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　　證券時報基金研究院 吳琦

　　ETF跟蹤指數(shù)的應加成份股調(diào)整，由此引發(fā)的強監(jiān)市場非正常波動，引來投資者各種質(zhì)疑。成份

　　一些有爭議的股調(diào)上市公司在股價高位被指數(shù)納入成份股，ETF在調(diào)倉時，應加需按規(guī)定買入新納入的強監(jiān)成份股，被投資者質(zhì)疑為主動資金“接盤”。成份藥捷安康等公司被納入指數(shù)時，股調(diào)ETF的應加被動買入行為就被投資者如此看待。

　　今年，強監(jiān)一些專業(yè)投資者利用港股通規(guī)則、成份指數(shù)規(guī)則，股調(diào)在判斷一些上市公司即將被納入指數(shù)成份股之前提前布局套利。應加這種套利行為還發(fā)生在債券上，強監(jiān)在首批科創(chuàng)債ETF募集成立之前，成份不少債券投資者提前布局，將部分成份券價格推高至高溢價，待科創(chuàng)債ETF募集建倉之際不得不溢價買入成份券。這些現(xiàn)象進一步加深投資者對ETF扮演接盤俠的印象。

　　進一步來看，指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新不足，供選擇指數(shù)依舊較少，不能滿足機構(gòu)和投資者需求，當前ETF市場的同質(zhì)化現(xiàn)象已愈發(fā)凸顯。不少基金公司為搶占市場份額，陷入“運動式”發(fā)行的怪圈，不顧市場實際需求與自身投研能力，扎堆推出相似標的、相近策略的產(chǎn)品，導致大量同質(zhì)化ETF涌入市場。

　　這種粗放式的發(fā)行模式，對投資者與基金公司而言均造成顯著的資源浪費與潛在損失。過多同質(zhì)化產(chǎn)品增加投資者篩選難度，且部分產(chǎn)品規(guī)模快速縮水后可能面臨清盤風險，損害投資者利益。對基金公司而言，盲目跟風發(fā)行不僅耗費大量人力、物力，還可能因產(chǎn)品缺乏競爭力導致規(guī)?？s水，最終淪為迷你型基金，削弱自身口碑。

　　ETF生態(tài)建設(shè)亟待完善。針對上述問題，監(jiān)管層、指數(shù)公司、基金公司和銷售機構(gòu)等各方需協(xié)同發(fā)力，直面行業(yè)發(fā)展中遇到的問題，共同推動ETF市場從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

　　這要求指數(shù)公司在成份股審核階段就應進行更嚴格的合規(guī)審查，包括公司治理、信息披露、潛在風險等，并與基金公司充分溝通，盡可能避免將有潛在問題、股價異動的公司納入指數(shù)，從源頭上降低各種潛在的道德風險。

　　目前國內(nèi)指數(shù)公司數(shù)量極少，而券商研究機構(gòu)等均具備編制指數(shù)的能力，且海外也有相關(guān)成熟案例可以借鑒，基金公司可以加強與券商研究機構(gòu)和相關(guān)機構(gòu)合作，編制相關(guān)指數(shù)，發(fā)行相關(guān)ETF產(chǎn)品。

　　在ETF發(fā)行上，基金公司應該具備前瞻性，減少運動式追熱點，減少資金扎堆流入對指數(shù)成份股或成份券的壓力，避免對市場造成短期沖擊。

　　在解決同質(zhì)化競爭方面，基金公司應該通過提升投研能力、服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品創(chuàng)新來提升競爭力，進行差異化發(fā)展。中小公募可以避開同質(zhì)化紅海，深耕細分領(lǐng)域（如主動型ETF）、區(qū)域市場或特定資產(chǎn)類別，實現(xiàn)錯位競爭。

　　各方還應該加強對ETF成份股和成份券的監(jiān)督，確保市場公平和透明，提高ETF產(chǎn)品以及跟蹤指數(shù)的信息披露，同時做好預期引導和風險提示，幫助投資者更好地了解產(chǎn)品風險。

　　產(chǎn)品風險評級體系也亟待完善。監(jiān)管機構(gòu)可以對復雜ETF產(chǎn)品如杠桿ETF等，實施更嚴格的準入和投資者適當性管理，確保風險評級準確反映產(chǎn)品真實風險，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供試驗田。

　　此外，基金管理人在營銷過程中應該充分、清晰地揭示產(chǎn)品風險，特別是對于結(jié)構(gòu)性復雜、波動性高的產(chǎn)品，必須做好風險警示和投資者教育。敢于及時糾正錯誤，對不規(guī)范之處進行修正。在藥捷安康股價波動期間，幾家國證港股通創(chuàng)新藥ETF基金管理人在ETF申購贖回清單中，用現(xiàn)金對個股進行申購替代，規(guī)避了成份股股價波動對基金凈值的影響。在這方面，ETF很好地發(fā)揮了其透明性和及時糾錯的能力，規(guī)避波動，嚴格控制了投資者損失，防止事態(tài)進一步發(fā)酵。

　　在ETF發(fā)展過程中，基金管理人應承擔起投資者教育的主體責任，幫助投資者理解不同ETF產(chǎn)品的風險收益特征，引導其樹立長期投資、價值投資、理性投資的理念，避免盲目追逐熱點和短期交易。

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