資料來源：DM查債通

　　財通證券研究所固收分析師汪夢涵向記者表示，債市7月以來，回調在股債蹺蹺板效應和監(jiān)管政策因素影響下，趨勢債券無視資金低位等利好，扭轉呈現(xiàn)震蕩上行的市場形態(tài)。機構行為方面，觀望公募大行持續(xù)增持短期國債，費率配置盤農商和保險介入力度相對偏弱，新規(guī)交易盤基金和券商互相換手。影響

　　關于近期市場熱議的債市話題，前述有大行金市人士對記者分析稱，回調若公募費率新規(guī)正式實施，趨勢委外業(yè)務的扭轉交易成本將明顯上升。尤其對短債基金而言，市場其所能提供的觀望公募收益水平與機構流動性需求之間會越來越不匹配，整體性價比將有所降低。

　　她認為，近日市面流傳的“公募費率會議紀要”內容與市場原先認知相比，實際上并無顯著增量信息，因而并未對債市走向構成太多實質性利空。而債市近期的持續(xù)調整，更多是由于“長期牛市思維發(fā)生轉變”，市場情緒趨于敏感，因此更容易放大消息面的影響。

　　有業(yè)內人士指出，現(xiàn)階段，盡管市場已部分消化新規(guī)影響，且實際落地后的沖擊可能有限，但如果相關機構行為形成明顯的聯(lián)動效應，債市仍可能面臨進一步調整壓力，部分券種的利差也可能重估。不過，央行暫停14天期逆回購操作或釋放出維穩(wěn)信號：既避免利率過快上行，也防止市場形成一致下行預期，而是通過資金面的“削峰填谷”平抑市場波動。預計近期債市收益率將維持高位震蕩，即便存在調整壓力，長端收益率大概率不會突破前高關鍵點位，出現(xiàn)進一步大幅上行的可能性較低。

　　展望后續(xù)，債市大概率將如何走？

　　汪夢涵對21世紀經濟報道表示，往后看，一是關注貨幣政策的降息可能性，雖然美聯(lián)儲降息對應降息外部約束緩解，但是銀行凈息差的壓力還是限制降息空間。14天逆回購/3個月期和6個月期的買斷式逆回購/一年期MLF改成“利率招標、多重價格中標”，代表在政策利率降息約束仍存背景下，正主動壓降大行的負債成本，緩解銀行凈息差壓力。

　　二是年內配置盤增量資金相對有限，在近日利率上行時，農商和保險的買盤明顯弱于前期調整時的買入力量，難以成為利率上行時的穩(wěn)定器。

　　三是從交易邏輯來看，債市的季節(jié)性利多因素包括：央行四季度買賣國債重啟概率相對較大，且對資金仍偏呵護狀態(tài)，四季度政府債凈融資回落改變債券供需格局，季末兌現(xiàn)浮盈的中小行需要再次買入等，相對偏利空的因素則為公募基金銷售新規(guī)中的贖回條款對債市情緒偏擾動，“反內卷”帶動PPI數(shù)據上行等。

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