10月23日晚間，蘇泊蘇泊爾（002032.SZ）2025年三季度財(cái)報(bào)的爾季披露，為這家炊具龍頭企業(yè)的報(bào)凈轉(zhuǎn)型之路再添一層陰霾。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，利滑公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.20億元，坡背同比下滑2.30%；歸母凈利潤(rùn)4.26億元，后龍同比大幅收縮13.42%。增長(zhǎng)這已是困局蘇泊爾連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑的局面，其中三季度營(yíng)收環(huán)比降幅擴(kuò)大至4.77%，蘇泊凈利潤(rùn)增速較一季度38.78%的爾季環(huán)比跌幅雖有收窄，但頹勢(shì)未改。報(bào)凈

2025年前三季度，利滑公司營(yíng)業(yè)收入雖然同比增長(zhǎng)2.33%至168.97億元，坡背但歸母凈利潤(rùn)同比下降4.66%至13.66億元。后龍

從“炊具第一股”的增長(zhǎng)光環(huán)加身，到如今陷入“增收不增利”的泥潭，蘇泊爾的業(yè)績(jī)曲線折射出傳統(tǒng)家電企業(yè)在行業(yè)換擋期的集體困境。透過(guò)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的表象，其背后隱藏的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、研發(fā)短板、管理動(dòng)蕩等深層矛盾，正逐漸侵蝕這家老牌企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力根基。

業(yè)績(jī)滑坡

單季凈利潤(rùn)下降13.42%

蘇泊爾的業(yè)績(jī)承壓并非突發(fā)狀況，而是一場(chǎng)持續(xù)四年的增速換擋?；厮?021年，公司歸母凈利潤(rùn)增速尚能維持在5.29%，但此后便進(jìn)入逐年下滑通道，2022年降至6.36%，2023年進(jìn)一步收窄至5.42%，2024年已逼近零增長(zhǎng)線，僅為2.97%。2025年以來(lái)，這種放緩態(tài)勢(shì)徹底演變?yōu)閷?shí)質(zhì)性下滑，前三季度歸母凈利潤(rùn)13.66億元，同比下降4.66%，較上半年0.07%的微降幅度顯著擴(kuò)大。

盈利能力指標(biāo)也呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。2025年前三季度，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.32%，同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為23.71%，同比下降0.76個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.07%，同比下降0.60個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，公司第三季度毛利率為23.92%，同比幾乎持平，但環(huán)比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)。這一微弱反彈表明，蘇泊爾可能正在通過(guò)成本控制或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)緩解盈利壓力。

然而，現(xiàn)金流方面卻呈現(xiàn)矛盾現(xiàn)象。今年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.52億元，同比增長(zhǎng)16.57%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的背離，反映出公司在回款或庫(kù)存管理上可能做出了一些調(diào)整。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至三季度末，公司應(yīng)收賬款較上年末增加16.45%，而存貨則減少21.72%。這一變化顯示蘇泊爾在庫(kù)存控制上取得一定成效，但應(yīng)收賬款增加也暗示銷(xiāo)售端面臨壓力。

截至2025年三季度末，公司應(yīng)收賬款攀升至31.33億元，較2024年末的26.90億元增加16.47%；而中期數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)收賬款曾一度達(dá)到32.63億元，半年增幅高達(dá)21%。應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)不僅占用營(yíng)運(yùn)資金，更暗藏壞賬風(fēng)險(xiǎn)，反映出公司在渠道話語(yǔ)權(quán)與回款管理上的薄弱。

內(nèi)外銷(xiāo)失衡，增長(zhǎng)動(dòng)力不足

蘇泊爾的業(yè)績(jī)困境源于其內(nèi)外銷(xiāo)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)作為蘇泊爾的主要收入來(lái)源（占比近70%），已近乎停滯。2021年至2024年，蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速?gòu)?4.37%驟降至-1.79%。

內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)憑借政策東風(fēng)勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)，成為支撐營(yíng)收的“壓艙石”。2025年上半年，受益于國(guó)家“以舊換新”政策加碼及抖音、快手等社交電商渠道的拓展，蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，核心品類(lèi)在線上線下渠道的市占率均有提升。三季度這一勢(shì)頭得以延續(xù)，在廚房小家電全渠道銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)8%的背景下，公司電飯煲、空氣炸鍋等優(yōu)勢(shì)品類(lèi)表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)收56.1億元，占總營(yíng)收比例為63.98%，2025年上半年內(nèi)銷(xiāo)增速為2.51%。

外銷(xiāo)業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)“量大利薄”的特點(diǎn)。wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，蘇泊爾外銷(xiāo)收入31.58億元，同比增長(zhǎng)9.46%，但毛利率僅為15.02%，同比下滑1.49%。

更深層次的問(wèn)題在于蘇泊爾對(duì)單一客戶SEB集團(tuán)的過(guò)度依賴。2021年至2023年，公司來(lái)自SEB集團(tuán)的收入占外銷(xiāo)收入的比例高達(dá)91%、90%和94%。這種依賴導(dǎo)致蘇泊爾的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)波動(dòng)劇烈——2022年外銷(xiāo)收入曾因SEB訂單減少而下降29.09%。

管理動(dòng)蕩

高管離職與減持引發(fā)的信任危機(jī)

就在業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的同時(shí)，蘇泊爾管理層出現(xiàn)的動(dòng)蕩局面，進(jìn)一步動(dòng)搖了市場(chǎng)信心。2025年初，上任不足四年的總經(jīng)理張國(guó)華提前離任，距離其原定2026年的任期屆滿尚有一年多時(shí)間，財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波臨時(shí)代行總經(jīng)理職責(zé)。

緊隨其后，來(lái)自控股股東SEB集團(tuán)的非獨(dú)立董事Delphine SEGURA VAYLET也因個(gè)人原因辭職，這位擔(dān)任SEB集團(tuán)人力資源高級(jí)執(zhí)行副總裁的高管離職，被業(yè)內(nèi)解讀為中外管理團(tuán)隊(duì)協(xié)同出現(xiàn)裂痕的信號(hào)。

高管團(tuán)隊(duì)的減持動(dòng)作更引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。2025年5月，董事蘇顯澤、副總經(jīng)理葉繼德、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波在公司分紅后的第二天集體減持，合計(jì)套現(xiàn)542.92萬(wàn)元，同時(shí)還收獲了近18萬(wàn)元的分紅收益。

這并非偶然：三名高管在2024年6-7月已進(jìn)行過(guò)一輪減持，累計(jì)減持13.21萬(wàn)股。高管在業(yè)績(jī)下滑期的密集減持，被視為對(duì)公司前景缺乏信心的表現(xiàn)，與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)形成呼應(yīng)——2025年以來(lái)，蘇泊爾股價(jià)持續(xù)不振，截至三季報(bào)披露，對(duì)應(yīng)2025年市盈率僅為16.8倍，雖被機(jī)構(gòu)給予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，但市場(chǎng)信心修復(fù)緩慢。

管理層變動(dòng)與減持背后，是公司治理結(jié)構(gòu)的深層問(wèn)題。作為外資控股企業(yè)，蘇泊爾面臨SEB集團(tuán)戰(zhàn)略意志與本土市場(chǎng)需求的平衡難題：SEB既為其提供外銷(xiāo)訂單與技術(shù)支持，也在一定程度上限制了其自主拓展空間?？偨?jīng)理提前離任與外資董事辭職，可能預(yù)示著這種平衡正在被打破，而新管理層的戰(zhàn)略方向尚未明確，進(jìn)一步增加了公司轉(zhuǎn)型的不確定性。

目前，蘇泊爾在廚房小家電市場(chǎng)仍保持領(lǐng)先地位。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年蘇泊爾在廚房小家電線上、線下市場(chǎng)份額均位居行業(yè)第一，并擴(kuò)大了與第二名的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但能否將市場(chǎng)地位轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，仍存變數(shù)。

蘇泊爾面臨的挑戰(zhàn)也是中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的縮影。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上升、需求轉(zhuǎn)變的多重壓力下，如何平衡短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期發(fā)展，是管理層必須面對(duì)的課題。蘇泊爾的三季報(bào)只是一個(gè)信號(hào)，提醒所有市場(chǎng)參與者：曾經(jīng)的“炊具第一股”已走到關(guān)鍵時(shí)刻的十字路口。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）

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