當(dāng)前港股估值其實(shí)并不高，港股攻勢科技板塊性價比更加突出。金秋機(jī)構(gòu)港股自2024年初后已處于牛市氛圍中，再起今年以來也維持了震蕩上行的稱恒格局。盡管港股市場前期積累的生指數(shù)漲幅已經(jīng)較為可觀，但目前估值仍不算高。望刷尤其港股科技板塊低估優(yōu)勢更加明顯，新年性價比或相對更高。內(nèi)高
當(dāng)前港股估值處歷史中位水平，港股攻勢并且略低于A股。金秋機(jī)構(gòu)截至2025年9月30日，再起萬得全A PE（TTM，稱恒下同）為22.5倍，生指數(shù)處05年以來從低到高78%分位；上證指數(shù)PE為16.6倍，望刷處70%分位。新年而港股恒生指數(shù)PE為12.1倍，處63%的分位；恒生科技 PE（TTM）為24.6倍，處有數(shù)據(jù)以來37%分位。其中恒生科技指數(shù)估值所處于歷史分位明顯低于A股創(chuàng)業(yè)板指（45%）和科創(chuàng)50（100%），可見恒生科技等港股資產(chǎn)估值不高。
行業(yè)層面，港股科技等板塊估值吸引力更高。由于2019年以來港股和A股經(jīng)歷了一輪完整牛熊周期，因此以2019年初為起點(diǎn)來計(jì)算各行業(yè)估值所處的歷史分位。截至2025年9月30日，港股信息技術(shù)、可選消費(fèi)、公用事業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)PE、PB所處歷史分位數(shù)均值分別為64%/54%/30%/38%，均低于A股信息技術(shù)、可選消費(fèi)、公用事業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)估值分位數(shù)98%、59%、48%、47%。
四季度港股有望創(chuàng)年內(nèi)新高，其中恒生科技最為耀眼。8月底以來港股已經(jīng)重拾升勢，目前港股估值并不高，科技板塊性價比尤為明顯。往四季度看，港股科技更加受益當(dāng)下產(chǎn)業(yè)趨勢，美聯(lián)儲降息背景下外資回流或超預(yù)期，疊加南向資金持續(xù)增持，港股四季度有望續(xù)創(chuàng)新高，其中恒生科技空間最大。
港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭受益AI敘事發(fā)酵，港股資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢有望凸顯。產(chǎn)業(yè)+政策催化下AI產(chǎn)業(yè)趨勢加速，港股科技龍頭更加受益于AI產(chǎn)業(yè)變革紅利。產(chǎn)業(yè)方面，9月24日阿里巴巴在2025年云棲大會上宣布阿里云重磅升級全棧AI體系，并宣布與英偉達(dá)在Physical AI領(lǐng)域達(dá)成合作。后續(xù)隨著港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐漸加大AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資本投入，大模型迭代與AI應(yīng)用落地進(jìn)度有望提速。
政策方面，近期交通運(yùn)輸部等部門發(fā)布《關(guān)于“人工智能+交通運(yùn)輸”的實(shí)施意見》，要求培育壯大智慧交通和智慧物流產(chǎn)業(yè)。隨著相關(guān)政策逐漸落地，人工智能規(guī)模化商業(yè)化應(yīng)用有望提速。
伴隨美聯(lián)儲重啟降息，港股外資力量回流存在超預(yù)期可能。由于過去幾年外資持續(xù)流出港股，市場對外資的預(yù)期一直較低。然而今年5月以來港股外資實(shí)際已出現(xiàn)階段性改善的跡象。伴隨美國通脹溫和，就業(yè)走弱，9月美聯(lián)儲如期降息25BP。美國8月核心PCE環(huán)比0.2%，低于前值的0.3%；核心PCE同比為2.9%，與前值及市場預(yù)期持平。目前市場預(yù)期10月美聯(lián)儲仍將降息25BP。若四季度美聯(lián)儲降息持續(xù)，流動性環(huán)境轉(zhuǎn)松，中美貿(mào)易關(guān)系繼續(xù)趨穩(wěn)，外資回流港股趨勢或得到鞏固。
南向資金有望繼續(xù)流入。港股科技、消費(fèi)類資產(chǎn)相較A股具有一定稀缺性，同時與當(dāng)前AI應(yīng)用、新消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)度更高，在當(dāng)前宏觀偏弱環(huán)境下具備較強(qiáng)吸引力。截至2025/9/30，今年以來南向資金已流入超1萬億元。展望四季度，主動型公募仍有望增配與AI產(chǎn)業(yè)周期趨勢相關(guān)度更高的稀缺性互聯(lián)網(wǎng)；政策強(qiáng)化分紅監(jiān)管，疊加低利率環(huán)境下險資或?qū)⒗^續(xù)增配港股紅利，機(jī)構(gòu)力量推動下年內(nèi)南向資金或仍有增量空間，有望推動港股行情繼續(xù)向上。
該券商在此前的研報中提出，當(dāng)前恒生科技指數(shù)性價更優(yōu)，仍具備較大的估值抬升潛力。若低估科技龍頭股估值修復(fù)至成分股估值分位數(shù)均值的位置，未來或能推動恒生科技指數(shù)上漲約15%左右。若恒生科技指數(shù)估值修復(fù)至歷史均值的位置，恒生科技估值抬升空間或超30%。
結(jié)構(gòu)上，AI驅(qū)動下，港股科技仍是行情主線。9月中美第四次會談已就TIKTOK問題達(dá)成框架共識，中美關(guān)系趨于穩(wěn)定有助于提升港股市場風(fēng)險偏好；同時前期港股科技行情偏滯漲，互聯(lián)網(wǎng)外賣平臺“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”對盈利的擾動或已被部分計(jì)價，后續(xù)擾動逐漸減小。
港股科技龍頭廣泛分布于AI全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋大模型開發(fā)、商業(yè)應(yīng)用及終端生態(tài)等環(huán)節(jié)，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，將充分受益于AI產(chǎn)業(yè)變革紅利。隨著本輪AI浪潮的產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，四季度港股科技龍頭有望重拾相對優(yōu)勢。
此外，港股紅利受益于政策強(qiáng)化分紅+低利率，港股新消費(fèi)、創(chuàng)新藥資產(chǎn)較A股同樣稀缺，下半年或也值得關(guān)注。
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