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　　每經(jīng)記者|涂穎浩    每經(jīng)編輯|董興生    

　　臨近年底，年內(nèi)保險公司發(fā)債出現(xiàn)小高峰。險企11月以來，發(fā)債已有中郵人壽、規(guī)模高位英大泰和人壽、仍處中再產(chǎn)險、歷史紫金財險、永續(xù)平安產(chǎn)險、債占招商仁和人壽成功發(fā)行永續(xù)債或資本補(bǔ)充債券。近成

　　2023年和2024年，年內(nèi)保險公司發(fā)行資本補(bǔ)充債和永續(xù)債均突破千億元規(guī)模。險企《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計全國銀行間同業(yè)拆借中心信息發(fā)現(xiàn)，發(fā)債2025年以來，規(guī)模高位已有19家保險公司成功發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，仍處規(guī)模合計741.7億元，歷史較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。值得關(guān)注的是，年內(nèi)永續(xù)債成險企融資新寵，目前已發(fā)行10筆，規(guī)模約500億元，占比近七成。

　　業(yè)內(nèi)人士在受訪時認(rèn)為，臨近年底的發(fā)債小高峰，以及持續(xù)的千億元級發(fā)債規(guī)模，核心驅(qū)動因素是險企為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展、償付能力充足率等監(jiān)管要求，進(jìn)行常態(tài)化的資本補(bǔ)充，以增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。

　　天職國際保險咨詢主管合伙人周瑾在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，持續(xù)補(bǔ)充資本是當(dāng)前行業(yè)普遍需求，因為從股東出資能力和意愿角度看，股權(quán)增資難度較大，所以普遍嘗試通過多種渠道補(bǔ)充資本，資本補(bǔ)充債和永續(xù)債是近年來的主流方式。今年以來，發(fā)債補(bǔ)充資本態(tài)勢整體呈現(xiàn)出“總量下降但仍然高企，結(jié)構(gòu)偏向永續(xù)債，以及不同主體在方式選擇上出現(xiàn)分層”等特點。

　　19家險企共發(fā)債20筆

　　11月19日，招商仁和人壽成功發(fā)行13億元資本補(bǔ)充債券，票面利率2.40%。前一日，平安產(chǎn)險、紫金財險分別成功發(fā)行60億元、5億元資本補(bǔ)充債券。11月以來，保險公司密集發(fā)行資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債，中再產(chǎn)險、英大泰和人壽此前分別發(fā)行40億元、25億元資本補(bǔ)充債券，中郵人壽發(fā)行12.7億元永續(xù)債。

　　2025年以來，已有19家保險公司成功發(fā)行資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債共20筆，從已發(fā)行債券類型來看，永續(xù)債目前已發(fā)行10筆，規(guī)模約500億元。平安人壽、太平人壽、工銀安盛人壽、泰康人壽、陽光人壽、中銀三星人壽、交銀人壽、泰康養(yǎng)老、中郵人壽和招商信諾等10家公司發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模介于10億元至130億元之間。

　　此外，平安產(chǎn)險、中再產(chǎn)險、國壽財險、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中韓人壽、招商仁和人壽、中英人壽和紫金財險等9家公司共發(fā)行10筆資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模介于5億元至60億元之間。

　　對于永續(xù)債發(fā)行人主要是大型壽險公司及銀行系險企，周瑾對記者表示，究其原因，一方面是永續(xù)債可以歸屬為權(quán)益，資本補(bǔ)充效果更堅實，能支撐長期的償付能力需求，更受到青睞；另一方面，永續(xù)債的發(fā)行門檻高于資本補(bǔ)充債，大中型公司更具備發(fā)行條件，中小型公司則不得不更多選擇資本補(bǔ)充債。

　　據(jù)悉，永續(xù)債無固定到期日，發(fā)行人可遞延支付利息且不視為違約，并設(shè)有減記或轉(zhuǎn)股條款，在特定觸發(fā)條件下如核心償付能力充足率大幅下滑，可強(qiáng)制減記本金以吸收損失，因此具備真正的損失吸收能力。符合條件的永續(xù)債可計入核心二級資本，對提升核心償付能力充足率具有直接作用，戰(zhàn)略價值更高。

　　在國際資本市場上，永續(xù)債是一個成熟的金融產(chǎn)品。2022年8月，中國人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，允許符合條件的保險公司發(fā)行永續(xù)債，補(bǔ)充核心二級資本。

　　2023年，泰康人壽成功發(fā)行行業(yè)首單永續(xù)債，標(biāo)志著這一創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具正式落地。2025年2月，泰康養(yǎng)老發(fā)行20億元永續(xù)債，票面利率2.48%，成為行業(yè)首家發(fā)行永續(xù)債的養(yǎng)老險公司。除泰康養(yǎng)老外，其他發(fā)行永續(xù)債的保險公司均為人身險公司。

　　聯(lián)合資信金融評級一部指出，在傳統(tǒng)壽險依賴?yán)钣哪Ｊ诫y以為繼、行業(yè)加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)債不僅有助于緩解險企短期資本壓力，也為戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)升級提供了必要的財務(wù)緩沖，增強(qiáng)應(yīng)對利率波動、投資風(fēng)險等不確定性的能力。

　　發(fā)債規(guī)模仍處于高位

　　記者注意到，與2024年相比，今年保險公司大額發(fā)債明顯減少，僅平安人壽一家發(fā)行規(guī)模超百億元，而去年中國人壽、人保財險、平安人壽、平安產(chǎn)險和新華人壽等多家險企單筆發(fā)債規(guī)模破百億元。

　　至于發(fā)行規(guī)?；芈涞脑颍荑J(rèn)為，主要是去年四季度以來行業(yè)投資業(yè)績改善，帶來普遍的償付能力壓力緩解，所以發(fā)債補(bǔ)充資本的節(jié)奏稍微放緩。

　　從償付能力充足率指標(biāo)來看，根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年三季度末，保險業(yè)綜合償付能力充足率為186.3%，核心償付能力充足率為134.3%，與2024年第四季度末相比，分別下降13.1個百分點和4.8個百分點。其中，財產(chǎn)險公司、人身險公司、再保險公司的綜合償付能力充足率分別為240.8%、175.5%、246.2%；核心償付能力充足率分別為212.9%、118.9%、216.7%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，得益于增資、資本補(bǔ)充債券發(fā)行以及盈利水平提升，資本外源性補(bǔ)充與內(nèi)生能力均有所增強(qiáng)，2025年全行業(yè)償付能力保持充足水平。從不同類別公司償付能力數(shù)據(jù)來看，人身險公司償付能力充足率指標(biāo)整體低于財產(chǎn)險及再保險公司；財產(chǎn)險公司償付能力充足率指標(biāo)較上年末進(jìn)一步提升，人身險公司、再保險公司有所下降。

　　在已披露2025年三季度償付能力報告摘要的保險公司中，償付能力未達(dá)標(biāo)企業(yè)數(shù)量較上年也有所降低，合計共5家償付能力未達(dá)標(biāo)，分別為前海財險、安華農(nóng)險、亞太財險、華匯人壽和長生人壽。

　　在“償二代”二期規(guī)則于2022年實施的背景下，2023年至2024年，保險公司進(jìn)入發(fā)債融資高峰，連續(xù)兩年發(fā)債規(guī)模超過千億元。2025年以來，保險公司已成功發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債合計741.7億元，規(guī)模較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。

　　融資成本進(jìn)一步降低

　　“當(dāng)前處于相對寬松的利率環(huán)境，中長期無風(fēng)險利率持續(xù)低位運行，信用利差收窄，為保險機(jī)構(gòu)提供了良好的發(fā)債窗口。”聯(lián)合資信金融評級一部表示，保險公司借此發(fā)行固定利率的長期資本債券（尤其是永續(xù)債），不僅可鎖定較低融資成本，還能優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，提升利率風(fēng)險管理能力。

　　從融資成本看，今年保險公司發(fā)債成本進(jìn)一步降低，發(fā)債利率區(qū)間進(jìn)一步收窄至2.15% ~2.8%，而去年發(fā)債利率最高值為2.9%。從利率變化趨勢上看，近年來，票面利率大幅低于往年，減少大額利息支出。

　　“今年發(fā)債利率下降，表明市場流動性充裕，且投資者對險企信用資質(zhì)認(rèn)可度高，為險企低成本融資創(chuàng)造了有利環(huán)境。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，在利率下行通道中，部分資質(zhì)較好的險企采取“以低換高”策略，即通過發(fā)行低成本新債，來置換或提前償還此前利率較高的存量債務(wù)，從而直接優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

　　記者注意到，今年以來，平安人壽、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中再產(chǎn)險、招商仁和人壽等多家保險公司在贖回2020年資本補(bǔ)充債券的同時，發(fā)行了新的資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債。

　　據(jù)悉，保險公司資本補(bǔ)充債券目前多采用“5+5”年發(fā)行期限，利率“跳升”幅度基本設(shè)置為100BPs（基點），以滿足計入認(rèn)可負(fù)債、節(jié)約資本的要求。今年2月，平安人壽贖回的“20平安人壽”資本補(bǔ)充債原計息期利率為3.58%，若在第5年末不行使贖回權(quán)，后續(xù)利率將升至4.58%，而今年其新發(fā)行永續(xù)債票面利率僅為2.35%，融資成本顯著降低。

　　11月14日，招商仁和人壽贖回的“20仁和人壽”資本補(bǔ)充債原計息期利率為4.95%，規(guī)模為8億元；11月19日，該公司已成功發(fā)行2025年資本補(bǔ)充債券，規(guī)模為13億元，票面利率僅2.40%。