南方財(cái)經(jīng)記者 翁榕濤 實(shí)習(xí)生 胡劍銘 馬雨欣

周內(nèi)（10月13日至10月17日），原油國(guó)內(nèi)大宗商品期貨漲跌分化明顯。價(jià)格貴金屬、連續(xù)黑色系及基本金屬板塊持續(xù)領(lǐng)漲，周下豬價(jià)周報(bào)普通金屬板塊走勢(shì)不一，滑生能源化工、格創(chuàng)農(nóng)產(chǎn)品板塊集體下跌。年內(nèi)

就國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)具體來(lái)看，新低能源化工板塊，期貨燃油周下跌5.54%、原油原油下跌6.34%；黑色系板塊，價(jià)格鐵礦石周下跌3.02%、連續(xù)焦煤上漲1.55%、周下豬價(jià)周報(bào)焦炭上漲0.57%；基本金屬板塊，滑生碳酸鋰周上漲4.07%、格創(chuàng)滬銅下跌1.77%、滬鋅下跌2.04%；貴金屬板塊，滬金周上漲10.90%、滬銀上漲10.53%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，豆粕周下跌1.85%、棕櫚油下跌1.38%、生豬下跌3.87%；航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周下跌2.16%。

交易行情熱點(diǎn)

熱點(diǎn)一：受需求疲軟拖累，原油價(jià)格持續(xù)下降

本周原油市場(chǎng)遭遇多重利空沖擊，國(guó)際市場(chǎng)，WTI原油期貨跌破80美元關(guān)鍵心理關(guān)口，布倫特原油也下探至82美元/桶附近；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，原油2511價(jià)格已實(shí)現(xiàn)周度三連下探，跌幅達(dá)12.41%。

在供應(yīng)層面，OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)成為壓制油價(jià)的重要因素。根據(jù)最新會(huì)議決議，10月OPEC+將按計(jì)劃執(zhí)行第二輪增產(chǎn)，日均增量13.7萬(wàn)桶。中東地區(qū)原油出口保持高位運(yùn)行，沙特原油出口維持在900萬(wàn)桶/日水平，伊拉克出口量也穩(wěn)定在400萬(wàn)桶/日附近。與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量展現(xiàn)出驚人韌性，最新數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)產(chǎn)量環(huán)比微增0.05%至1363.6萬(wàn)桶/日。

需求端表現(xiàn)更為疲軟，成為本周油價(jià)下行的主要推手。美國(guó)煉廠開(kāi)工率出現(xiàn)超預(yù)期下滑，加工量環(huán)比下降7.16%至1513萬(wàn)桶/日，開(kāi)工率暴跌6.7個(gè)百分點(diǎn)至85.7%。亞洲市場(chǎng)同樣不容樂(lè)觀，中國(guó)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率降至81.23%，山東地?zé)捀蔷S持在50.28%的低位水平。

庫(kù)存上，市場(chǎng)供需格局仍相對(duì)寬松。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)0.77%至4.24億桶，汽油庫(kù)存同比上升2.88%。更值得關(guān)注的是，全球浮倉(cāng)庫(kù)存同比大幅增加110%至8971萬(wàn)桶，這表明現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力正在加劇。

東亞期貨分析師劉琛瑞認(rèn)為，本周期煉廠開(kāi)工率大幅下滑，直接削弱了成品油裂解利潤(rùn)對(duì)原油需求的支撐邏輯。當(dāng)前市場(chǎng)面臨中期供需過(guò)剩的預(yù)期，疊加避險(xiǎn)情緒升溫，原油價(jià)格存在向下破位風(fēng)險(xiǎn)，整體行情應(yīng)持震蕩偏弱判斷。

中航期貨研究員陽(yáng)光光表示，綜合來(lái)看，基本面邊際走弱對(duì)油價(jià)構(gòu)成中長(zhǎng)期壓制，同時(shí)中東地緣局勢(shì)緩和疊加宏觀層面的擾動(dòng)加大油價(jià)波動(dòng)，短期油價(jià)缺少向上的驅(qū)動(dòng)，在多重利空因素的影響下，難改偏弱運(yùn)行的走勢(shì)，預(yù)計(jì)整體延續(xù)震蕩偏弱運(yùn)行的走勢(shì)。

五礦期貨研究員徐紹祖認(rèn)為，雖然當(dāng)前高頻宏觀因子顯示出極度利空，但原油自身基本面以及估值過(guò)于低估。當(dāng)前地緣并非完全消散，且當(dāng)前價(jià)格以及逼近北美輕重雙油的盈虧平衡線，油價(jià)并不宜過(guò)分悲觀。

熱點(diǎn)二：生豬價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低

本周國(guó)內(nèi)生豬期貨市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)格局，主力2601合約周度下跌3.87%，收于近三個(gè)月新低。市場(chǎng)交投情緒偏空，二育入場(chǎng)節(jié)奏放緩與規(guī)模場(chǎng)加速出欄形成雙重壓力，盡管氣溫下降帶來(lái)需求向好預(yù)期，但白條走貨速度不及預(yù)期，供需寬松格局持續(xù)壓制價(jià)格。

供應(yīng)端，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，8月末能繁母豬存欄量為4038萬(wàn)頭，為正常保有量的103.5%，表明中長(zhǎng)期供應(yīng)基礎(chǔ)充足。機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月規(guī)模場(chǎng)商品豬存欄量環(huán)比增加1.44%，同比增幅達(dá)5.29%，中小散養(yǎng)戶存欄同樣環(huán)比增長(zhǎng)2.93%。盡管9月出欄量環(huán)比減少4.54%，但規(guī)模場(chǎng)為完成年度計(jì)劃仍保持積極出欄節(jié)奏。

需求面上，雖然氣溫下降理論上利好豬肉消費(fèi)，但實(shí)際白條走貨速度未見(jiàn)明顯提升。屠宰企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降2.15個(gè)百分點(diǎn)至32.38%，凍品庫(kù)容率微增0.09%至17.84%，顯示下游接貨意愿不足。替代品方面，白條雞價(jià)格下跌至14.3元/公斤，標(biāo)肥豬價(jià)差走擴(kuò)至-0.76元/公斤，進(jìn)一步分流部分豬肉消費(fèi)。

庫(kù)存方面，現(xiàn)貨市場(chǎng)上，生豬基差表現(xiàn)疲軟，11月合約基差150元/噸，1月合約基差-470元/噸。養(yǎng)殖端庫(kù)存壓力持續(xù)，外三元生豬出欄均重維持在123.43公斤高位，反映出欄意愿強(qiáng)烈。下游凍品庫(kù)存微增，但整體庫(kù)容率仍處相對(duì)低位，經(jīng)銷商備貨態(tài)度仍相對(duì)謹(jǐn)慎。

瑞達(dá)期貨研究員張昕認(rèn)為，二育入場(chǎng)持續(xù)性存疑是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)鍵變量。雖然上旬二育補(bǔ)欄曾支撐現(xiàn)貨企穩(wěn)，但近期入場(chǎng)節(jié)奏已顯放緩跡象?？紤]到能繁母豬存欄仍高于正常水平，且規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃完成壓力較大，預(yù)計(jì)短期豬價(jià)仍將偏弱運(yùn)行。

卓創(chuàng)資訊生豬分析師范晴晴表示，后期豬價(jià)或仍有下滑空間。從供給端看，一方面養(yǎng)殖企業(yè)前期產(chǎn)能布局陸續(xù)釋放，另一方面，在政策影響下，養(yǎng)殖企業(yè)要控制體重以及去產(chǎn)能動(dòng)作，將進(jìn)一步刺激養(yǎng)殖端出欄積極性，因此生豬供應(yīng)整體充沛。

華泰期貨研究員鄧紹瑞認(rèn)為，節(jié)后集團(tuán)出欄節(jié)奏繼續(xù)加快，疊加散戶的集中出欄，生豬的供應(yīng)壓力正在逐步釋放，節(jié)后的需求端預(yù)計(jì)也會(huì)出現(xiàn)短時(shí)間的下降，降存欄的計(jì)劃影響更多的是明年的出欄情況，因此生豬市場(chǎng)供過(guò)于求的格局在短期內(nèi)預(yù)計(jì)難以改變。

行業(yè)政策要聞

要聞一：9月CPI同比下降0.3%，PPI同比降幅收窄

10月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.3%，環(huán)比繼續(xù)持平。其中，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續(xù)第5個(gè)月擴(kuò)大，為近19個(gè)月以來(lái)漲幅首次回到1%；PPI同比降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅連續(xù)兩個(gè)月收窄。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟表示，9月CPI同比下降主要是翹尾影響所致。當(dāng)月翹尾影響約為-0.8個(gè)百分點(diǎn)，2025年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為0.5個(gè)百分點(diǎn)。分類別看，食品和能源價(jià)格下降。其中，食品價(jià)格下降4.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.83個(gè)百分點(diǎn)，是影響CPI同比下降的主要因素。能源價(jià)格下降2.7%，影響CPI同比下降約0.20個(gè)百分點(diǎn)。

多家證券機(jī)構(gòu)分析指出，9月通脹數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前宏觀政策的多重效應(yīng)。

光大證券認(rèn)為，在整治市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、加強(qiáng)產(chǎn)能治理的政策導(dǎo)向下，煤炭、鋼鐵、光伏等部分行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)，對(duì)PPI同比的下拉影響比上月減少約0.34個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在擴(kuò)內(nèi)需、整治低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)背景下，家用器具、通信工具等耐用消費(fèi)品價(jià)格繼續(xù)改善。

華西證券進(jìn)一步分析指出，核心CPI同比升至1%，主要得益于工業(yè)消費(fèi)品的良好表現(xiàn)。今年1-9月家用器具累計(jì)環(huán)比漲幅達(dá)6.3%，顯著高于往年同期平均值的-0.6%，這背后可能受到國(guó)補(bǔ)政策的增量需求帶動(dòng)。與此同時(shí)，反內(nèi)卷政策對(duì)汽車價(jià)格形成支撐，交通工具價(jià)格邊際回升。

西南證券補(bǔ)充表示，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)加快推進(jìn)，制造業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展，推動(dòng)飛機(jī)制造、電子專用材料制造等行業(yè)價(jià)格上升。在提振消費(fèi)政策的作用下，品質(zhì)化與升級(jí)類消費(fèi)需求不斷釋放，工藝美術(shù)及禮儀用品制造、運(yùn)動(dòng)用球類制造等價(jià)格漲幅明顯。

盡管政策效果初步顯現(xiàn)，但物價(jià)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)性分化仍然突出。

光大證券指出，9月服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速降至-0.3%，低于季節(jié)性水平，主要受出行類服務(wù)價(jià)格回落影響。這與今年國(guó)慶出行人均消費(fèi)支出同比下滑13%的指向一致，表明當(dāng)前居民消費(fèi)需求恢復(fù)仍然偏弱。食品價(jià)格持續(xù)走低成為拖累CPI的主要因素。

西南證券分析顯示，9月豬肉價(jià)格環(huán)比下降0.7%，而2021-2024年同期均值為上漲0.2%。生豬出欄增多導(dǎo)致供給過(guò)剩，盡管近期供給端持續(xù)推進(jìn)去產(chǎn)能，但效果尚不及預(yù)期。PPI方面同樣呈現(xiàn)上中游好于下游的格局。

華西證券指出，9月采掘工業(yè)環(huán)比上漲1.2%，是PPI大類中唯一正增長(zhǎng)分項(xiàng)，但原材料工業(yè)持平，加工業(yè)下降0.1%，生活資料下降0.2%，顯示價(jià)格傳導(dǎo)受阻。汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌0.5%，計(jì)算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)連續(xù)兩月下跌，終端需求不足的格局尚未扭轉(zhuǎn)。

要聞二：我國(guó)前三季度出口增長(zhǎng)7%，9月出口增速超預(yù)期回升

根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，以美元計(jì)價(jià)，2025年9月出口額同比增長(zhǎng)8.3%，增速比8月高3.9個(gè)百分點(diǎn)；其中，9月對(duì)美出口同比下降27.0%，降幅比8月收窄6.1個(gè)百分點(diǎn)；9月進(jìn)口額同比增長(zhǎng)7.4%，增速比7月高6.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，9月自美進(jìn)口同比下降16.1%，降幅比8月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從前三季度整體來(lái)看，以美元計(jì)的出口累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，增速較上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比降幅收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)至1.1%；累計(jì)貿(mào)易順差8750.8億美元。以人民幣計(jì)，出口同比增長(zhǎng)7.1%，進(jìn)口降幅收窄至0.2%，順差規(guī)模為6.28萬(wàn)億元。

國(guó)盛證券宏觀分析師熊園指出，9月出口增速創(chuàng)近半年新高，主要受低基數(shù)及新興市場(chǎng)拉動(dòng)影響。分區(qū)域看，對(duì)非洲出口同比大幅增長(zhǎng)56.4%，東盟和歐盟分別貢獻(xiàn)2.4和2.0個(gè)百分點(diǎn)的增速拉動(dòng)，而對(duì)美出口仍拖累整體表現(xiàn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，電子中間品、通用機(jī)械等資本品出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，但勞動(dòng)密集型產(chǎn)品持續(xù)疲軟。展望四季度，隨著高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，出口增速可能回落至2%-3%，但中美談判窗口仍存，關(guān)稅大幅升級(jí)概率較低，需關(guān)注10月底可能的高層會(huì)晤。

中銀證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳琦認(rèn)為，9月出口韌性得益于東盟、歐盟需求回暖及高技術(shù)產(chǎn)品出口優(yōu)勢(shì)。前三季度，集成電路、通用機(jī)械出口同比增速分別達(dá)23.3%和18.9%，顯示我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)成效。進(jìn)口方面，半導(dǎo)體器件、銅礦砂等產(chǎn)品進(jìn)口活躍，反映國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇跡象。不過(guò)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)及地緣局勢(shì)仍是潛在制約因素。預(yù)計(jì)四季度政策重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需，以對(duì)沖外需不確定性。

東方證券宏觀團(tuán)隊(duì)孫國(guó)翔表示，盡管低基數(shù)推高9月同比增速，但資本品出口同比增幅均超20%，成為核心亮點(diǎn)。中美貿(mào)易摩擦短期緩和有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，而東盟、非洲等新興市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的承接將繼續(xù)支撐資本品需求。若全球投資需求持續(xù)強(qiáng)于消費(fèi)，四季度出口總量有望保持韌性，但需警惕美國(guó)進(jìn)口疲軟向非美地區(qū)傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。

展望后市表現(xiàn)

黑色系板塊

焦煤：中央安全生產(chǎn)巡查工作將逐步展開(kāi)，對(duì)焦煤有所影響，節(jié)后產(chǎn)量恢復(fù)較慢，焦煤市場(chǎng)成交較好，焦炭提漲，動(dòng)力煤價(jià)格大漲，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，雙焦盤(pán)面大漲。煤價(jià)仍是政策主導(dǎo)，政府更傾向于煤價(jià)穩(wěn)定，我們預(yù)期煤價(jià)將區(qū)間運(yùn)行，焦煤區(qū)間可能在1100-1400元。（混沌天成）

基本金屬板塊

碳酸鋰：上周鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)反彈，LC2510、LC2511合約價(jià)環(huán)比漲3.6%、4.1%，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)微降，氫氧化鋰價(jià)略降，相關(guān)價(jià)差變動(dòng)不大。同期倉(cāng)單、國(guó)內(nèi)碳酸鋰庫(kù)存加速去化，需求旺季顯性庫(kù)存好轉(zhuǎn)支撐價(jià)格，市場(chǎng)情緒回暖使盤(pán)面突破震蕩區(qū)間。短期鋰價(jià)受旺季去庫(kù)支撐，但進(jìn)一步上行需供應(yīng)端超預(yù)期擾動(dòng)，建議關(guān)注去庫(kù)持續(xù)性及現(xiàn)貨量?jī)r(jià)。（東證期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

豆粕：未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)仍聚焦在政策端，當(dāng)前中美談判仍未有進(jìn)展，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注，新季美豆的進(jìn)口情況將會(huì)對(duì)春節(jié)前后的市場(chǎng)供需造成影響。整體來(lái)看，未來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注政策端的變化情況，新季美豆收獲及出口情況。（華泰期貨）