數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　盈利質(zhì)量的單季下滑更為直觀。報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率為 17.88%，盈利腰斬較 2024 年三季度的雄韜 19.14% 下降 1.26 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率 4.35%，較上年同期的股份微降 0.18 個(gè)百分點(diǎn)。盡管凈利率下滑幅度相對(duì)溫和，遭遇但疊加營(yíng)收規(guī)模的成長(zhǎng)收縮，整體盈利空間的瓶頸壓縮態(tài)勢(shì)已然形成。更關(guān)鍵的單季是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的盈利腰斬現(xiàn)金流量?jī)纛~同比腰斬，從去年同期的雄韜 4.57 億元降至 2.19 億元，下滑幅度達(dá) 52.04%，股份結(jié)合凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)不難看出，遭遇公司前三季度盈利質(zhì)量明顯走低。成長(zhǎng)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

　　至于造成雄韜股份前三季度盈利質(zhì)量的瓶頸轉(zhuǎn)折點(diǎn)主要是來(lái)自第三季度，且環(huán)比下滑幅度顯著。單季

　　將前三季度業(yè)績(jī)與半年報(bào)數(shù)據(jù)拆分對(duì)比，第三季度單季表現(xiàn)的疲軟態(tài)勢(shì)尤為清晰。2025年第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.73億元，同比下降25.8%，環(huán)比第二季度的9.42億元下滑18.03%。第三季度單季歸母凈利潤(rùn)為1630萬(wàn)元，同比下降65.2%，環(huán)比第二季度的6908萬(wàn)元大幅下滑76.4%，扣非凈利潤(rùn)為1045萬(wàn)元，同比降幅更是達(dá)到74.6%，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利承壓態(tài)勢(shì)明顯。盈利能力方面，第三季度單季銷售毛利率為16.18%，較上半年的18.68%進(jìn)一步下滑，顯示出第三季度面臨的成本壓力或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力顯著大于上半年。

　　“第三季度是新能源行業(yè)傳統(tǒng)旺季，儲(chǔ)能電池出貨量同比增長(zhǎng)超六成，但雄韜股份單季營(yíng)收同比下滑25.8%、凈利潤(rùn)同比下滑超六成，這一表現(xiàn)與行業(yè)景氣度形成鮮明反差?！?電力設(shè)備行業(yè)投資人陳明對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋觯骸盃I(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙位數(shù)下滑，疊加扣非指標(biāo)的深度調(diào)整，說(shuō)明公司在業(yè)務(wù)拓展與成本控制方面均面臨階段性挑戰(zhàn)?！?/p>

　　多元布局遭遇成長(zhǎng)瓶頸

　　雄韜股份作為電源制造領(lǐng)域的老牌企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋鉛酸電池、鋰電池、氫燃料電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)等多個(gè)板塊，其中算力中心和數(shù)據(jù)中心UPS電源業(yè)務(wù)被公司列為近年核心增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然三季報(bào)并未披露具體細(xì)分業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)情況，不過(guò)也并未單獨(dú)提示細(xì)分板塊有業(yè)績(jī)巨大業(yè)績(jī)變動(dòng)，所以可以大致推敲出目前各細(xì)分業(yè)務(wù)的整體的概況同半年報(bào)較類似。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：半年報(bào)

　　根據(jù)半年報(bào)披露，受益于全球AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)算力中心和數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮，雄韜股份在UPS電源領(lǐng)域憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶積累，算力中心與數(shù)據(jù)中心 UPS 電源業(yè)務(wù)已然成為公司的 “利潤(rùn)壓艙石”。2025年上半年，算力中心與數(shù)據(jù)中心UPS電源的業(yè)務(wù)收入占公司收入47%，并且算力中心與數(shù)據(jù)中心UPS電源業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了75%的利潤(rùn)，堪稱決定業(yè)績(jī)走向的核心板塊。介于三季報(bào)未單獨(dú)披露該板塊營(yíng)收數(shù)據(jù)，但結(jié)合扣非凈利潤(rùn)的整體下滑趨勢(shì)推測(cè)，即使數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，也未能完全覆蓋其他業(yè)務(wù)的下滑缺口。

　　新興業(yè)務(wù)方面，作為市場(chǎng)關(guān)注的氫能概念股，雄韜股份在氫燃料電池領(lǐng)域的布局一直備受關(guān)注。然而，從三季報(bào)并未單獨(dú)披露相關(guān)信息來(lái)看，初步可以判斷氫能業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，氫能業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線尚未形成，氫能業(yè)務(wù)目前還無(wú)法對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有效支撐。三季報(bào)顯示，公司前三季度研發(fā)投入為8908.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.70%，但結(jié)合公司在氫能業(yè)務(wù)方面的具體進(jìn)展披露有限。疊加在建工程從年初的1.90億元降至1.82億元，變化不大，推測(cè)相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)速度平緩。值得注意的是，雄韜股份其他收益項(xiàng)下計(jì)入政府補(bǔ)助2701.45萬(wàn)元，這部分收益對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。如果扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益，公司扣非凈利潤(rùn)同比下降29.44%，降幅明顯大于凈利潤(rùn)降幅。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：三季報(bào)

　　氫燃料電池業(yè)務(wù)作為雄韜股份重點(diǎn)布局的戰(zhàn)略新興板塊，近年來(lái)發(fā)展進(jìn)度卻持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。2025年上半年，雄韜股份燃料電池業(yè)務(wù)收入同比大降72.70%，多個(gè)氫能項(xiàng)目因技術(shù)驗(yàn)證周期延長(zhǎng)、下游需求不及預(yù)期而出現(xiàn)延期。三季報(bào)雖未披露該板塊最新數(shù)據(jù)，但結(jié)合氫能源指數(shù)在第三季度的震蕩走勢(shì)（9月30日氫能源指數(shù)收于2518.6點(diǎn)，全季度漲幅僅2.8%），可以判斷不僅僅是雄韜股份，氫能源行業(yè)整體商業(yè)化進(jìn)程仍處于緩慢推進(jìn)階段。

　　“氫燃料電池行業(yè)目前仍面臨核心材料成本高、加氫基礎(chǔ)設(shè)施不完善、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一三大瓶頸，頭部企業(yè)均處于投入期，短期內(nèi)難以形成規(guī)?；?。” 燃料電池領(lǐng)域投資者熊銘對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆靶垌w股份在氫燃料電堆技術(shù)上有一定積累，但在產(chǎn)業(yè)鏈整合與下游應(yīng)用拓展方面進(jìn)展較慢，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)未能成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線。” 行業(yè)數(shù)據(jù)也印證了氫能業(yè)務(wù)的困境。根據(jù)高工氫電產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）《燃料電池汽車數(shù)據(jù)庫(kù)》（交強(qiáng)險(xiǎn)口徑）統(tǒng)計(jì)，1-9月國(guó)內(nèi)氫車銷量累計(jì)達(dá)3244輛，同比減少37.39%，不及行業(yè)預(yù)期。從燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量來(lái)看，1-9月氫車系統(tǒng)裝機(jī)量超過(guò)410MW，同比減少29.71%，遠(yuǎn)低于新能源汽車整體46.1%的滲透率增速，行業(yè)需求端尚未形成有效突破。

　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，就當(dāng)前數(shù)據(jù)而言，雄韜股份錯(cuò)失了行業(yè)紅利。與氫燃料電池業(yè)務(wù)的低迷形成對(duì)比的是，2025年第三季度國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025 年第三季度，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá) 165GWh，同比增長(zhǎng) 65%，前三季度出貨量已超 2024 年全年總量的 30%，頭部電芯廠商生產(chǎn)線持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。但雄韜股份的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)未能抓住這一機(jī)遇，上半年相關(guān)收入占比僅 4.04%，且面臨寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能（維權(quán)）等龍頭企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前儲(chǔ)能行業(yè)正呈現(xiàn) “高端產(chǎn)能緊缺、低端產(chǎn)能過(guò)?！?的分化格局，中小廠商若無(wú)法實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破將逐步被淘汰，這也成為雄韜股份儲(chǔ)能業(yè)務(wù)面臨的核心壓力。

　　此外，鋰離子電池業(yè)務(wù)雖實(shí)現(xiàn) 5.72% 的同比增長(zhǎng)，收入占比達(dá) 39.58%，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，增長(zhǎng)動(dòng)能后續(xù)能否持續(xù)仍存疑；蓄電池材料配件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 11.68%，但體量有限，難以改變公司整體業(yè)績(jī)走勢(shì)；其他業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑 80.29%，進(jìn)一步加劇了業(yè)績(jī)壓力。

　　從三季報(bào)整體來(lái)看，雄韜股份正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的深水區(qū)。一方面，傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)天花板，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與新能源替代壓力并存。另一方面，鋰電池業(yè)務(wù)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中艱難求生，氫能、儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)仍需持續(xù)投入，卻尚未形成有效業(yè)績(jī)支撐。第三季度單季業(yè)績(jī)的大幅滑坡，不僅反映出經(jīng)營(yíng)層面的階段性問(wèn)題，更凸顯了公司戰(zhàn)略定位與行業(yè)趨勢(shì)的錯(cuò)配。對(duì)于雄韜股份而言，短期需通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩解業(yè)績(jī)壓力。中長(zhǎng)期則需在核心技術(shù)研發(fā)、高端市場(chǎng)拓展、產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。