“缺資產(chǎn)”壓力未解。年末

　　臨近2025年年末，債市支撐市場再度關注銀行是波動否會通過“賣債兌現(xiàn)浮盈”鎖定利潤、沖刺部門業(yè)績，有限銀行運行從而引發(fā)債市波動。配置平穩(wěn)多位機構(gòu)分析師向記者表示，需求今年銀行在債券操作上的市場訴求已明顯趨于平穩(wěn)，對市場實質(zhì)沖擊有限。年末背后反映出銀行資產(chǎn)端“缺資產(chǎn)”壓力未解、債市支撐債券配置需求依然旺盛的波動格局。

　　銀行賣債壓力減弱，有限銀行運行配置需求仍是配置平穩(wěn)主線

　　近期，部分市場參與者對銀行年末賣債兌現(xiàn)浮盈可能帶來的需求市場擾動表達擔憂。業(yè)內(nèi)人士指出，市場年末通常是年末銀行考核及收益目標集中兌現(xiàn)的時期，若銀行集中拋售債券，短期市場利率或出現(xiàn)波動。

　　“大家最關心的是，銀行賣債是否會導致債券收益率快速上行，甚至引發(fā)二級市場調(diào)整?！币晃粐写笮薪灰撞块T人士對記者表示。但他同時指出，當前這一行為訴求已明顯趨于平穩(wěn)：一方面，前三季度債市震蕩已導致持有債券浮盈空間收窄，部分銀行公允價值變動收益甚至為負；另一方面，信貸需求偏弱、資產(chǎn)端仍有“缺資產(chǎn)”壓力，銀行更傾向于增配債券而非集中賣出。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明指出，年末銀行賣債主要出于兩大動因：總行層面確保盈利增速平穩(wěn)，以及部門層面實現(xiàn)業(yè)績目標。但結(jié)合上市銀行財報觀察，OCI賬戶債券占比提升、存量配置盤老券充裕，使得銀行在年末的賣債訴求相對有限。

　　長江證券固定收益趙增輝團隊認為，配債預計繼續(xù)支撐擴表。從資產(chǎn)投放視角而言，四季度銀行信貸投放一般會季節(jié)性走弱，可用資金會向金融投資傾斜；從投資性價比角度來看，銀行負債成本下行，為配債打開一定空間；同時四季度若政府債發(fā)行節(jié)奏相對趨緩，則從被動承接規(guī)模、久期壓力方面都會為銀行主動配債打開一定空間。

　　數(shù)據(jù)亦顯示，截至11月18日，中證全債指數(shù)近一月漲跌幅僅0.52%，波動率較低，市場情緒整體穩(wěn)定。10年期國債活躍券收益率圍繞1.8%區(qū)間震蕩，近一月上下波動幅度約為3個基點；高等級信用債波動幅度有限，低評級品種雖波動略大，但整體可控，未出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整壓力。

　　“央行持續(xù)凈投放流動性是債市低波動的核心因素。”上述國有大行分析師表示，11月以來，央行通過逆回購累計凈投放資金超6000億元，短端利率維持在1.45%~1.52%區(qū)間，寬松資金面為債市提供了穩(wěn)定支撐。

　　同時，機構(gòu)配置需求仍旺盛。銀行、保險等長期資金持續(xù)增配利率債，一級市場認購倍數(shù)維持高位，對二級市場形成明顯托底效應。業(yè)內(nèi)人士指出，這種配置主導格局，是當前債市低波動的重要原因。

　　國有大行持續(xù)增配政府債

　　2025年前三季度，上市銀行債券投資呈現(xiàn)“規(guī)模擴張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”特征。根據(jù)上市銀行財報及托管數(shù)據(jù)，國有大行和城商行作為配置主力，多家上市銀行債券持倉規(guī)模同比增速維持20%以上、中小型銀行達到15%以上。

　　“我們主要以穩(wěn)收益為主，交易只是輔助?！蹦炒笮袀顿Y部人士告訴記者，“尤其是國債和政金債，都是長期持有，基本不考慮短期交易。”托管數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行9月份單月各類債券近5000億元，其中國債增持約7000億元，成為債市調(diào)整中的主要支撐力量。

　　馬增輝團隊指出，與之相對應的是，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，金融投資的占比也逐步提升，2025年6月末，上市銀行金融投資在總資產(chǎn)中占比為30.3%。而具體從金融投資的結(jié)構(gòu)方面來看，一是兼具交易與配置定位的OCI賬戶占比仍在邊際提升；二是政府債發(fā)行規(guī)模持續(xù)提升背景下，國有大行持續(xù)增配政府債；三是國有大行、股份行2025年上半年測算久期邊際持平，但通過部分賬戶進行結(jié)構(gòu)性拉長久期。

　　然而，中小銀行交易屬性相對突出，部分銀行仍通過賣出老券兌現(xiàn)浮盈。城商行和農(nóng)商行交易性金融資產(chǎn)環(huán)比增速分別達26.80%和71.62%。但由于債市震蕩，整體交易收益承壓。42家上市銀行中，31家前三季度公允價值變動凈收益為負，招商銀行、光大銀行、華夏銀行虧損額居前，主要緣于債市收益率上行導致存量債券估值縮水。

　　開源證券在研報中分析稱，股份行與城商行在四季度通過賣債兌現(xiàn)收益的動力或更為突出。從金市收入增速來看，2025年前三季度上市銀行整體同比增長5.34%，明顯低于2024年全年11.33%的增速水平，年度目標完成度仍有不小差距。分類型觀察，國有大行金市業(yè)務完成度相對較高，而股份行和城商行同比仍處于負增長區(qū)間，業(yè)績壓力更為顯著，因而在四季度可能繼續(xù)選擇賣出部分存量債券以實現(xiàn)收益。

　　西部證券固收首席姜珮珊在研報中指出，受債市波動及盈利壓力影響，2025年上半年銀行兌現(xiàn)浮盈力度明顯增大。以OCI賬戶投資收益的環(huán)比變化衡量，2025年上半年上市銀行OCI賬戶兌現(xiàn)浮盈程度為18.33%，環(huán)比增加6.18個百分點，其中農(nóng)商行兌現(xiàn)力度最大，股份行相對較小。但她同時提醒，隨著前期浮盈“彈藥”消耗殆盡，下半年可售資產(chǎn)減少，浮盈兌現(xiàn)空間將趨緊。

　　四季度債市低波動、高配置格局或延續(xù)

　　展望四季度，多位分析師認為，債市將繼續(xù)低波動、穩(wěn)收益。國泰海通固收團隊預計，10年期國債收益率將在1.75%~1.85%區(qū)間震蕩。上行壓力主要來自年末資金面邊際收斂、稅期及政府債發(fā)行可能帶來的短期流動性波動，以及股市震蕩通過“股債蹺蹺板”效應影響債市情緒。

　　下行支撐包括央行重啟國債買賣操作后債市收益率有所企穩(wěn)、銀行配置需求持續(xù)，以及經(jīng)濟基本面修復尚不穩(wěn)固。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，四季度銀行仍以增配債券為主，預計新增債券配置國有行占比超過60%，重點投向國債及政金債。

　　年末考核壓力下，部分銀行可能通過賣出低流動性老券優(yōu)化持倉，但整體對市場沖擊可控。一位城商行投資部門人士表示：“年底我們可能會做少量老券置換，確保資產(chǎn)端收益穩(wěn)定，同時考慮年終考核壓力?！?/p>

　　馬增輝團隊也指出，四季度銀行還有一定兌現(xiàn)投資收益需求，但預計對債市影響相對平緩，較難形成對債市收益率的明顯推升，但可能對修復行情的演繹形成一定阻滯。

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