一年，東方雨虹率先和當(dāng)時(shí)第一大房企萬(wàn)科達(dá)成合作，此后諸如保利、龍湖、富力、融創(chuàng)、恒大、華夏幸福等，都成了東方雨虹的重點(diǎn)客戶(hù)，隨著合作的房地產(chǎn)企業(yè)越來(lái)越多，在2022年中國(guó)Top500房企中，東方雨虹首選率達(dá)30%；Top100房企中，東方雨虹落地率達(dá)65%。
且伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)爆發(fā)，2008年至2021年這十三年間，東方雨虹營(yíng)收從7.12億增至319.34億，增幅超過(guò)了44倍。
不過(guò)，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。
進(jìn)入2022年以后，隨著上游房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，東方雨虹過(guò)度依賴(lài)地產(chǎn)工程的業(yè)務(wù)模式，開(kāi)始顯露出了脆弱的一面，應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流壓力增大等問(wèn)題開(kāi)始浮現(xiàn)。從最直觀的營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年上半年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)135.7億元和5.644億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為-10.84%和-40.16%，要知道在2023年上半年時(shí)，東方雨虹的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍分別高達(dá)168.5億元和13.34億元。
受業(yè)績(jī)大幅下滑的影響，東方雨虹的股價(jià)也持續(xù)走低。截至最新收盤(pán)，東方雨虹股價(jià)報(bào)收12.84元/股，和最高點(diǎn)相比蒸發(fā)近八成，市值縮水1100億元。
面對(duì)國(guó)內(nèi)防水材料市場(chǎng)低迷的表現(xiàn)，東方雨虹選擇將目光放到了海外。
今年7月，東方雨虹發(fā)布公告，宣布由其全資子公司以約1.23億美元（約合8.8億元人民幣）收購(gòu)智利Construmart S.A. 100%的股權(quán)。
資料顯示，這家被收購(gòu)的智利公司是當(dāng)?shù)刂念^部建材零售企業(yè)，擁有約31家建材超市，其2024年?duì)I收達(dá)20.93億元，凈利潤(rùn)為0.35億元。
整體來(lái)看，東方雨虹在這筆收購(gòu)中，顯然有點(diǎn)操之過(guò)急。相關(guān)資料顯示，onstrumart的凈資產(chǎn)約為5.2億元，而東方雨虹的收購(gòu)價(jià)卻高達(dá)8.8億元，溢價(jià)接近70%。
實(shí)際上，這也不是近兩年來(lái)東方雨虹第一次海外并購(gòu)了。除了此次收購(gòu)智利Construmart，今年上半年，東方雨虹還收購(gòu)了香港萬(wàn)昌五金建材有限公司與康寶香港有限公司100%股權(quán)，希望以香港為支點(diǎn)，輻射東南亞市場(chǎng)。
從業(yè)績(jī)來(lái)看，目前海外市場(chǎng)的表現(xiàn)也明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，今年上半年來(lái)自海外市場(chǎng)的營(yíng)收為5.761億元，去年上半年海外市場(chǎng)的營(yíng)收為4.053億元，今年上半年海外市場(chǎng)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了42.14%。
不過(guò)，目前海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨著低毛利的困境。今年上半年，東方雨虹海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為20.17%，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為25.63%。
誠(chéng)然，面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮，東方雨虹選擇發(fā)力海外也不難理解，但在業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流緊繃的背景下，東方雨虹的并購(gòu)可能進(jìn)一步增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。
從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流角度來(lái)看，今年上半年?yáng)|方雨虹由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.96億元，雖然較上年同期的-13.28億元改善70.18%，但連續(xù)兩個(gè)半年度為負(fù)值的表現(xiàn)，暴露出了東方雨虹主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血”能力嚴(yán)重不足的問(wèn)題。
再?gòu)膽?yīng)收賬款角度來(lái)看，截至今年上半年，東方雨虹的應(yīng)收賬款高達(dá)94.09億元，同比上漲4.94%，壞賬準(zhǔn)備金額更是達(dá)到27.71億元。巨額的應(yīng)收賬款不僅占用了大量營(yíng)運(yùn)資金，也暴露出其在下游客戶(hù)面前的議價(jià)能力正在減弱。
另外，從負(fù)債角度來(lái)看，財(cái)報(bào)顯示，截至今年上半年，東方雨虹的資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至47.55%，帶息債務(wù)規(guī)模較上年末增長(zhǎng)23.7%。除了債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)以外，更令人警惕的是其債務(wù)結(jié)構(gòu)的短期化，目前現(xiàn)金短債比已降至0.65，這意味著手頭的貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，存在明顯的流動(dòng)性缺口。
為了緩解自身面對(duì)的資金壓力，東方雨虹已經(jīng)在加快對(duì)下游房企的債權(quán)清收。公司表示，為加快債權(quán)清收，實(shí)現(xiàn)資金回籠，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2025年上半年，其作為債權(quán)人通過(guò)取得部分下游客戶(hù)已建成的住宅、商鋪、辦公用房、車(chē)位、持有的股權(quán)資產(chǎn)等用于抵償其所欠付公司款項(xiàng)，相關(guān)債權(quán)的賬面價(jià)值共計(jì)約8.39億元。此外，該公司作為債務(wù)人向債權(quán)人抵出抵債資產(chǎn)或自有房產(chǎn)用于抵償公司欠款，相關(guān)債務(wù)的賬面價(jià)值共計(jì)5856.33萬(wàn)元。
綜上而言，其不難理解東方雨虹想要借助發(fā)力海外市場(chǎng)走出困境的意圖，但在業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流吃緊的背景下，出海計(jì)劃或許還需謹(jǐn)慎一些。
