價(jià)格上漲的期貨直接原因是市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新存位11月24日當(dāng)周上海黃金交易所白銀庫(kù)存下降58.83噸，高中國(guó)庫(kù)降至715.875噸，于近創(chuàng)下2016年7月3日以來(lái)新低。年低11月25日，期貨該庫(kù)庫(kù)存雖勉強(qiáng)累庫(kù)21.3噸，創(chuàng)新存位但仍然處于近十年低位。高中國(guó)庫(kù)

　　據(jù)界面新聞，于近因擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致的年低跨境貨運(yùn)成本，今年黃金、期貨白銀、創(chuàng)新存位銅等商品在紐約和倫敦等重要倉(cāng)庫(kù)之間出現(xiàn)提前于加稅節(jié)點(diǎn)的高中國(guó)庫(kù)“跨境遷徙”套利現(xiàn)象。ING的于近Warren Patterson和Ewa Manthey表示，這些貨運(yùn)的年低觸發(fā)因素是近期的一場(chǎng)供應(yīng)緊張，該緊張局面曾一度將白銀價(jià)格推至歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的白銀出口量在10月份升至超過(guò)660噸，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

　　與此同時(shí)，整個(gè)貴金屬市場(chǎng)也受到宏觀環(huán)境的支撐。交易員們普遍押注美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將在12月降息，提振了包括白銀在內(nèi)的非生息資產(chǎn)的吸引力。這一預(yù)期為貴金屬價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并加劇了供應(yīng)端收緊對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用。

　　中國(guó)出口激增，庫(kù)存降至低點(diǎn)

　　中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)是本輪白銀價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)ING分析師的說(shuō)法，中國(guó)白銀庫(kù)存的急劇消耗，與近期流向倫敦的大規(guī)模出口直接相關(guān)。

　　紐約商品因統(tǒng)計(jì)稅收溢價(jià)，價(jià)格往往高于倫敦及其他地區(qū)價(jià)格，而該價(jià)格在關(guān)稅政策未落地前存在兩地價(jià)差，由此形成套利機(jī)會(huì)，并促使貿(mào)易商提前向美庫(kù)運(yùn)輸商品進(jìn)行套利。

　　其導(dǎo)致的后果是，倫敦金屬交易所（LME）各類金屬庫(kù)存一度見底，并進(jìn)一步引發(fā)期限套利行為，逼倉(cāng)邏輯不斷加強(qiáng)，部分品種金屬市場(chǎng)出現(xiàn)一定的流動(dòng)性危機(jī)。這一趨勢(shì)在10月份達(dá)到頂峰，當(dāng)月超過(guò)660噸的出口量刷新了歷史紀(jì)錄，并直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)庫(kù)存的快速下降。

　　“國(guó)內(nèi)白銀及有色金屬交易在一定程度上會(huì)受到海外庫(kù)存向美國(guó)轉(zhuǎn)移的影響，且影響是雙向的，主要體現(xiàn)在價(jià)格和套利行為上。”南華期貨研究院高級(jí)總監(jiān)周驥告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　降息預(yù)期支撐貴金屬市場(chǎng)

　　白銀的上漲并非孤立事件，而是整個(gè)貴金屬板塊在寬松貨幣政策預(yù)期下走強(qiáng)的縮影。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期不斷升溫，為黃金等非生息資產(chǎn)提供了支撐。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）的Soojin Kim指出，盡管紐約黃金期貨微跌0.1%至每金衡盎司4196.20美元，但整體價(jià)格仍處于高位。

　　這種降息預(yù)期得到了美聯(lián)儲(chǔ)官員鴿派言論的強(qiáng)化。美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)已足夠疲軟，有理由在12月再次降息。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams也認(rèn)為仍有進(jìn)一步降息的空間。

　　此外，據(jù)媒體報(bào)道，被認(rèn)為持鴿派立場(chǎng)的特朗普總統(tǒng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問Kevin Hassett，已成為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選，這進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)低利率的信心。澳新銀行研究（ANZ Research）的分析師在一份報(bào)告中稱，較低的利率對(duì)黃金等貴金屬有利。

　　供應(yīng)短缺或推高銅價(jià)

　　供應(yīng)緊張的主題同樣在工業(yè)金屬市場(chǎng)發(fā)酵，尤其是銅。星展集團(tuán)研究（DBS Group Research）的Eun Young Lee在一份報(bào)告中表示，日益嚴(yán)重的銅供應(yīng)短缺可能會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。該分析師預(yù)測(cè)，由于供應(yīng)缺口明年可能擴(kuò)大至31.6萬(wàn)噸，2026年銅的平均價(jià)格或?qū)⑸蠞q3.1%至每噸9900美元。銅需求受到數(shù)據(jù)中心和電網(wǎng)投資的持續(xù)推動(dòng)，而礦山供應(yīng)增長(zhǎng)則因生產(chǎn)中斷和礦石品位下降而受到限制。

　　供應(yīng)緊張的跡象已在商業(yè)談判中顯現(xiàn)。澳新銀行分析師指出，智利銅生產(chǎn)商Codelco正尋求將其2026年年度合約的溢價(jià)，從今年的每噸89美元大幅提高至每噸350美元。在供應(yīng)趨緊和需求穩(wěn)健的雙重作用下，星展銀行認(rèn)為中國(guó)的銅礦公司可能受益，并將紫金礦業(yè)和MMG列為首選。其中，MMG因其74%的收入來(lái)自銅業(yè)務(wù)，被視作理想的銅市場(chǎng)投資標(biāo)的。

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