王玉柱

上海國際問題研究院研究員

在美元取代英鎊國際地位后的美元信仰100多年內(nèi)，美元霸權地位幾經(jīng)波折，飆升崩塌但本輪黃金價格上漲不同以往，全球似乎預示著國際金融市場正迎來一個重大轉(zhuǎn)折時刻。美元信仰區(qū)別于以往技術性因素驅(qū)動的飆升崩塌美元資產(chǎn)價格波動，當前國際金融市場正彌漫著一種前所未有的全球資產(chǎn)安全焦慮。

既有發(fā)展跡象表明，美元信仰美元資產(chǎn)風險仍在持續(xù)集聚，飆升崩塌在找到合適的全球替代資產(chǎn)之前，黃金的美元信仰投資保值功能仍將進一步強化。

美元資產(chǎn)風險如影隨形

新世紀以來，飆升崩塌國際金融市場對美元資產(chǎn)的全球風險感知日益上升，幾乎每次黃金價格大幅上漲都與美元資產(chǎn)風險攀升相關，美元信仰黃金價格從2001年最低點270美元/盎司上漲至當前的飆升崩塌4100美元/盎司，漲幅近15倍。全球

黃金價格最初的上漲可追溯至伊拉克戰(zhàn)爭的爆發(fā)，2003年至2006年間從330美元/盎司逐步漲至725美元/盎司。隨著2008年全球金融危機爆發(fā)和美聯(lián)儲量化寬松開啟，標準普爾首次下調(diào)美國評級，2011年底黃金價格最高飆升至1895美元/盎司。

美國總統(tǒng)特朗普第一任期內(nèi)的政策不確定性加劇市場恐慌情緒，尤其受中美貿(mào)易摩擦加劇、全球疫情危機、美聯(lián)儲“史詩級”量化寬松等因素影響，黃金價格開啟瘋漲進程，2020年8月首破2000美元/盎司大關。2022年俄烏沖突爆發(fā)、2023年美國硅谷銀行倒閉、巴以沖突等因素進一步加劇金融市場不確定性，資本市場避險預期增強。2024年12月20日，黃金價格漲至2635美元/盎司。2025年第一季度，特朗普報復性關稅舉措將黃金價格推向3000美元/盎司大關。此后，受美聯(lián)儲降息和資本市場泡沫化隱憂等因素影響，2025年10月8日黃金價格更是突破4000美元/盎司的歷史性關口。

黃金價格仍有上行空間

國際金融市場對美債及美股市場風險的擔憂由來已久。

2025年以來美元指數(shù)下行近10%，出現(xiàn)美債和美股市場雙重危機疊加現(xiàn)象。一方面，美債市場風險持續(xù)累積。美債利息支出已超過醫(yī)療、保險和國防的單項支出，隨著美國政府再度“停擺”，未來美國持續(xù)提高債務上限的方式恐將難以為繼。另一方面，美股市場存在泡沫化隱憂。當前美股市場估值已嚴重偏離企業(yè)實際營收能力，僅2024年以來，美股已出現(xiàn)4次跌幅超過8%的極端情形。

受美元資產(chǎn)風險影響，黃金成為國際金融市場為數(shù)不多的保值資產(chǎn)，形成“越漲越買，越買越漲”的鏈式反應。目前國際市場看多黃金已成主流，大多機構(gòu)將2026年黃金目標價格區(qū)間定為4000到5000美元/盎司。如高盛預測2026年黃金價格將上行至4900美元/盎司，渣打銀行預測為4488美元/盎司，美國銀行、法國興業(yè)銀行和摩根大通預測為5000美元/盎司。另有華爾街人士預計，2030年黃金價格會漲至1萬美元/盎司。因此，當前黃金價格仍有上行空間。

進入美元資產(chǎn)價值清算

面對持續(xù)累積的市場風險，投資者似乎已找不到繼續(xù)長期大規(guī)模持有美元資產(chǎn)的理由。黃金屢創(chuàng)新高反映了全球資本市場對美元資產(chǎn)安全性的深層次焦慮，折射出美元霸權持續(xù)衰弱背景下全球資產(chǎn)價值存儲形態(tài)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革的重要趨勢，預示著開啟美元霸權重要轉(zhuǎn)折的序章。

盡管短期內(nèi)“去美元化”進程必定會有波折，但國際金融市場顯然開始思考美元背后的哲學問題，全球投資者正在美元和其他替代資產(chǎn)選擇之間進行復雜的思想博弈。

依靠主權信用持續(xù)透支的美元發(fā)行體系何以持久？美元資產(chǎn)安全性將以何種方式破解？黃金資產(chǎn)上漲已開啟了一個豁口，全球范圍內(nèi)存在數(shù)量巨大的低估值資產(chǎn)，歐元及人民幣資產(chǎn)或許將是下一個重要選擇。黃金的價值承載有其固有的極限，投資者終將在風險與保值之間進行有效權衡。

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