黃金是達(dá)里代部的明貨幣
是最穩(wěn)健的基礎(chǔ)投資
問(wèn)：你看待黃金和金價(jià)的方式似乎和大多數(shù)人不同。你是奧最如何看待黃金的？
達(dá)里奧：你說(shuō)得對(duì)。
我認(rèn)為大多數(shù)人的新談下配誤區(qū)在于：
他們把黃金看作一種金屬，而不是黃金黃金歷史最悠久、最成熟的分美分散風(fēng)險(xiǎn)貨幣形式；
他們把法幣當(dāng)作錢，而不是債當(dāng)置黃智債務(wù)；
并且他們認(rèn)為法幣會(huì)被無(wú)限制造用來(lái)化解債務(wù)違約。
這是金更舉因?yàn)榇蠖鄶?shù)人從未生活在以黃金為基礎(chǔ)貨幣的時(shí)代，也沒(méi)有研究過(guò)幾乎所有國(guó)家都反復(fù)出現(xiàn)過(guò)的泡沫“債務(wù)-黃金-貨幣”循環(huán)。
然而，達(dá)里代部的明任何親眼目睹過(guò)“黃金-貨幣”和“債務(wù)-貨幣”隨時(shí)間演變的奧最人，都會(huì)有不同的新談下配看法。
換句話說(shuō)，黃金黃金對(duì)我來(lái)說(shuō)，分美分散風(fēng)險(xiǎn)黃金就像現(xiàn)金一樣——本身不產(chǎn)生價(jià)值，債當(dāng)置黃智
但就像現(xiàn)金一樣，金更舉它擁有購(gòu)買力，可以成為借貸的抵押基礎(chǔ)。
當(dāng)企業(yè)無(wú)力還貸，當(dāng)局又通過(guò)增發(fā)法幣來(lái)化解違約危機(jī)時(shí)，非法幣（黃金）的價(jià)值便會(huì)凸顯。
所以，對(duì)我來(lái)說(shuō)，黃金就是貨幣，跟現(xiàn)金一樣，
但不同的是，它不會(huì)被印刷和貶值。
當(dāng)資產(chǎn)泡沫破裂，或像戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期那樣各方拒絕接受彼此信用時(shí)，黃金便成為股票和債券之外理想的分散配置工具。
黃金不是金屬，而是最穩(wěn)健的基礎(chǔ)投資。
黃金就像現(xiàn)金和短期信貸一樣是錢，
不同的是，現(xiàn)金和短期信貸或產(chǎn)生債務(wù)，
而黃金能清償交易——也就是說(shuō)，它無(wú)需創(chuàng)造債務(wù)就能完成支付，并且能了結(jié)既有債務(wù)。
總之，一段時(shí)間以來(lái)，我清晰地看到，“債務(wù)貨幣”和“黃金貨幣”的相對(duì)供需正在朝著不利于前者的方向轉(zhuǎn)變。
至于債務(wù)貨幣相對(duì)于黃金貨幣的合理價(jià)格，取決于它們各自的供需比例，以及可能破裂的泡沫規(guī)模。
我始終希望在投資組合中保留一部分黃金，
并且我認(rèn)為那些完全不持有或持有少量的人正在犯一個(gè)錯(cuò)誤。
黃金是最獨(dú)特
有效的分散化工具
問(wèn)：為什么是黃金？為什么不是白銀、鉑金或其他大宗商品，或者像你曾經(jīng)提到過(guò)的通脹掛鉤債券？
達(dá)里奧：雖然其他金屬也可以成為良好的通脹對(duì)沖工具，
但黃金在投資者和央行投資組合中占據(jù)獨(dú)特地位，
因?yàn)樗侨蚬J(rèn)的、不是基于法幣的交易媒介與財(cái)富儲(chǔ)存手段，并能有效分散投資組合中其他資產(chǎn)與貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。
與法幣債務(wù)不同，黃金沒(méi)有信用違約和貶值風(fēng)險(xiǎn)——事實(shí)上，它能分散這些風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)它們跌入谷底時(shí)，黃金往往表現(xiàn)最佳——
像多元化投資組合中的一份“保險(xiǎn)單”。
雖然白銀和鉑金與黃金有一些相似之處——尤其是在工業(yè)應(yīng)用方面——但作為價(jià)值儲(chǔ)存載體的歷史與文化底蘊(yùn)遠(yuǎn)不及黃金。
盡管歷史上白銀也曾作為貨幣本位，但其受工業(yè)需求影響大，可能導(dǎo)致更大的價(jià)格波動(dòng)。
鉑金雖然貴重，但有限的供應(yīng)和特定的工業(yè)用途，限制了其貨幣職能。
因此，在財(cái)富保值方面，這兩種金屬都不具備與黃金同等的普遍接受度和穩(wěn)定性。
通脹掛鉤債券
容易受政府操縱
至于通脹掛鉤債券，
在常態(tài)時(shí)期（取決于其提供的實(shí)際利率），它確實(shí)是出色但被低估的抗通脹工具，我也認(rèn)為更多投資者應(yīng)考慮配置。
但它本質(zhì)上仍然是債務(wù)承諾。
如果爆發(fā)重大債務(wù)危機(jī)，其表現(xiàn)便與發(fā)行政府的信用度掛鉤。
它們也容易受到政府操縱，
歷史表明，當(dāng)政者為規(guī)避高額償債壓力，通過(guò)篡改通脹數(shù)據(jù)、相關(guān)條款等手段變相違約，已經(jīng)成為高通脹時(shí)期通脹掛鉤債券的普遍隱患。
而對(duì)于股票，尤其是人工智能這類高增長(zhǎng)板塊，它們毫無(wú)疑問(wèn)具有帶來(lái)可觀回報(bào)的潛力，
但經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后，已經(jīng)被證明歷史表現(xiàn)不佳，
這既是因?yàn)樗鼈兛雇浤芰τ邢蓿惨驗(yàn)樵趪?yán)重衰退期，企業(yè)和經(jīng)濟(jì)都會(huì)遭受重創(chuàng)。
總的來(lái)說(shuō)，黃金相對(duì)其他資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，是最獨(dú)特、有效的分散化工具，
而分散配置本身就很重要，因此黃金在大多數(shù)投資組合中，都應(yīng)占有一席之地。
保持10-15%黃金倉(cāng)位
分散AI板塊的泡沫風(fēng)險(xiǎn)
問(wèn)：至少人工智能有巨大的上漲潛力，債務(wù)工具還能支付利息，而黃金看似堅(jiān)挺，但只要那些大型持有者，比如銀行，決定拋售，情況就可能變得不一樣了？
達(dá)里奧：我能理解你不喜歡黃金的原因，
我不想為它（或任何其他投資）辯護(hù)，我只是想分享我所知道的機(jī)制原理，
至于投資，我更傾向于高度的分散化，而不是押注任何單一領(lǐng)域。
當(dāng)然，我會(huì)根據(jù)我的指標(biāo)和判斷，對(duì)我的投資組合進(jìn)行調(diào)整——這在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)引導(dǎo)（并且仍在引導(dǎo)）我大幅增配黃金。
如果你對(duì)背后原因感興趣，我的書《國(guó)家如何破產(chǎn)：大周期》中有更系統(tǒng)的闡述。
至于你提到的替代市場(chǎng)，比如AI股票：
長(zhǎng)期來(lái)看，它們的上漲空間取決于未來(lái)現(xiàn)金流的定價(jià)，而這存在巨大不確定性；
短期來(lái)看，則取決于泡沫動(dòng)態(tài)。
我們應(yīng)該記住歷史的教訓(xùn)——每當(dāng)突破性技術(shù)問(wèn)世，相關(guān)企業(yè)就會(huì)變得極度熱門，像現(xiàn)在這樣。
我不是在斷言這些公司處于泡沫之中——盡管根據(jù)我的泡沫指標(biāo)，它們顯示出許多處于泡沫中的跡象。
無(wú)論如何，當(dāng)下市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)有很大程度上取決于這些AI熱門企業(yè)的表現(xiàn)。
如果它們的業(yè)績(jī)不如市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)就會(huì)下跌。
這些股票貢獻(xiàn)了美股80%的漲幅，
收入前10%的群體持有85%的倉(cāng)位，并貢獻(xiàn)了全美一半的消費(fèi)。
而這些AI公司的資本支出，占今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的40%。
一旦下行，將對(duì)人們的財(cái)富和經(jīng)濟(jì)造成非常嚴(yán)重的影響。
此時(shí)保持資產(chǎn)分散化，無(wú)疑是明智之舉。
至于你觀察到的“債務(wù)工具支付利息”，
對(duì)于這些債務(wù)工具，要成為真正的財(cái)富儲(chǔ)存手段，必須支付可觀的稅后實(shí)際利率。
但目前存在實(shí)際利率下行的巨大壓力，并且債務(wù)供給過(guò)剩——債越發(fā)越多。
因此，我們正看到資金從債券中分散出來(lái)，轉(zhuǎn)入黃金，而可供配置的黃金數(shù)量卻不足。
從戰(zhàn)略角度來(lái)看，黃金依然是非常有效的分散化配置工具，
如果個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者以及央行，為了分散風(fēng)險(xiǎn)而將其投資組合的適當(dāng)份額配置于黃金，
那么金價(jià)將高得多，因?yàn)辄S金的數(shù)量是非常有限的。
無(wú)論如何，對(duì)我來(lái)說(shuō)，我希望投資組合中有一部分是黃金，
對(duì)于大多數(shù)投資者，我認(rèn)為大概在10%-15%。
金價(jià)已經(jīng)上漲
是否還能持有它
問(wèn)：現(xiàn)在金價(jià)已經(jīng)上漲，我是否還應(yīng)該以這個(gè)價(jià)格持有它？
達(dá)里奧：對(duì)我來(lái)說(shuō)，每個(gè)人都應(yīng)自問(wèn)并回答的最簡(jiǎn)單、最根本的問(wèn)題是：
如果我對(duì)黃金和其他市場(chǎng)的走勢(shì)毫無(wú)頭緒，那么我的投資組合中應(yīng)配置多少比例的黃金？
換句話說(shuō)，從戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置角度，而不是戰(zhàn)術(shù)性押注，我應(yīng)該持有多少黃金？
鑒于黃金與其他資產(chǎn)（主要是股票和債券）的歷史負(fù)相關(guān)性——尤其當(dāng)股票、債券實(shí)際回報(bào)低迷時(shí)——
答案是配置約15%是最優(yōu)的，這能帶來(lái)投資組合最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
然而，由于黃金的長(zhǎng)期預(yù)期收益率較低——就像現(xiàn)金的收益率很低一樣（盡管在最危急時(shí)刻表現(xiàn)驚人）——
在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，這種風(fēng)險(xiǎn)收益更優(yōu)的投資組合是以較低的回報(bào)為代價(jià)換來(lái)的。
因?yàn)槲蚁矚g更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，又不想降低預(yù)期回報(bào)，
所以我將我的黃金頭寸作為“疊加持有”，或者將整個(gè)投資組合加一點(diǎn)杠桿，
以便同時(shí)擁有更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，以及相同的預(yù)期回報(bào)。
黃金成為
事實(shí)上的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”
問(wèn)：黃金是否已開(kāi)始取代美國(guó)國(guó)債成為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”？如果是，黃金能否承載大規(guī)模的持倉(cāng)轉(zhuǎn)移？
達(dá)里奧：客觀來(lái)說(shuō)，是的，
黃金已開(kāi)始在許多投資組合中——尤其是各國(guó)央行和大型機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置中——
逐步取代部分美國(guó)國(guó)債，成為事實(shí)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
這些機(jī)構(gòu)相對(duì)降低了他們的美債持倉(cāng)，轉(zhuǎn)而增持了黃金。
順便說(shuō)一句，任何具有長(zhǎng)期歷史視角的人都會(huì)說(shuō)，與國(guó)債或任何其他法幣計(jì)價(jià)的債券相比，黃金才是真正意義上的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”。
黃金是最成熟的貨幣——事實(shí)上它現(xiàn)在是各國(guó)央行持有的第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)——
并且已被證明比所有政府的債務(wù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小得多。
從歷史上和現(xiàn)在來(lái)看，債務(wù)資產(chǎn)是債務(wù)人向債權(quán)人交付貨幣的承諾。
而這種貨幣有時(shí)是黃金，有時(shí)是可以印刷的法幣。
歷史上，當(dāng)需要償還的債務(wù)過(guò)多，而現(xiàn)有貨幣不足時(shí)，央行會(huì)印刷貨幣來(lái)償還債務(wù)，導(dǎo)致貨幣貶值；
當(dāng)貨幣是黃金時(shí)，他們違背用黃金償還的承諾，轉(zhuǎn)而用印刷的貨幣償還；
當(dāng)貨幣是法幣時(shí)，他們就直接印刷貨幣。
歷史告訴我們，最大的風(fēng)險(xiǎn)是像美國(guó)國(guó)債這樣的債務(wù)資產(chǎn)，要么會(huì)違約，要么會(huì)貶值，更可能是貶值。
而黃金是一種具有內(nèi)在價(jià)值的貨幣和財(cái)富儲(chǔ)存手段，
它不依賴任何人的償付承諾，只取決于黃金本身。
它是一種永恒且通用的貨幣。
歷史還表明，自1750年以來(lái)，大約80%的貨幣已經(jīng)消失，而另外20%的貨幣都經(jīng)歷了嚴(yán)重貶值。
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