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　　OpenAI又造就了一波大漲。有花這已經(jīng)是不完過去一個(gè)多月的第四次。站上OpenAI的錢當(dāng)年的網(wǎng)風(fēng)口，股價(jià)就能上天。泡沫一個(gè)月時(shí)間，讓人OpenAI已經(jīng)從英偉達(dá)、想起AMD以及博通敲定了26吉瓦的絡(luò)股算力。

　　博通兩次股價(jià)大漲

　　半導(dǎo)體巨頭博通周一收盤大漲10%，硅谷觀察市值已經(jīng)接近1.7萬(wàn)億美元，有花一舉超過臺(tái)積電，不完成為市值僅次于英偉達(dá)的錢當(dāng)年的網(wǎng)第二大半導(dǎo)體公司。在這波AI熱潮中，泡沫陳福陽(yáng)領(lǐng)導(dǎo)的讓人博通同樣受益匪淺，今年以來股價(jià)已經(jīng)增長(zhǎng)了一倍。想起

　　此次推動(dòng)博通股價(jià)攀升的絡(luò)股，又是造富神話OpenAI。這家生成式AI巨頭不僅自己估值突破5000億美元，成為全球估值最高的創(chuàng)業(yè)公司，而且還有著“金手指”的美譽(yù)。誰(shuí)和他們達(dá)成合作交易，隨后就會(huì)股價(jià)飆升。

　　博通大漲是因?yàn)樗麄冃寂cOpenAI達(dá)成戰(zhàn)略合作，兩家公司將共同部署定制的10吉瓦（GW）級(jí)AI芯片。OpenAI將負(fù)責(zé)AI芯片設(shè)計(jì)，并與博通共同開發(fā)和部署。與此前英偉達(dá)和AMD的交易不同，OpenAI與博通的合作不涉及投資與補(bǔ)貼。

　　根據(jù)兩家公司的新聞稿，OpenAI將通過這些自研芯片和系統(tǒng)，將其前沿模型和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)直接融入到硬件產(chǎn)品中，釋放全新的計(jì)算能力和智能水平項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2026年下半年開始部署并完善網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在2029年年底前完成工作。

　　實(shí)際上，這已經(jīng)是博通第二次因?yàn)镺penAI股價(jià)大漲了。上個(gè)月博通發(fā)布財(cái)報(bào)之后，陳福陽(yáng)宣布有一家神秘新客戶承諾了高達(dá)100億美元的新訂單。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就猜測(cè)這個(gè)新客戶是OpenAI，推動(dòng)博通股價(jià)大漲16%。

　　現(xiàn)在兩家公司正式宣布合作。盡管這是已知消息，但依然讓投資者感到興奮，推動(dòng)博通股價(jià)又迎來第二波漲勢(shì)。陳福陽(yáng)算是把OpenAI這個(gè)股價(jià)推動(dòng)劑用到了極致，真正做到“一魚兩吃”。

　　誰(shuí)跟著OpenAI都能漲

　　過去一個(gè)月，OpenAI持續(xù)宣布了數(shù)千億美元的幾項(xiàng)重磅新交易，從英偉達(dá)、AMD和博通敲定了高達(dá)26吉瓦的算力。奧特曼在持續(xù)推動(dòng)云服務(wù)商與芯片巨頭們股價(jià)大漲的同時(shí)，也為自己爭(zhēng)取到了最好的合作條件。

　　上個(gè)月，OpenAI宣布與甲骨文達(dá)成未來五年3000億美元的云服務(wù)大單。甲骨文股價(jià)一日飆升36%，創(chuàng)下三十多年的最大漲幅，市值暴漲2500億美元，一度超過9000億美元。

　　幾周前，OpenAI又與英偉達(dá)宣布達(dá)成戰(zhàn)略投資協(xié)議。英偉達(dá)計(jì)劃向OpenAI投資至多1000億美元，支持OpenAI購(gòu)置英偉達(dá)AI處理器打造耗資數(shù)千億美元的數(shù)據(jù)中心集群。交易宣布當(dāng)天，英偉達(dá)市值猛增了2000多億美元，總市值突破4.5萬(wàn)億美元。

　　一周前，OpenAI和AMD宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作：OpenAI將在未來幾年部署總計(jì)6吉瓦（GW）的AMD處理器，預(yù)計(jì)從2026年下半年開始首批1吉瓦的部署，使用AMD即將推出的MI450系列。受此消息刺激，AMD股價(jià)上周攀升了35%，市值一路飆升突破3500億美元。

　　短短一個(gè)多月時(shí)間，OpenAI已經(jīng)連續(xù)達(dá)成了云基礎(chǔ)設(shè)施，AI處理器采購(gòu)以及合作研發(fā)自有芯片的四筆重磅合作交易，不僅確保了自己未來的算力，實(shí)現(xiàn)了處理器供應(yīng)商多元化，更計(jì)劃構(gòu)建自有AI基礎(chǔ)設(shè)施。

　　奧特曼的野心還不僅于此。今年8月接受媒體采訪時(shí)，他還暢想了OpenAI向消費(fèi)硬件、腦機(jī)接口和社交媒體的擴(kuò)展空間。當(dāng)時(shí)他就表示，OpenAI在“不遠(yuǎn)的未來”將花費(fèi)數(shù)萬(wàn)億美元用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)，并暗示如果美國(guó)政府迫使谷歌出售Chrome瀏覽器，該公司將有興趣收購(gòu)。

　　奧特曼是想把OpenAI打造成一個(gè)類似谷歌這樣的全棧AI巨頭，成為橫跨大模型、消費(fèi)硬件、處理器、社交平臺(tái)以及數(shù)據(jù)中心的巨無(wú)霸企業(yè)。如果這些規(guī)劃得以落實(shí)，OpenAI的估值或許將增長(zhǎng)數(shù)倍，達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元的級(jí)別，與谷歌、微軟、蘋果平起平坐。

　　馬斯克都酸溜溜

　　然而，在這股AI大躍進(jìn)的背后，卻隱隱浮現(xiàn)另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：OpenAI這已經(jīng)簽下了數(shù)千億美元的大單子，作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，他們真的有錢支付落實(shí)嗎？如果沒有足夠資金，還在不斷簽下無(wú)法兌現(xiàn)的天價(jià)大單，在資本市場(chǎng)推高自己估值與AI公司股價(jià)，那么目前這股AI熱潮的背后是否存在巨大的泡沫？

　　花旗集團(tuán)分析師估算，OpenAI每新增1吉瓦計(jì)算能力，需在基礎(chǔ)設(shè)施上投入約500億美元。因此，OpenAI與芯片制造商的最新合作，預(yù)計(jì)到2030年將累計(jì)帶來約1.3萬(wàn)億美元的資本支出。

　　OpenAI絕對(duì)是史上融資能力最強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)公司，他們的融資與估值不斷打破創(chuàng)投圈的記錄。就在今年4月，他們又完成了400億美元的創(chuàng)紀(jì)錄融資，估值達(dá)到3000億美元，孫正義的軟銀負(fù)責(zé)300億美元，微軟也有繼續(xù)跟投。其中100億美元在已經(jīng)4月中旬到位，其余300億美元將在年底到位。

　　不過，軟銀的總投資額將與OpenAI的營(yíng)利性轉(zhuǎn)型掛鉤，如果OpenAI母公司無(wú)法順利轉(zhuǎn)型為營(yíng)利性公司，軟銀的投資額將降至200億美元。這也是馬斯克持續(xù)通過訴訟以及收購(gòu)等手段，阻止OpenAI母公司轉(zhuǎn)型的主要原因，他想為自己的xAI創(chuàng)造追趕時(shí)間。

　　不到半年時(shí)間，OpenAI最近的估值繼續(xù)增長(zhǎng)到驚人的5000億美元，超過馬斯克的SpaceX，成為史上估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。馬斯克只能略有些酸溜溜地在X上評(píng)論說，OpenAI的估值過高了。

　　馬斯克或許是存在敵意，但OpenAI的瘋狂也面臨著諸多質(zhì)疑。短短一個(gè)多月時(shí)間，OpenAI、英偉達(dá)、AMD、甲骨文與博通之間的巨額投資與合作掀起了AI時(shí)代最大的資本風(fēng)暴。

　　如此大規(guī)模的算力投資，OpenAI能否產(chǎn)生相應(yīng)的商業(yè)回報(bào)，這依然是個(gè)疑問。當(dāng)一家尚未盈利的創(chuàng)業(yè)公司以數(shù)千億美元估值撬動(dòng)全球資本市場(chǎng)，并與芯片巨頭、云服務(wù)商編織起資本與技術(shù)深度綁定的交易網(wǎng)絡(luò)時(shí)。業(yè)界自然會(huì)討論是在見證一場(chǎng)技術(shù)革命的必要基建，還是在目睹一場(chǎng)危險(xiǎn)的資本循環(huán)游戲。

　　融資營(yíng)收扛不住燒錢

　　的確，OpenAI的營(yíng)收增長(zhǎng)相當(dāng)驚人。他們的營(yíng)收主要來自于ChatGPT的訂閱營(yíng)收，企業(yè)用戶的API付費(fèi)以及向微軟等企業(yè)出售定制AI解決方案。雖然目前OpenAI主要營(yíng)收還是來自用戶訂閱，他們周活躍用戶已經(jīng)高達(dá)8億級(jí)別，但正在積極轉(zhuǎn)向企業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施為主的營(yíng)收模式。

　　繼去年?duì)I收增長(zhǎng)150%之后，今年上半年OpenAI的年化營(yíng)收已經(jīng)超過了100億美元，預(yù)計(jì)今年全年?duì)I收將增長(zhǎng)超過兩倍，達(dá)到127億美元。按照目前的規(guī)劃，OpenAI預(yù)計(jì)2030年?duì)I收達(dá)到2000億美元。

　　只是，這么夸張的融資額度，如此迅猛的營(yíng)收增長(zhǎng)，都滿足不了OpenAI的燒錢胃口。去年OpenAI凈虧損高達(dá)40億美元，他們預(yù)計(jì)今年增長(zhǎng)一倍達(dá)到80億美元。為了在AI軍備競(jìng)賽中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，OpenAI豪言未來五年將投入超過1150億美元，主要用于自建數(shù)據(jù)中心等算力投資。

　　這個(gè)燒錢速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了OpenAI的營(yíng)收和融資步伐。奧特曼不得不邊談合作邊融資。為了盡可能降低資金需求，奧特曼在英偉達(dá)和AMD兩筆處理器采購(gòu)協(xié)議上，采用了創(chuàng)新的“投資-采購(gòu)”模式。

　　英偉達(dá)向OpenAI進(jìn)行至多1000億美元的股權(quán)投資，OpenAI則用這些資金采購(gòu)英偉達(dá)的處理器。而OpenAI采購(gòu)AMD足夠的處理器，推動(dòng)AMD銷售和股價(jià)增長(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)后，AMD將向OpenAI提供至多10%的認(rèn)股權(quán)證，相當(dāng)于是向OpenAI提供業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。據(jù)媒體報(bào)道，奧特曼還去找了臺(tái)積電尋求投資，但臺(tái)積電并沒有接受。

　　英偉達(dá)GPU可以用股權(quán)投資來抵消，但AMD的GPU采購(gòu)和博通的自研芯片都需要前期巨額資金投入。而且，OpenAI與甲骨文簽下的云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，每年的賬單就高達(dá)600億美元。OpenAI哪來的這么多錢支付？

　　看起來，甲骨文并不擔(dān)心。甲骨文聯(lián)席CEO克萊·馬古伊克（Clay Magouyrk）本周信心十足地表示，OpenAI“當(dāng)然”能支付每年600億美元的云資源費(fèi)用。他提到，OpenAI的用戶增長(zhǎng)速度是前所未有的，AI技術(shù)將對(duì)各行各業(yè)、各種類型的企業(yè)產(chǎn)生巨大影響。

　　黃仁勛也就“供應(yīng)商融資”的外界質(zhì)疑進(jìn)行了澄清。他表示，OpenAI暫時(shí)沒有錢，他們需要用未來指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的前景來籌集這些資金。所以他們給了我們機(jī)會(huì)，與其他投資者一起投資。黃仁勛甚至表示，自己只遺憾沒有更多的錢可以投資OpenAI。他相信，OpenAI會(huì)成為一家價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的公司，而英偉達(dá)會(huì)成為首個(gè)市值超過十萬(wàn)億美元的企業(yè)。

　　有趣的是，在外界擔(dān)憂OpenAI瘋狂擴(kuò)張存在資本泡沫之際，作為當(dāng)事人的奧特曼也在警告AI行業(yè)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。他在一個(gè)多月前公開表示，自己也認(rèn)為AI市場(chǎng)正處于泡沫期，但AI仍然是長(zhǎng)期以來最為重要的創(chuàng)新。

　　讓人想到網(wǎng)絡(luò)股泡沫

　　目前的AI投資熱潮，也讓很多人想到了二十多年前的網(wǎng)絡(luò)股泡沫。在世紀(jì)之交之際，投資者瘋狂涌入新興的互聯(lián)網(wǎng)公司，相信互聯(lián)網(wǎng)會(huì)改變所有的商業(yè)模式，盲目推動(dòng)尚無(wú)盈利能力和缺乏商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)公司市值與估值。

　　在隨后的幾十年時(shí)間里，互聯(lián)網(wǎng)的確改變了此前幾乎所有的行業(yè)，但是這并沒有阻止泡沫破滅與股市崩盤。2000年3月至2002年10月，納斯達(dá)克指數(shù)損失了近80%的價(jià)值，許多互聯(lián)網(wǎng)公司都沒有存活下來。

　　實(shí)際上，很多行業(yè)人士都提到了目前AI領(lǐng)域的投資存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信今年3月份就表示，很多大型科技公司、投資基金和其他機(jī)構(gòu)紛紛競(jìng)相建立AI訓(xùn)練服務(wù)器基地，這種趨勢(shì)開始顯得有些盲目。許多項(xiàng)目在建設(shè)時(shí)并沒有明確的客戶。

　　雖然蔡崇信相信AI市場(chǎng)規(guī)?？赡苤辽龠_(dá)到10萬(wàn)億美元，但也強(qiáng)調(diào)AI并非贏家通吃的領(lǐng)域，真正的勝利不在于開發(fā)出最強(qiáng)大的AI模型，而在于能否更快地實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地和應(yīng)用。蔡崇信和馬云一道親身經(jīng)歷過網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。

　　Apollo Global Management 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）甚至認(rèn)為，當(dāng)今的AI泡沫事實(shí)上比互聯(lián)網(wǎng)泡沫更大，標(biāo)普500指數(shù)前十大公司今天的遠(yuǎn)期市盈率（P/E）高于1990年代中期科技泡沫時(shí)期的前十大公司。

　　在他看來，目前的AI泡沫與與互聯(lián)網(wǎng)泡沫有一個(gè)重要區(qū)別：當(dāng)年的眾多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司分散了泡沫風(fēng)險(xiǎn)，而目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高度集中在極少數(shù)科技巨頭上，估值甚至比當(dāng)年更為夸張。

　　但樂觀者總是存在。Constellation Research首席分析師Ray Wang認(rèn)為，“從更廣泛的AI和半導(dǎo)體投資角度來看??我不認(rèn)為這是泡沫。供應(yīng)鏈的基本面依然強(qiáng)勁，AI趨勢(shì)的長(zhǎng)期軌跡支持持續(xù)投資?！?/p>

　　美銀證券董事總經(jīng)理維韋克·阿利亞（Vivek Arya）看來，雖然AI公司正陷入一場(chǎng)競(jìng)賽，以保護(hù)主導(dǎo)地位或?qū)ふ倚碌膭?chuàng)收方式。現(xiàn)在的科技巨頭比起當(dāng)年的網(wǎng)絡(luò)股公司有著更為雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力。

　　頂級(jí)云服務(wù)提供商現(xiàn)在有足夠的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流來支持其資本支出。相比網(wǎng)絡(luò)股時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)公司總是依賴債務(wù)融資，現(xiàn)在頂級(jí)云服務(wù)提供商的資本支出強(qiáng)度約為25%，而預(yù)期運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流平均超過30%。

　　英偉達(dá)目前市盈率是51倍，而2026年預(yù)期市盈率僅為29倍，這“遠(yuǎn)低于”其盈利增長(zhǎng)率。分析師們表示，這與二十多年前思科、北電網(wǎng)絡(luò)和雅虎等股票100倍估值時(shí)“截然不同”。

　　更重要的是，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)目前正處在降息周期，這與此前2000年和2008年市場(chǎng)崩盤時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的狀況截然不同。