Adam Posen

在川普所塑造的世界里，

每個人都會受苦——

美國也不例外。正拋轉(zhuǎn)

——亞當(dāng)·波森

原文刊于《外交事務(wù)》2025年9月/10月刊。作者亞當(dāng)·波森(Adam S. Posen)是國即國際著名的宏觀經(jīng)濟學(xué)家，自 2013 年起擔(dān)任彼得森國際經(jīng)濟研究所(PIIE)所長，便川被廣泛視為全球經(jīng)濟政策領(lǐng)域最具影響力的普下聲音之一。波森早年在哈佛大學(xué)獲得博士學(xué)位，臺也長期致力于貨幣政策、難逆財政政策、世界金融穩(wěn)定及國際經(jīng)濟關(guān)系的正拋轉(zhuǎn)研究與政策實踐。他曾是棄美英國央行貨幣政策委員會的外部投票委員，積極推動應(yīng)對全球金融危機的國即非常規(guī)貨幣政策；也多次受邀擔(dān)任美國國會預(yù)算辦公室顧問，為美國經(jīng)濟政策制定提供智力支持。便川在學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)方面，普下波森合著的臺也《通脹目標(biāo)制：國際經(jīng)驗的啟示》成為中央銀行政策研究的經(jīng)典著作，對全球貨幣政策框架設(shè)計產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。他對日本“失去的二十年”、歐元區(qū)危機、中美經(jīng)濟關(guān)系以及全球化前景的深入研究，也為國際學(xué)術(shù)界與政策圈廣泛引用。憑借在跨國經(jīng)濟政策上的杰出貢獻(xiàn)，波森獲頒英國司令勛章(CBE)和日本旭日重光章。原文鏈接：

https://www.foreignaffairs.com/united-states/new-economic-geography-posen

文：亞當(dāng)·波森

譯：臨風(fēng)

編：新約客

后美國時代世界經(jīng)濟已然來臨

1

后美國時代的世界經(jīng)濟已然來臨。

美國總統(tǒng)唐納德·川普在經(jīng)濟政策上的激進(jìn)轉(zhuǎn)變，已經(jīng)開始重塑全球規(guī)范、行為模式與制度架構(gòu)。

就像一場大地震一樣，它催生了新的經(jīng)濟地貌，同時使許多現(xiàn)有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失去了作用。

這場變革是個政治抉擇而非無法避免的自然災(zāi)害，但其推動的變化將持久存在。

沒有任何防護欄能自動恢復(fù)原有狀態(tài)。

2

為了理解這些變化，許多分析人士和政治人物把注意力集中在供應(yīng)鏈和制造業(yè)貿(mào)易在美國與□□之間轉(zhuǎn)移的程度。

但這一關(guān)注點過于狹隘。

僅僅去問，是美國還是□□將繼續(xù)處于世界經(jīng)濟的中心，或者主要去關(guān)注貿(mào)易逆差問題，都會嚴(yán)重低估川普政策轉(zhuǎn)向的范圍和影響，以及之前的美國框架是如何全面支撐著幾乎所有國家、金融機構(gòu)和企業(yè)的經(jīng)濟決策的。

3

本質(zhì)上，美國在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后提供的全球公共產(chǎn)品——包括保障海空航行的安全、財產(chǎn)免遭征用的保障、國際貿(mào)易規(guī)則，以及可用于商業(yè)交易和儲蓄的穩(wěn)定美元資產(chǎn)——在經(jīng)濟層面上可視為一種保險。

美國通過多種方式向參與其主導(dǎo)體系的國家收取“保費”，包括通過制定規(guī)則，使美國經(jīng)濟成為對投資者最具吸引力的市場。

作為交換，那些加入體系的社會得以大大減少為應(yīng)對不確定性所需的投入，從而專注于推動繁榮發(fā)展的商業(yè)活動。

4

早在川普上臺之前，這一體系內(nèi)部已經(jīng)存在一些壓力。

但尤其在他第二個任期中，川普將美國的角色從“全球保險人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤袄麧櫿ト≌摺薄?/p>

在新的體系下，出售保險所防范的威脅既來自外部環(huán)境，也同樣來自于這個“保險人”自身。

川普政府承諾以比以往更高的代價，換取其客戶免受美國自身攻擊的影響。

川普曾威脅大規(guī)模阻止進(jìn)入美國市場；

把軍事同盟所帶來的保護，明確與購買美國武器、能源和工業(yè)產(chǎn)品掛鉤；

要求想在美國經(jīng)營的外國企業(yè)為川普個人優(yōu)先事項支付額外費用；

并向墨西哥、越南和其他國家施壓，要求他們放棄使用□□的工業(yè)投入品或□□企業(yè)的投資。

這些做法在現(xiàn)代美國治理史上前所未有。

5

美國撤回其以往的“保險”服務(wù)，將從根本上改變其客戶，及其客戶的行為——且結(jié)果絕不會如川普所愿。

□□，這個大多數(shù)美國官員最想改變的國家，可能受到的影響最小，而美國最親密的盟友反而會受到最大的傷害。

當(dāng)其他美國伙伴看到這些依賴性的盟友遭受打擊時，他們將尋求自行投保，但這將付出巨大的代價。

資產(chǎn)將變得更難以保全，對外投資也會變得更缺乏吸引力。

隨著他們面臨的全球經(jīng)濟與安全風(fēng)險上升，各國政府會發(fā)現(xiàn)，無論是對外多元化還是宏觀經(jīng)濟政策，都已不再是穩(wěn)定本國經(jīng)濟的有效工具。

6

有人認(rèn)為，川普的新姿態(tài)將推動一種潛在的積極重組。

這種觀點稱，盡管他的計劃要求政府和企業(yè)花更多的錢卻得到更少的回報，但世界最終會接受這種新的常態(tài)，而美國將從中受益。

但這純屬妄想。在川普所塑造的世界里，每個人都會受苦——美國也不例外。

黑幫的天堂

7

想象一下，你有幸繼承了一塊臨海的土地。這里風(fēng)景絕佳，直通海灘。

但你只是在一家監(jiān)管良好、可靠的保險公司出現(xiàn)，并提供足夠的房屋保險后，才在這塊地上投資建造了一座豪宅。

當(dāng)然，你必須為此支付一筆不菲的費用。

但該公司的保險覆蓋也讓周圍地塊的業(yè)主們敢于建設(shè)，從而催生了一個繁榮的社區(qū)：修建道路、供水設(shè)施、通信基站，房價不斷上漲——

最關(guān)鍵的是，只要你持續(xù)繳納保費來防范洪水和颶風(fēng)，你對房產(chǎn)的進(jìn)一步投資風(fēng)險都很低。

8

本質(zhì)上，這正是全球近80年來的經(jīng)濟運行模式。

二戰(zhàn)后，美國通過充當(dāng)全球的主導(dǎo)性保險提供者而獲得了巨大的利益。

承擔(dān)這一角色的同時，它也能在不必訴諸嚴(yán)厲威脅的情況下，對其他國家的經(jīng)濟和安全政策保持一定的控制。

作為交換，參與這一體系的國家得以免受各種風(fēng)險的侵害。華盛頓的軍事霸權(quán)和它所維持的國際秩序機制，使得國界大體穩(wěn)定；

多數(shù)經(jīng)濟體可以在沒有被征服威脅的情況下繁榮發(fā)展。

1980 到 2020 年間，參與其中的國家之間及國家內(nèi)部的收入總體上實現(xiàn)了趨同。

9

經(jīng)濟不公現(xiàn)象仍然存在；有時甚至由美國施加。

但整體而言，這一全球保險體系在經(jīng)濟穩(wěn)定、創(chuàng)新和增長方面，幾乎對所有人都是雙贏。

總體上的暴力與戰(zhàn)爭減少，較貧窮的國家更容易將其經(jīng)濟融入對外開放的高收入市場。

這種安全或許依賴于一種共同的幻覺——即只需極少的軍事投入和行動就能維持地緣政治的穩(wěn)定。

但這一體系延續(xù)了數(shù)十年，部分原因在于美國兩黨政策制定者都重視該體系，部分原因在于外部參與者足夠相信并從中受益。

10

如今，這種安全感已經(jīng)消失。

再次想象你的那棟海濱別墅。對你財產(chǎn)的威脅正在增加：海平面上升，颶風(fēng)變得更致命。

然而，你長期信任并按時繳費的保險公司，并沒有單純提高保費，而是突然拒絕理賠，除非你支付兩倍的官方費率，并額外“私下打點”。

即便你付了，他們又通知你，普通保費要上漲三倍，保障卻更少。

沒有其他替代保險公司可選。

與此同時，你的稅收上漲，日常公共服務(wù)卻因災(zāi)害應(yīng)對需求增加而變得不可靠。

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導(dǎo)致這個延續(xù)80年的經(jīng)濟體系崩解的，并非川普一人。

造成破局的因素清單很長——在海濱別墅的類比中，那些并非由保險公司造成的潛在威脅——包括：

□□的崛起及美國的回應(yīng)、氣候變化、信息技術(shù)的進(jìn)步，以及美國選民在經(jīng)歷阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭、2008–2009 年全球金融危機、以及新冠疫情后，對在任精英的信任合理地喪失。

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但川普政府的政策構(gòu)成了一個明確的轉(zhuǎn)折點。

總統(tǒng)的支持者有時將其描述為風(fēng)險的重新定價：自由世界的保險商在調(diào)整費率和服務(wù)，以適應(yīng)新現(xiàn)實并糾正之前低估價格的傾向。

然而，這種描述是錯誤的。

川普政府已明確表態(tài)，它希望美國運作的是一種完全不同的模式，即通過制造和維持不確定性來榨取盡可能多的利益，同時付出盡可能少的代價。

13

川普及其顧問會辯稱，這只是簡單的互惠或?qū)δ切资陙怼皠兿鳌泵绹膰业墓綄Υ?/p>

然而，這些國家從未獲得過與美國所得相近的回報：

超低成本的長期貸款給美國政府；

對美國企業(yè)和勞動力的巨額外國投資；

幾乎全球范圍內(nèi)遵循美國的技術(shù)與法律標(biāo)準(zhǔn)，從而使美國企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢；

對美國金融體系在絕大多數(shù)全球交易和儲備中的依賴；

遵從美國的制裁舉措；

為駐扎美軍付費；

廣泛依賴美國國防工業(yè)；

而最重要的是，美國生活水平的持續(xù)提升。

不僅如此，美國作為保險提供者而獲利頗豐，其盟友還在許多重要的安全相關(guān)決策上讓渡了權(quán)力給華盛頓。

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提供保險的最大好處是，你可以多年不用付出額外行動或成本，就能持續(xù)收取保費。

這一點對美國在全球提供的經(jīng)濟保險更為真實，因為美國安全承諾的存在本身就降低了投保者所面對的實際威脅，從而減少了賠付需求。

但川普政府卻拋棄了這種盈利且穩(wěn)定的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)而強化相反的惡性循環(huán)。

客戶會越來越少，風(fēng)險卻越來越大。

事實上，企業(yè)、政府和投資者已經(jīng)在根本上改變做法，試圖改為自我投保。

對抗或逃離

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事實上，川普的做法對那些與美國經(jīng)濟聯(lián)系最緊密、并最習(xí)慣于以往游戲規(guī)則的國家傷害最大：加拿大、日本、墨西哥、韓國和英國。

以日本為例：它長期押注美國，四十多年來在美國本土大規(guī)模投資生產(chǎn)，并在這一過程中轉(zhuǎn)移了自身的技術(shù)與管理創(chuàng)新。

日本將國民儲蓄中更大比例、更長時間地投入美國國債，超過任何其他經(jīng)濟體。

它同意作為美國在對華前線的“海上航母”，并在國內(nèi)反對聲日益高漲的情況下仍堅持駐扎美軍沖繩基地。

日本在七國集團（G-7）和二十國集團（G-20）中支持過川普的第一屆政府，在俄羅斯入侵烏克蘭后又追隨拜登政府對俄實施平行制裁；

自 2013 年以來，日本還根據(jù)美國的政策優(yōu)先事項大幅增加軍事開支。

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直到今年，日本得到的回報都是可靠的白金級保障。

日本的投資者和企業(yè)可以理所當(dāng)然地認(rèn)為，他們能在美國市場上有競爭力地銷售產(chǎn)品，儲蓄可自由進(jìn)出美國國債等美元資產(chǎn)，并能安全地在美國投資生產(chǎn)。

日本在川普第二任期前的經(jīng)濟戰(zhàn)略就是建立在這種保障會繼續(xù)存在的假設(shè)之上，即便代價更高：

2023 和 2024 年，日本公司宣布的投資計劃強調(diào)，他們準(zhǔn)備將更多資本投入美國工業(yè)，包括鋼鐵等缺乏競爭力的行業(yè)，并犧牲部分□□市場份額以配合美國。

17

然而，今年7 月中旬宣布的美日貿(mào)易協(xié)議卻讓日本的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，同時削弱了保障。

對日本征收的15%關(guān)稅，比之前高出十倍，影響到汽車及零部件、鋼鐵等主要產(chǎn)業(yè)。

日本還承諾設(shè)立一支基金，額外向美國投資相當(dāng)于其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）14% 的資金——這些資金由川普個人酌情支配，并將部分利潤讓渡給美國。

這與以往的民間投資相比，是日本儲戶預(yù)期回報和自主權(quán)的重大縮水，因為過去的投資并不受如此隨意的美國政府監(jiān)管。

協(xié)議中還明確要求日本購買美國飛機、大米和其他農(nóng)產(chǎn)品，以及支持阿拉斯加天然氣開采，這使日本暴露于新的風(fēng)險之中。

即便日本履行了協(xié)議，也仍可能受到川普單方面進(jìn)一步提高保費、減少保障的決定所威脅。

與此同時，華盛頓近期在半導(dǎo)體貿(mào)易上的對華妥協(xié)進(jìn)一步削弱了日本走聯(lián)盟式經(jīng)濟道路的收益。

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川普政府預(yù)期其關(guān)鍵盟友會為美國的保護不惜一切代價。

迄今為止，日本、墨西哥、菲律賓和英國采取的做法最接近川普政府的設(shè)想。

在短期內(nèi)，這些國家決定無論代價如何，都必須把命運系于美國。

但川普低估了一個事實：與美國越親近，盟友越會把華盛頓的新立場視作震驚的背叛。

美國的受歡迎度急劇下降：

皮尤研究中心 2025 年春季關(guān)于對美態(tài)度的調(diào)查顯示，

日本公眾對美國持積極看法的比例比一年前下降了15個百分點；

加拿大下降了20個點，

墨西哥更是下滑了32個點。

這種大幅度的負(fù)面轉(zhuǎn)變，反映出只有真正投入關(guān)系的一方，才會感受到的深切失望。

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國家安全考量、既有聯(lián)系，以及（在加拿大和墨西哥的情況下）地理鄰近，將限制這些最親密盟友擺脫對美國經(jīng)濟依賴的程度。

然而，他們擁有的回旋余地比川普經(jīng)濟路線的支持者所想象的更多。

加拿大已經(jīng)抵制了川普單方面修改 2020 年《美墨加協(xié)定》并對加國產(chǎn)品征收不對稱高關(guān)稅的企圖。

7 月，加拿大總理馬克·卡尼與全國各省省長共同宣布，為了減少對美國的依賴，他們同意限制在川普不斷升級的要求下的讓步，并積極推動國內(nèi)一體化。

卡尼還承諾擴大與歐盟及其他經(jīng)濟體的貿(mào)易。

20

其他美國的親密盟友，如澳大利亞和韓國，可能在短期內(nèi)別無選擇，只能繼續(xù)站在美國一邊。

然而，隨著時間推移，盟友們很可能會厭倦不斷下降的“安撫收益”，轉(zhuǎn)而調(diào)整投資方向。

與加拿大一樣，他們會嘗試擴大與□□、歐盟和東南亞國家聯(lián)盟（ASEAN）的聯(lián)系。

但這種重新定位的結(jié)果將對這些經(jīng)濟體更加不利。

他們之所以長期依賴美國，是有經(jīng)濟理性的；

如果替代市場、投資和產(chǎn)品同樣有價值，他們早就選擇了。

如今，在缺乏“公平定價的美國保險”的情況下，價值邏輯已然發(fā)生變化。

被拋在后面

21

川普帶來的地震式?jīng)_擊，同樣襲擊了其他主要經(jīng)濟板塊。

與美國在經(jīng)濟和安全政策上最緊密結(jié)合的五大盟友相比，東盟和歐盟本來就沒那么完全一致。

這兩個集團本身多元化，成員國在商業(yè)專長、優(yōu)勢和政治取向上各不相同。

然而，他們及其成員國——尤其是德國、法國、荷蘭、新加坡、瑞典和越南——同樣把自身的經(jīng)濟行為建立在美國此前提供的保障之上。

結(jié)果，他們在美國供應(yīng)鏈和技術(shù)投資中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

他們的政府和民眾通過外國直接投資、購買美國國債和參與美國股市，將資金大量投入美國經(jīng)濟。

他們也同意加入美國的制裁和出口管制機制，盡管執(zhí)行得沒那么一致，同時還直接支持美國軍力。

22

如今，川普對這些國家施加了大規(guī)模的關(guān)稅和關(guān)稅威脅，并提出雙邊要求，要求其作出具體讓步和額外支付，

例如購買更多美國天然氣，或?qū)a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至美國。

這些經(jīng)濟體在維持與美國關(guān)系上有更多選擇空間，因此正更快地調(diào)整行為，加強彼此之間以及與□□的經(jīng)濟聯(lián)系。

事實上，東盟和歐盟與□□的商業(yè)聯(lián)系本就比與美國更緊密；

這一差距正在擴大，不僅因為□□經(jīng)濟在增長，還因為美國正在限制對□□的出口、進(jìn)口及投資。

在過去十年里，隨著美國份額下降，□□在歐洲和東南亞工業(yè)供應(yīng)鏈中的投入比例急劇上升。

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對于歐盟來說，不與□□隔絕在經(jīng)濟上是可持續(xù)的；

對于東盟來說，更是如此。

隨著美國逐步退出舞臺，與□□做生意的收益只會增加。

與□□的貿(mào)易并不能替代美國此前提供的“保險”，但隨著川普政府讓美國在生產(chǎn)上的競爭力下降、并限制進(jìn)入美國市場（削弱了其增長潛力），擴大與□□的貿(mào)易與投資能在一定程度上彌補損失。

作為本身規(guī)?？捎^的經(jīng)濟實體，亞洲和歐洲國家有更大能力選擇一條不同的道路，盡管他們?yōu)樽晕彝侗Ｋ冻龅拇鷥r將比過去更高。

比如，西班牙和土耳其等北約成員國訂購（英國）“暴風(fēng)”戰(zhàn)斗機作為美國戰(zhàn)機的替代品已大幅增加。

印尼政府則在 2025 年春與□□達(dá)成新經(jīng)濟協(xié)議，其中包括一項約 30 億美元的“雙子”工業(yè)園項目，將中爪哇與福建省相連。

該項目預(yù)計將在印尼創(chuàng)造數(shù)千個就業(yè)崗位，而美國沒有提供類似的機會。

印尼央行與□□人民銀行還同意推動本幣貿(mào)易，兩國誓言加強海上合作；

這兩項協(xié)議都讓美國政策制定者感到意外。

24

此外（并且至關(guān)重要的是），川普的經(jīng)濟政策正在加劇并加速一種趨勢：

在應(yīng)對宏觀經(jīng)濟沖擊的韌性方面，新興市場被分化為兩個明顯的層級。

在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危機中，即便是最大的新興經(jīng)濟體——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重創(chuàng)。

但他們?nèi)缃竦捻g性明顯增強，這得益于國內(nèi)改革，以及發(fā)達(dá)國家（包括□□）提供的新出口和投資機會。

在新冠疫情以及美國聯(lián)邦儲備局隨后的大幅加息過程中，他們的經(jīng)濟并未遭受嚴(yán)重金融損害。

這些最大的新興市場依然能夠在一定程度上自主調(diào)整財政與貨幣政策。

25

相比之下，幾十個中低收入經(jīng)濟體卻以毀滅性的速度積累了債務(wù)。

自 2000 年以來，這些國家的實際收入下降，抵消了他們在上一個十年中取得的所有進(jìn)步。

川普的新做法進(jìn)一步關(guān)閉了他們的經(jīng)濟機會，

而他鼓勵較大新興市場（尤其是印度）采取本土優(yōu)先的政策，只會加深較貧窮經(jīng)濟體的孤立。

26

資本總是尋找機會，同時也尋求保障。

隨著美國撤回經(jīng)濟保險，并且川普強硬轉(zhuǎn)向反對對外援助和發(fā)展，投資者將更傾向于相對穩(wěn)定的地區(qū)。

因此，中美洲、南亞和中亞，以及非洲最貧困的國家，可能會長期陷入經(jīng)濟低谷，缺乏出路；

而較大、具有地緣政治重要性的新興市場，相對而言將變得更具吸引力。

一些最貧困的國家會尋求交易——例如，向美國提供資源的優(yōu)先使用權(quán)，或作為美國遞解移民的目的地。

但這種回應(yīng)不可能帶來可持續(xù)的增長，而許多新興經(jīng)濟體在過去的美國保障體系下卻曾經(jīng)享有過這種增長。

資本在動蕩中流出美國

27

或許，美國對其保險機制所做的最重要改變，是削弱了美元的流動性——這削弱了全球儲戶投資組合的安全性。

曾被視為低風(fēng)險甚至零風(fēng)險的美國資產(chǎn)，如今已不能再完全算作安全。這將對全球資本的可獲得性與流動性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

28

在 2024 年競選期間以及上任后，川普政府的高級官員多次威脅要將投資者困在美債中，

例如：強迫國家和機構(gòu)用現(xiàn)有持倉交換長期或永久債務(wù)；

懲罰那些推動使用美元以外貨幣的政府；

對外國投資者征收高于本國投資者的稅。

雖然這些威脅尚未付諸實施，但他們與川普政府一再攻擊美聯(lián)儲獨立性、并承諾讓美元貶值的言論疊加在一起，正在穩(wěn)步削弱外界對美元和美國國債穩(wěn)定性的認(rèn)知。

29

根本問題在于：全球的儲蓄超過了安全的存放渠道。

那些現(xiàn)金充裕的順差經(jīng)濟體——如□□、德國和沙特，以及挪威、新加坡和阿聯(lián)酋等規(guī)模較小但同樣典型的例子——不能將所有儲蓄留在本國，原因有三：

其一，如果出現(xiàn)針對性的經(jīng)濟沖擊，本國儲戶將缺乏分散化保護；

其二，將龐大的儲蓄強行壓入這些相對較小的市場，會扭曲資產(chǎn)價格，引發(fā)泡沫、金融不穩(wěn)與就業(yè)模式的急劇變化；

其三，這些國家發(fā)行的公共債務(wù)有限，至少遠(yuǎn)不足以吸引外國人長期持有。

這正是為什么幾十年來，美國國債市場以其獨特的深度、廣度與表面上的安全性，吸收了全球大部分過剩儲蓄。

30

在美國國債和其他公共市場為全球投資者提供的諸多好處中，最吸引人的就是充足的流動性。

投資者幾乎可以隨時將持有的這些市場資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，幾乎沒有延遲和額外成本。

他們的投資估值保持穩(wěn)定，與較小的市場不同，即使是一筆非常大的交易也不會對價格造成波動。

除了已知的犯罪分子和遭制裁對象，全球所有人都能依賴美元計價資產(chǎn)的穩(wěn)定性與靈活性——這反過來又降低了企業(yè)面臨現(xiàn)金流緊張或錯失機會的風(fēng)險。

31

美元的主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國 GDP 或其全球貿(mào)易份額所能解釋的范圍，這構(gòu)成了另一種雙贏的保險機制。

美國以較低的債務(wù)利率和更穩(wěn)定的匯率形式收取“保費”，而美國和外國資產(chǎn)持有者都從中受益。

即便金融或地緣政治沖擊起源于美國，投資者也假定美國經(jīng)濟仍會比其他地方更安全。

2008 年美國市場直接引發(fā)全球衰退時，利率與美元先跌后漲，因海外資本大量流入美國市場。

32

如今，美元卻開始像大多數(shù)貨幣那樣表現(xiàn)——即與利率走勢相反。

直到今年 4 月，美元還緊密跟隨美國十年期國債利率的日常波動。

但自政府 4 月 2 日宣布關(guān)稅以來，美利率與美元之間的相關(guān)性反轉(zhuǎn)，這表明推動美元下跌的不再是日常經(jīng)濟新聞，而是其他因素。

33

今年多次出現(xiàn)川普政府突發(fā)政策導(dǎo)致市場震蕩的情況：

4 月 2 日的“解放日”關(guān)稅；

5 月的“大美麗法案”財政支出方案；

以及整個 6 月間威脅征收更多關(guān)稅并轟炸伊朗。

每一次事件的反應(yīng)都是：美元下跌，美國長期利率上升——顯示資本在動蕩中流出美國。

34

同樣，在現(xiàn)代歷史上，加征關(guān)稅通常會導(dǎo)致本國貨幣升值，包括川普第一任期時也如此。

然而今年，當(dāng)川普實施關(guān)稅時，美元卻貶值了。

這一與歷史模式的重大背離，說明全球?qū)γ绹卟环€(wěn)定性的擔(dān)憂，已開始超過往常推動美元上漲的避險需求。

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川普政府對美國主導(dǎo)的軍事同盟采取敵對且難以預(yù)測的態(tài)度，進(jìn)一步削弱了美元的支撐。

華盛頓的新立場增加了即便是盟國投資者也可能被制裁的風(fēng)險。

隨著美國主導(dǎo)的聯(lián)盟安撫能力下降，其他政府正在增加國防開支，使本幣的相對吸引力提高。

例如，隨著北歐和東歐國家以舉債方式大幅增加國防支出，歐盟債券市場正在擴張和加深。

歐元為烏克蘭、巴爾干國家以及一些中東和北非國家提供了更多好處，他們希望通過尋求歐元計價的武器、貿(mào)易、投資、貸款和發(fā)展援助，以減少受美國政策反復(fù)無常影響的脆弱性。

債務(wù)追討者

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然而，歐洲和其他市場無法完全復(fù)制美元計價資產(chǎn)曾經(jīng)帶來的優(yōu)勢。

隨著美國資產(chǎn)流動性的下降，全球投資者——包括美國人自己——將能安全存放儲蓄的地方減少。

這種不安全感將推高美國政府債務(wù)的長期平均利率，而恰逢美國正在發(fā)行更多債務(wù)。

所有在美國金融體系中借款的主體——無論是私人企業(yè)還是主權(quán)國家——都會感受到利率上升的壓力，因為所有貸款在某種意義上都要以國債利率為定價基準(zhǔn)。

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一些儲戶，尤其是□□的儲戶，可能會尋求將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出美國市場。

但這種資本外逃會給他們本國經(jīng)濟帶來通縮壓力，因為總體回報下降，過剩儲蓄被困在投資機會本就有限的市場中。

與此同時，替代性資產(chǎn)的價值將飆升——包括非美元貨幣、黃金和木材等傳統(tǒng)的價值儲藏商品，以及較新的加密貨幣產(chǎn)品。

由于這些資產(chǎn)流動性更差，他們的上漲幾乎必然會引發(fā)周期性金融危機，并極大增加各國政府在運用貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟時面臨的挑戰(zhàn)。

這對世界來說是損失，卻不會給美國經(jīng)濟帶來凈收益。

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就像長期干旱會促使人們拼命保護水源一樣，全球市場的流動性匱乏會鼓勵各國政府確保本國債務(wù)在國內(nèi)得到融資，而不是交由市場自由決定。

這類措施通常采取所謂“金融壓抑”的形式：

通過監(jiān)管、資本外流管制，以及對新發(fā)行債務(wù)的強制分配，迫使金融機構(gòu)（最終由家庭承擔(dān)）持有比原本更多的公共債務(wù)。

金融壓抑往往降低儲戶回報，并加劇其遭遇事實性征收的脆弱性。

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最終，融資渠道的減少使得私營企業(yè)和政府都更難在資金耗盡之前撐過暫時的低谷。

他們不得不積累儲備，以應(yīng)對美元債務(wù)（如存量貸款或同業(yè)拆借）可能帶來的金融困境。

如果各國必須自行投保，政府和企業(yè)都會變得更加規(guī)避風(fēng)險，可用于投資的資金也會減少，尤其是對外投資，從而加劇世界經(jīng)濟的碎片化。

雙輸局面

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失去美國提供的保險，新的經(jīng)濟聯(lián)系和投資通道將會出現(xiàn)。但他們的建設(shè)與維護成本更高，普及性更低，可靠性更差。

各國無疑會努力實現(xiàn)自我保障，但這種努力天然比風(fēng)險由單一保險人分?jǐn)倳r更昂貴，也更低效。

駕馭全球經(jīng)濟從來不是一條平坦的道路。但在川普經(jīng)濟政策地震之后，地形變得更加崎嶇。

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歸根結(jié)底，用于支付保險的錢多了就等于用在其他地方的錢少了。

政府、機構(gòu)和公司將不得不把資金用于對沖不良結(jié)果，而不是用于推動良性結(jié)果。

投資與消費者的選擇機會將減少。

隨著商業(yè)競爭、創(chuàng)新和全球合作創(chuàng)建新基礎(chǔ)設(shè)施的萎縮，生產(chǎn)率增長（以及實際收入的增長）將放緩。

許多最貧窮的新興市場將完全失去針對威脅的保障——恰恰是在他們面臨的風(fēng)險急劇上升之際。

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這意味著幾乎所有人都會生活在一個更糟糕的世界中。

然而，在這種變化中，□□所處的直接經(jīng)濟環(huán)境將是受影響最小的——盡管川普此前聲稱他的經(jīng)濟政策會最猛烈地針對北京。

相較其他主要經(jīng)濟體，□□已相對有條件在美國撤退后嘗試自我投保。

它早在多年前就開始減少對美國在出口、進(jìn)口、投資和技術(shù)上的依賴。

□□能否在美國退場時抓住新的外部機遇，將取決于它能否克服其他國家對其作為“保險人”的可靠性懷疑。

□□會不會只是想復(fù)制美國那一套“保護性敲詐”，甚至更糟？

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具有悲劇性和破壞性的諷刺在于：以國家安全之名，美國如今正在傷害那些對其經(jīng)濟福祉貢獻(xiàn)最大的盟友，而對□□造成的劣勢卻小得多。

這就是為什么川普官員認(rèn)為這些親密盟友會心甘情愿接受所謂“再平衡”是根本性的錯誤。

這些政府會務(wù)實，但這種務(wù)實將與川普政府所希望的完全不同。

幾十年來，他們一直對華盛頓網(wǎng)開一面。

如今，他們正在失去幻想，對美國的讓步將越來越少，而不是更多。

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在這一個新的格局中，仍然會出現(xiàn)機會。但這些機會與美國經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)將越來越少。

最有前景的可能性在于：除□□之外的歐洲和亞洲國家將聯(lián)合起來，創(chuàng)造一個新的相對穩(wěn)定空間。

歐盟和《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP，一個由大多數(shù)印太國家組成的聯(lián)盟）已經(jīng)在探索新的合作形式。

今年 6 月，歐盟委員會主席馮德萊恩將這些談判描述為一次“重塑”世界貿(mào)易組織的努力，目的是“向世界展示，在規(guī)則基礎(chǔ)之上，大規(guī)模自由貿(mào)易是可能的”。

這些經(jīng)濟體還可以進(jìn)一步保障相互投資權(quán)利，建立有約束力的貿(mào)易爭端解決機制，并整合流動性以應(yīng)對金融沖擊。

他們可以努力維持國際貨幣基金組織、世界銀行和世界貿(mào)易組織的運轉(zhuǎn)與影響，避免這些機構(gòu)因□□或美國否決必要行動而陷入癱瘓。

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然而，如果他們想維持全球經(jīng)濟原有的開放性與穩(wěn)定性，他們將不得不建立選擇性成員的集團，而非堅持嚴(yán)格的多邊主義。

這會是對美國主導(dǎo)體系的拙劣替代，但仍遠(yuǎn)勝于簡單接受川普政府正在制造的那種經(jīng)濟格局。

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至于美國本身，無論它簽訂多少雙邊貿(mào)易協(xié)定，無論有多少經(jīng)濟體——哪怕是表面上——以高昂代價與華盛頓結(jié)盟，美國都會發(fā)現(xiàn)自己在商業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域越來越被繞開，對其他國家的投資和安全決策的影響力也日益削弱。

川普政府聲稱要保障的美國供應(yīng)鏈將變得更加不可靠——天然更昂貴，來源更單一，并且更容易受到美國特有沖擊的影響。

拋棄大部分發(fā)展中國家不僅會增加移民潮和引發(fā)公共衛(wèi)生危機，還會阻止美國開發(fā)潛在的市場機會。

川普政府趕走外國投資的舉措將侵蝕美國的生活水平和軍事實力。

歐洲、亞洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市場份額上蠶食美國企業(yè)的地位，而汽車、金融科技等產(chǎn)品的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將日益背離美國規(guī)范。

這些現(xiàn)象中有許多是自我強化的，即便川普下臺后也難以逆轉(zhuǎn)。

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正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜?！?/p>

川普政府將天堂夷為平地，建起賭場，而這里很快將成為一片空蕩蕩的停車場。

(責(zé)任編輯：綜合)