數(shù)據(jù)來源：Wind、股東高管界面新聞研究部

　　凈利率持續(xù)走低，密集反映出公司成本產(chǎn)品議價(jià)能力減弱。減持金鏈五洲新春主營業(yè)務(wù)涵蓋軸承、洲新精密機(jī)械零部件、春資承壓新能源汽車零部件等，股東高管核心下游為汽車行業(yè) ——2025 年 1-6 月我國汽車產(chǎn)銷分別增長 12.5% 和 11.4%，密集新能源汽車增速更是減持金鏈超 40%，但五洲新春營收增速（8.12%）遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，洲新扣非凈利潤反而下滑，春資承壓更說明其在產(chǎn)業(yè)鏈中的股東高管弱勢地位。

　　機(jī)械制造行業(yè)分析師王浩對(duì)界面新聞指出，密集“五洲新春作為二級(jí)供應(yīng)商，減持金鏈對(duì)終端客戶的洲新議價(jià)能力本就較弱，利潤空間易受上游原材料漲價(jià)、春資承壓下游客戶壓價(jià)的雙重?cái)D壓，公司沒吃到行業(yè)增長紅利。”

　　需要指出的是，管理層與大股東最了解公司經(jīng)營狀況，密集減持往往是對(duì)短期業(yè)績?nèi)狈π判牡男盘?hào)，尤其是五洲控股計(jì)劃減持近半數(shù)持股，很難不讓人懷疑其對(duì)公司長期發(fā)展的判斷，這顯然會(huì)直接影響中小投資者的信心。

　　研發(fā) “縮水” 與銷售 “狂飆”

　　業(yè)績疲軟之下，五洲新春在研發(fā)與銷售投入上進(jìn)行 “反向操作”，暴露出戰(zhàn)略定位的失衡。

　　一方面，作為宣稱 “深耕精密制造技術(shù)二十多年”“積極拓展高端軸承產(chǎn)品” 的企業(yè)，五洲新春研發(fā)投入持續(xù)下滑。2024 年，公司研發(fā)費(fèi)用為 9780 萬元，同比下滑 2.6%；2025 年上半年，研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步降至 5380 萬元，同比下滑 3%。公司此前強(qiáng)調(diào)的 “航空光電系統(tǒng)、大飛機(jī)機(jī)體升降機(jī)構(gòu)軸承、燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域及機(jī)器人產(chǎn)業(yè)突破”，在研發(fā)投入下降的背景下，恐難落地。

　　“高端制造領(lǐng)域拼的是技術(shù)積累，研發(fā)投入下滑之下，技術(shù)如何突破是考驗(yàn)?！?王浩對(duì)界面新聞直言，“公司說要在機(jī)器人、航空航天軸承等高端領(lǐng)域突破，但研發(fā)費(fèi)用連續(xù)下降，怎么可能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破？”

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　另一方面，在研發(fā)投入收縮的同時(shí)，五洲新春銷售費(fèi)用卻 “狂飆突進(jìn)”。2024 年，公司銷售費(fèi)用達(dá) 1.09 億元，同比增長 30%，遠(yuǎn)超同期營收 5.1% 的增幅；2025 年上半年，銷售費(fèi)用 5027 萬元，同比再增 20%，仍大幅高于 8.12% 的營收增速。

　　重銷售、輕研發(fā)的模式，短期可能拉動(dòng)營收，但長期會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，尤其是在新能源汽車、機(jī)器人等技術(shù)迭代快的領(lǐng)域，更需要建立研發(fā)優(yōu)勢。

　　研發(fā)與銷售戰(zhàn)略失衡的推手，是五洲新春面臨流動(dòng)性壓力，需要“開源節(jié)流”。

　　應(yīng)收賬款的高企與流動(dòng)性的壓力成為新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。截至 2025年6月底，五洲新春應(yīng)收賬款余額達(dá) 9.71 億元，較 2024年6月底的 8.8 億元增長 10.43%，較 2024 年末的 8.21 億元增加 1.5 億元，應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從 2023 年上半年的 2.42 次，降至 2024 年上半年的 2.18 次，2025 年上半年進(jìn)一步降至 2.11 次，周轉(zhuǎn)效率持續(xù)下滑。

　　“應(yīng)收賬款增長 + 周轉(zhuǎn)率下降，意味著公司資金回籠速度變慢，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。” 注冊會(huì)計(jì)師周明磊對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　資金占用問題疊加業(yè)績疲軟，已導(dǎo)致五洲新春流動(dòng)性壓力上升。截至 2025年6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 44.84%，較 2024 年同期的 42.32% 增加超 2 個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。從償債能力看，公司流動(dòng)比率為 1.31，速動(dòng)比率僅為 0.89—— 速動(dòng)比率低于 1 的安全線，意味著公司短期內(nèi)可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)（如貨幣資金、短期投資）不足以覆蓋短期負(fù)債。“速動(dòng)比率 0.89，加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩，公司短期資金鏈已處于緊繃狀態(tài)?！?周明磊分析，

　　機(jī)器人概念炒作 “翻車”

　　在主業(yè)乏力的情況下，五洲新春試圖通過 “機(jī)器人概念” 制造題材，卻最終因炒作收到監(jiān)管罰單，暴露信披問題。

　　2024 年11月5日，有投資者在上證 e 互動(dòng)提問，稱公司曾提及靈巧手、滾柱絲杠等用于人形機(jī)器人的產(chǎn)品于 2024 年上半年已實(shí)現(xiàn)小批量銷售，要求說明相關(guān)產(chǎn)品的驗(yàn)證及銷售進(jìn)度。11月29日盤后，公司回復(fù)稱 “目前已具備完整的絲杠產(chǎn)品的設(shè)備產(chǎn)線及生產(chǎn)能力，具體進(jìn)展情況參照公司定期報(bào)告”—— 這一模糊回復(fù)引發(fā)市場對(duì)其機(jī)器人業(yè)務(wù)的過度預(yù)期，公司股價(jià)于 12 月 2 日漲停，并在隨后 5 個(gè)交易日繼續(xù)上漲，12 月 2 日至 9 日連續(xù) 6 個(gè)交易日漲停，期間 2 次觸及股票交易異常波動(dòng)。

　　在監(jiān)管的多次督促下，五洲新春才陸續(xù)披露真相：2024 年至2025年1月底，相關(guān)絲杠產(chǎn)品累計(jì)開票收入約 680 萬元（含稅），占公司 2023 年全年?duì)I業(yè)收入的 0.22%，對(duì)業(yè)績幾乎無影響；且公司暫作為二級(jí)供應(yīng)商，僅向杭州某公司提供內(nèi)螺紋磨工藝之前的絲杠半成品，甚至無法確定該杭州公司的下游客戶。

　　最終，上交所對(duì)公司及時(shí)任董秘彭耀輝予以通報(bào)批評(píng)處罰，浙江證監(jiān)局也出具警示函 —— 值得注意的是，彭耀輝于 2024 年 7 月才上任，履職僅 5 個(gè)月便因信披問題被處罰，反映出公司內(nèi)部信息披露管理的混亂。

　　“信披不規(guī)范不僅會(huì)受到監(jiān)管處罰，還會(huì)削弱市場對(duì)公司的信任。” 王浩表示，“投資者基于公司披露的信息做出決策，若公司故意用模糊表述炒作概念，會(huì)導(dǎo)致投資者誤判，最終引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)，損害市場秩序。”

　　在業(yè)績疲軟、資金承壓、監(jiān)管處罰的多重壓力下，五洲新春選擇通過定增募資 “破局”。

　　公司打算募資 10 億元，其中 7 億元用于 “具身智能機(jī)器人和汽車智駕核心零部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，3 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“用 7 億募資投機(jī)器人和智駕項(xiàng)目，卻連研發(fā)費(fèi)用都舍不得增加，這本身就矛盾?！蓖鹾茖?duì)界面新聞表示，“具身智能機(jī)器人和汽車智駕都是技術(shù)密集型領(lǐng)域，需要長期大量的研發(fā)投入，公司 2024 年研發(fā)費(fèi)用僅 9780 萬，如何支撐 10.55 億（機(jī)器人項(xiàng)目總投資）的項(xiàng)目？”

　　從 “機(jī)器人概念” 炒作帶來的短期股價(jià)暴漲，到高管密集減持、扣非凈利潤連續(xù)四個(gè)季度下降、歸母凈利率創(chuàng)五年新低，五洲新春如何證明自己值得再一次10億元募資的信任票？