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? 正文 ?

1.?價(jià)格跟蹤：美國(guó)預(yù)計(jì)氣溫回落制冷需求減弱、東吳歐洲儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)、環(huán)?；芈渚徛龂?guó)內(nèi)需求緩慢修復(fù)，燃?xì)?strong>各地氣價(jià)均較為平穩(wěn)

? ? 截至2025/09/19,周報(bào)制冷美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+6.4%/+1.8%/+1.5%/-0.8%/+2.4%至0.8/2.8/2.9/2.7/2.9元/方。

? ? 預(yù)計(jì)氣溫下降，美國(guó)制冷需求減少，預(yù)計(jì)美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比-0.2%。氣溫氣截至2025/09/17,需求需求修復(fù)天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.5%至1118億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環(huán)比-1.1%至985億立方英尺/日，減弱均較同比+3.2%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+3.4%；住宅和商業(yè)部門的歐洲天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-12.9%；工業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-1.9%。截至2025/09/12，儲(chǔ)庫(kù)儲(chǔ)氣量周環(huán)比+900至34330億立方英尺，推進(jìn)同比-0.3%。國(guó)內(nèi)各地

? ? ?儲(chǔ)庫(kù)推進(jìn)，為平穩(wěn)歐洲氣價(jià)周環(huán)比-0.7%。東吳2025M1-6，歐洲天然氣消費(fèi)量為2408億方，同比+5.8%。2025/9/11~2025/9/17，歐洲天然氣供給周環(huán)比-0.9%至54556GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗-14645GWh，周環(huán)比-7.1%；來(lái)自LNG接收站26203GWh，周環(huán)比+5.4%；來(lái)自挪威北海管道氣13426GWh，周環(huán)比-9.7%。2025/09/13~2025/09/19，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-9.9%、同比+0.4%至816.6GWh。截至2025/09/17，歐洲天然氣庫(kù)存923TWh（892億方），同比-147.2TWh；庫(kù)容率81.09%，同比-12.3pct，周環(huán)比+1.2pct。

需求恢復(fù)緩慢，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-0.8%。2025M1-7，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.3%至2461億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-7，產(chǎn)量同比+6.1%至1525億方，進(jìn)口量同比-7.1%至986億方。2025年8月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3826元/噸，環(huán)比+1%，同比-8.5%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2483元/噸，環(huán)比-2.9%，同比-8.3%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3205元/噸，環(huán)比+0.5%，同比-9.1%。截至2025/09/19，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存391.04萬(wàn)噸，同比+15.56%，周環(huán)比-0.1%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存52.33萬(wàn)噸，同比+29.18%，周環(huán)比-7.07%。

2. ?順價(jià)進(jìn)展：全國(guó)順價(jià)逐步推進(jìn)，城燃公司盈利提升、估值修復(fù)

? ? 2022~2025M8，全國(guó)65%(188個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修復(fù)0.01元/方，結(jié)合我們此前在報(bào)告《對(duì)比海外案例，國(guó)內(nèi)順價(jià)政策合理、價(jià)差待提升》中的測(cè)算，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。

3. 重要公告

4. 重要事件

4.1. ?美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%，美氣回國(guó)經(jīng)濟(jì)性提升

? ? 2025/2/4，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布關(guān)于對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中，對(duì)液化天然氣加征15%關(guān)稅。2025/4/2，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日12時(shí)01分起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅，隨后進(jìn)一步宣布增加到140%。2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明指出修改稅委會(huì)公告2025年第4號(hào)規(guī)定，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施、10%關(guān)稅保留，并取消第5、6號(hào)對(duì)這些商品的加征關(guān)稅。美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%。 8/12宣布繼續(xù)維持25%關(guān)稅稅率90天。

? ? 參考入庫(kù)報(bào)告《自2/10起對(duì)美LNG加征15%關(guān)稅，美LNG進(jìn)口占比有限，加關(guān)稅后仍具成本優(yōu)勢(shì)》，2024年美國(guó)LNG長(zhǎng)協(xié)到達(dá)沿海地區(qū)終端用戶的成本疊加25%關(guān)稅將達(dá)2.80元/方，在沿海地區(qū)仍具0.08~0.55元/方的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。2024年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口LNG約416萬(wàn)噸，占LNG進(jìn)口總量約5.4%，占全國(guó)表觀消費(fèi)量約1.4%；占比較小，對(duì)整體供給影響有限。

4.2.?歐洲議會(huì)和歐盟成員國(guó)的談判代表已暫時(shí)同意放寬歐盟的天然氣儲(chǔ)存目標(biāo)

? ? ?歐洲議會(huì)能源委員會(huì)4/24支持歐盟成員國(guó)關(guān)于為天然氣儲(chǔ)存目標(biāo)提供更大靈活性的提議。歐盟正在尋求更大的靈活性，在每年冬天之前完成目標(biāo)，以避免供應(yīng)短缺和價(jià)格飆升。歐盟尋求延長(zhǎng)各國(guó)在冬季（11月1日）前應(yīng)達(dá)到90%滿庫(kù)的期限。

? ? 歐洲議會(huì)和歐盟成員國(guó)的談判代表已暫時(shí)同意放寬歐盟的天然氣儲(chǔ)存目標(biāo)，允許90%的滿儲(chǔ)存目標(biāo)偏離10個(gè)百分點(diǎn)。各國(guó)也將有更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)90%的目標(biāo)，而不是目前設(shè)定的11月1日的最后期限。2025年6月24日，歐盟成員國(guó)達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，在天然氣儲(chǔ)存目標(biāo)方面將給予成員國(guó)更多靈活性。

? ? 數(shù)據(jù)來(lái)源：https://www.sohu.com/a/903600782_121175516

4.3.?《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》印發(fā)，助力形成“全國(guó)一張網(wǎng)”

? ? 2025?年?8?月?1?日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)了《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。該政策旨在加強(qiáng)自然壟斷環(huán)節(jié)價(jià)格監(jiān)管，提升天然氣管道運(yùn)輸效率，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

? ? 《意見(jiàn)》提到，省內(nèi)各級(jí)天然氣管道（不含企業(yè)內(nèi)部自用管道）運(yùn)輸價(jià)格由省級(jí)發(fā)展改革部門制定，原則上不再下放定價(jià)權(quán)限；對(duì)于已納入國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)的跨省天然氣管道系統(tǒng)省內(nèi)段及配套支線，省級(jí)發(fā)展改革部門不再重復(fù)定價(jià)，助力形成“全國(guó)一張網(wǎng)”。有助于規(guī)范定價(jià)管理，避免多頭定價(jià)和價(jià)格混亂?！兑庖?jiàn)》統(tǒng)一規(guī)范定價(jià)模式，按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的方法核定省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格，通過(guò)嚴(yán)格成本監(jiān)審，確定準(zhǔn)許成本、準(zhǔn)許收益和輸氣量等因素來(lái)核定價(jià)格。明確天然氣管道資產(chǎn)折舊年限原則上為?40?年，準(zhǔn)許收益率不高于?10?年期國(guó)債收益率加?4?個(gè)百分點(diǎn)，核定輸氣量應(yīng)設(shè)置不低于?50%?的最低負(fù)荷率等定價(jià)參數(shù)。同時(shí)，價(jià)格監(jiān)管周期原則上為?3?年，若監(jiān)管周期內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)、成本、輸氣量等發(fā)生重大變化，可提前校核，使價(jià)格更能反映成本和市場(chǎng)情況，既保障企業(yè)合理收益，又防止價(jià)格過(guò)高。此前各省的定價(jià)原則為準(zhǔn)許收益率不高于7%/8%，最低負(fù)荷率50%/60%，按照2025年9月19日的10?年期國(guó)債收益率（1.89%）計(jì)算，新標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)許收益率上限和最低負(fù)荷率均高于各省現(xiàn)有水平，體現(xiàn)出降管輸費(fèi)、放低負(fù)荷率要求的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html

5. 投資建議

? ? 供給寬松，燃?xì)夤境杀緣毫M(jìn)一步下行；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。?2/10起關(guān)稅由0%變?yōu)?5%；4/10起，繼續(xù)加征34%關(guān)稅，合計(jì)加征49%關(guān)稅，隨后進(jìn)一步宣布增加到140%；2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%；8/12宣布繼續(xù)維持25%關(guān)稅稅率90天。加征關(guān)稅主要影響具備美國(guó)氣源的公司，如新奧股份，需關(guān)注后續(xù)公司的美國(guó)長(zhǎng)協(xié)是否可通過(guò)轉(zhuǎn)口等方式達(dá)到預(yù)期價(jià)差。

?1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.1%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.6%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率6.4%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.0%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。

2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.7%）【新奧股份】（25股息率6.2%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?/p>

?3）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/9/19）

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：天然氣消費(fèi)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān)，如未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，將對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

極端天氣/國(guó)際局勢(shì)變化：如遇極端天氣/國(guó)際局勢(shì)變動(dòng)，各地氣價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生較大變動(dòng)，對(duì)國(guó)外轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)以及國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)商盈利能力造成影響；城燃終端價(jià)格調(diào)整仍存在時(shí)滯，對(duì)當(dāng)期盈利水平造成不利影響，長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看影響可控。

安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：天然氣易燃易爆，如在儲(chǔ)配過(guò)程中發(fā)生爆炸等安全事故，將對(duì)業(yè)內(nèi)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

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