文丨肖夏

即墨黃酒收購(gòu)案再生波瀾。即墨結(jié)青酒買

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，黃酒國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)近日披露，超千廣東省深圳市福田區(qū)人民法院前不久裁定，股權(quán)山東即墨黃酒廠有限公司（下稱即墨黃酒）約1575萬(wàn)元股權(quán)被依法凍結(jié)，被凍不成凍結(jié)期限至2028年10月9日，島啤被執(zhí)行人正是即墨結(jié)青酒買兩大股東新華錦集團(tuán)和關(guān)聯(lián)方山東魯錦集團(tuán)。

（企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)所示即墨黃酒部分股權(quán)被凍結(jié)情況）

這已是黃酒近期即墨黃酒第7筆股權(quán)被凍結(jié)。企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，超千短短一個(gè)多月內(nèi)，股權(quán)即墨黃酒累計(jì)被凍結(jié)股權(quán)約1.27億元。被凍不成

即墨黃酒是島啤北派黃酒的代表，在山東尤其青島一帶有市場(chǎng)號(hào)召力。即墨結(jié)青酒買今年上半年，黃酒青島啤酒提出以6.65億元收購(gòu)即墨黃酒100%股權(quán)，超千恰逢黃酒今年受到資本市場(chǎng)追捧，青島啤酒給出了超過(guò)20倍的PE，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

然而交易對(duì)手方、即墨黃酒的股東方卻陷入了資金泥潭。

青島證監(jiān)局今年8月出具《行政監(jiān)管措施決定書》顯示，新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司新華錦的資金余額高達(dá) 4.06 億元，明確責(zé)令其在收到?jīng)Q定書之日起六個(gè)月內(nèi)歸還。由于未能在期限內(nèi)完成對(duì)相關(guān)占用資金的清收，從9月30日起新華錦已變更為“ST新華錦”，后續(xù)如不償還有被*ST乃至退市的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入10月以來(lái)，ST新華錦股票持續(xù)下跌，截至10月14日僅僅4個(gè)交易日已經(jīng)跌去了18%。

為了避免退市，新華錦集團(tuán)此前已將出售即墨黃酒的6.65億元應(yīng)收賬款的優(yōu)先受償權(quán)轉(zhuǎn)給了上市公司ST新華錦。

但問(wèn)題是，這筆錢目前只是應(yīng)收賬款，青島啤酒尚未支付，并且已經(jīng)超過(guò)雙方公告的轉(zhuǎn)讓協(xié)議有效期。ST新華錦近期公告中反復(fù)表示，股東方新華錦集團(tuán)正在積極推進(jìn)即墨黃酒的股權(quán)交割事項(xiàng)，并在加快盤活并處置其他資產(chǎn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次嘗試聯(lián)系新華錦方面，均無(wú)法接通電話。

留給ST新華錦自救的時(shí)間，只有不到8個(gè)月。

多地法院介入

即墨黃酒被凍結(jié)股權(quán)上億元

從已披露的股權(quán)凍結(jié)信息來(lái)看，此次即墨黃酒股權(quán)凍結(jié)呈現(xiàn)出 “多地開花”的情況。

除了10月10日深圳市福田區(qū)法院凍結(jié)的1575萬(wàn)元股權(quán)外，9 月以來(lái)新華錦集團(tuán)和魯錦集團(tuán)還有其他6筆凍結(jié)記錄，涉及股權(quán)從50.8萬(wàn)元至3000萬(wàn)元不等，執(zhí)行法院分別是山東省東營(yíng)市河口區(qū)人民法院、江蘇省連云港市海州區(qū)人民法院和青島市市南區(qū)人民法院。

這些凍結(jié)多與新華錦、魯錦集團(tuán)的金融借款合同以及財(cái)產(chǎn)保全有關(guān)，其中3筆凍結(jié)至2027年、4筆凍結(jié)至2028年，既有私募基金，也有工程、裝飾設(shè)計(jì)的供應(yīng)商。

作為這場(chǎng)交易的出讓方，新華錦集團(tuán)正深陷資金泥潭。

青島證監(jiān)局今年8月出具的《行政監(jiān)管措施決定書》顯示，新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金余額高達(dá)4.06億元，其中3.2億元為 “通過(guò)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)占用”，0.86億元為“代關(guān)聯(lián)方支付供應(yīng)商貨款”，監(jiān)管部門明確責(zé)令其在收到?jīng)Q定書之日起六個(gè)月內(nèi)歸還，否則將啟動(dòng)行政處罰程序。

但從ST新華錦最新發(fā)布的公告來(lái)看，這些被占用的資金仍然未還。

此前披露的半年報(bào)顯示，ST新華錦上半年歸母凈利潤(rùn)約1286萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額2.4億元，遠(yuǎn)不足以補(bǔ)上資金占用缺口。

這份半年報(bào)的可信度還有待考察。半年報(bào)題到，ST新華錦副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)曹旭并未就半年報(bào)的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整前簽署書面確認(rèn)意見，并在9月被解聘。

雪上加霜的是，資金占用危機(jī)已經(jīng)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)上交所上市規(guī)則，按照上交所的上市規(guī)則，若公司未能按照責(zé)令改正要求在六個(gè)月內(nèi)清收被占用資金，公司股票將被實(shí)施停牌， 停牌后兩個(gè)月內(nèi)仍未完成整改的，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，此后兩個(gè)月內(nèi)仍未完成整改的，公司股票將被終止上市交易。

距離監(jiān)管方今年8月下發(fā)決定書推算，新華錦方面需在2026年2月前完成占用資金清收，若逾期未完成，公司股票將被停牌；停牌兩個(gè)月內(nèi)仍未整改，將實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）；后續(xù)兩個(gè)月若仍無(wú)進(jìn)展，股票將終止上市。

也就是說(shuō)，最遲在2026年6月必須還錢，否則ST新華錦將被終止上市。

青啤跨界黃酒存懸念

出售即墨黃酒，原本是新華錦給自己找的一條最理想的出路。6.65億元足以解決資金占用問(wèn)題外，還能剩余一筆現(xiàn)金，上市公司也可以順利保殼，并且雙方在轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署時(shí)約定了120天的期限，給自己留了時(shí)間余地。

然而從5月7日雙方簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議至今，已經(jīng)超過(guò)雙方約定的協(xié)議有效期限。按照當(dāng)時(shí)的公告，“轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定的交割先決條件未能于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日后120 日內(nèi)達(dá)成或被本公司豁免，或者出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定的其他情形，轉(zhuǎn)讓協(xié)議將被終止。”

股權(quán)凍結(jié)為即墨黃酒的出售又增加了阻礙。

即便出售即墨黃酒的交易后續(xù)還能成功交割，被凍結(jié)的即墨黃酒股權(quán)也要等新華錦一方與合作方、供應(yīng)商的糾紛了結(jié)才能解凍，這又需要額外的資金。?

事實(shí)上，即墨黃酒的收購(gòu)案一經(jīng)公告就引起了市場(chǎng)的討論：即墨黃酒究竟值不值這么多錢？

2024年，即墨黃酒主營(yíng)收入1.66億元，歸母凈利潤(rùn)3047萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為2.03億元。按照6.65億元交易對(duì)價(jià)計(jì)算，靜態(tài)市盈率21.8倍、市凈率為3.27倍。

作為對(duì)比，在今年資本市場(chǎng)的熱情追捧下，兩大黃酒古越龍山、會(huì)稽山的靜態(tài)市盈率分別超過(guò)44倍、58倍，但兩者的市凈率分別只有1.55倍、3.18倍。

截至 2024 年末，即墨黃酒凈資產(chǎn)僅 2.03 億元，6.65 億元的交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)市凈率（PB）達(dá) 3.27 倍，而黃酒行業(yè)龍頭古越龍山、會(huì)稽山的 PB 分別為 2.1 倍、1.8 倍。

收購(gòu)即墨黃酒，是青島啤酒多元化布局、尋找第二增長(zhǎng)曲線的嘗試。

2024年，青島啤酒營(yíng)收、銷量下降，是疫情以來(lái)首次收入、銷量同步下滑。去年底，新任董事長(zhǎng)姜宗祥上任后，提出以 “新市場(chǎng)、新產(chǎn)品、新渠道、新營(yíng)銷、新管理” 的 “五新” 戰(zhàn)略培育增長(zhǎng)新動(dòng)能。

在今年5月宣布收購(gòu)時(shí)，青島啤酒董事會(huì)表示，即墨黃酒的加入將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線、拓寬市場(chǎng)渠道，為廣大消費(fèi)者提供更加多元化的選擇，并從銷售淡旺季上與啤酒產(chǎn)品形成互補(bǔ)效應(yīng)。

啤酒優(yōu)勢(shì)的大眾餐飲渠道，與黃酒的宴請(qǐng)、禮贈(zèng)定位有一定區(qū)別。從官網(wǎng)的產(chǎn)品信息來(lái)看，即墨黃酒的產(chǎn)品價(jià)格從二三十元到數(shù)百元不等，也有部分上千元的高端收藏酒。如果收購(gòu)?fù)瓿珊笸葡蚴袌?chǎng)，也需要開展新的營(yíng)銷投入和銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

對(duì)于即墨黃酒收購(gòu)進(jìn)展，青島啤酒方面并未在此前業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上回復(fù)投資者及記者的相關(guān)提問(wèn)，僅通過(guò)投資者互動(dòng)平臺(tái)表示 “將根據(jù)交易進(jìn)展及相關(guān)規(guī)定及時(shí)履行信息披露義務(wù)”。