血制品公司派林生物（000403.SZ）控制權(quán)易手一事落定。派林

　　這家公司的生物控股股東勝幫英豪以總價46.99億元轉(zhuǎn)讓21.03%股份，每股價格23.51元，再度住業(yè)公司控股股東與實(shí)際控制人將分別變更為中國生物和國藥集團(tuán)。易主

　　派林生物稱，績下股權(quán)轉(zhuǎn)讓不觸發(fā)要約收購也不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，派林不會損害公司運(yùn)營。生物但難以忽略的再度住業(yè)是，公司上半年業(yè)績已出現(xiàn)明顯下滑，易主這與監(jiān)管審批、績下股權(quán)質(zhì)押和交割最后期限等風(fēng)險因素交織在一起。派林

　　勝幫英豪套現(xiàn)離場

　　勝幫英豪是生物本次交易的直接“獲利方”。勝幫英豪投資合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2023年，再度住業(yè)由上海勝幫私募基金管理有限公司擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人（GP）。易主界面新聞記者查詢公開登記與多方資料獲知，績下“勝幫系”定位為產(chǎn)業(yè)并購與重整型私募平臺，資金以自有及自籌為主。2023年，勝幫英豪以38.44億元成本獲得派林生物21.03%股權(quán)，而這一輪“脫手”的價格鎖定為每股23.51元、總價46.99億元。這意味著，勝幫英豪持股僅2年即凈賺約9億元。

　　根據(jù)交易約定，簽署后5個工作日內(nèi)，受讓方需支付30%保證金（約14.10億元），余款70%待取得監(jiān)管批準(zhǔn)和完成過戶后兩步支付。標(biāo)的股份中約80%（1599萬股）被質(zhì)押，協(xié)議要求交割前先行解押，否則受讓方可于2025年12月31日前單方面終止協(xié)議。

　　盡管派林生物股價在此期間震蕩走低，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議以38.44億元本金加年化9%單利為定價錨，鎖定23.51元/股，收購溢價39%。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓的買方是中國生物技術(shù)股份有限公司，國藥集團(tuán)全資子公司，業(yè)務(wù)涵蓋疫苗、血液制品等多個領(lǐng)域。其看中的是派林生物手上的血制品牌照。

　　此次交易完成后，中國生物將掌握國內(nèi)30%以上血漿資源、擁有9個血液制品牌照。中國生物旗下天壇生物擁有85座漿站，2024年采漿2781噸；再加上派林生物自身也有38座漿站，2024年采漿超1400噸，可以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。收購?fù)瓿珊?，公司有望將天壇和派林的資源進(jìn)行整合，以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

　　這也帶來另一個問題，中國生物同時控股天壇生物與派林生物，將存在同業(yè)競爭。

　　中國生物及國藥集團(tuán)承諾：除天壇生物外，不控股其他與派林主營業(yè)務(wù)構(gòu)成競爭的企業(yè)，并將在5年內(nèi)逐步化解此類競爭具體措施或包括對產(chǎn)品線進(jìn)行分隔運(yùn)營，對采購和銷售渠道進(jìn)行隔離，以防止利益輸送或市場沖突。市場預(yù)期上市公司可能啟動內(nèi)部隔離或許可協(xié)議談判，以滿足監(jiān)管要求。

　　行業(yè)分析師葉子航對界面新聞記者表示，“類似案例中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般要求建立信息屏障和審計跟蹤等防火墻機(jī)制，以控制關(guān)聯(lián)交易。如果監(jiān)管要求進(jìn)一步要求，派林生物可能需要剝離部分業(yè)務(wù)或?qū)ν怃N售渠道，短期內(nèi)加大管理復(fù)雜性和成本，對運(yùn)營效率產(chǎn)生壓力”。協(xié)議簽署后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可能評估未來關(guān)聯(lián)交易的公允性，一旦出現(xiàn)利益輸送或“穿透式增持”，估值和投資者信心都將面臨考驗(yàn)。

　　派林生物原有業(yè)務(wù)覆蓋面較廣，產(chǎn)品線涵蓋11個品種，主營人免疫球蛋白和白蛋白等。納入國藥集團(tuán)后，公司可借助集團(tuán)的研發(fā)資源、財務(wù)支持和渠道網(wǎng)絡(luò)，提升研發(fā)效率和品質(zhì)一致性。然而，整合初期兩家組織架構(gòu)和質(zhì)量體系的磨合仍面臨挑戰(zhàn)，短期內(nèi)可能影響產(chǎn)能利用率和合規(guī)進(jìn)度。雙方預(yù)計將推動品牌與技術(shù)培訓(xùn)的共享，但在企業(yè)文化和管理流程融合上需要時間。

　　目前，派林生物在研項(xiàng)目超過10個，包括人纖維蛋白原和新一代靜注人免疫球蛋白液體制劑等高附加值品種。這些產(chǎn)品如果陸續(xù)通過臨床和注冊審批上市，將為公司帶來新的收入和利潤增長點(diǎn)，增強(qiáng)與行業(yè)龍頭的競爭力。不過，研發(fā)項(xiàng)目周期長且受監(jiān)管審批節(jié)奏影響，其對業(yè)績的具體貢獻(xiàn)需要進(jìn)一步評估。在國內(nèi)血制品研發(fā)領(lǐng)域，多家廠商均有相似管線推進(jìn)，公司的試驗(yàn)進(jìn)度和監(jiān)管審評結(jié)果將是后續(xù)的觀察重點(diǎn)。

　　擴(kuò)產(chǎn)爬坡期陣痛

　　派林生物上半年?duì)I業(yè)收入約9.86億元，同比下降13.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.36億元，同比下降27.89%，業(yè)績承壓。

　　界面新聞記者拆解業(yè)績構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，派林生物收入下滑幅度小于凈利下降，毛利率承壓。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.93億元，同比大幅下滑。這主要是因?yàn)殪o注人免疫球蛋白等產(chǎn)品價格壓力和成本上升疊加產(chǎn)能切換效應(yīng)；擴(kuò)能期固定成本尚未完全分?jǐn)?，利潤對銷量下滑更為敏感。派林生物管理層表示，批簽發(fā)節(jié)奏和春節(jié)假期影響了上半年銷量，導(dǎo)致現(xiàn)金回收相對滯后。此外，部分?jǐn)U能產(chǎn)成品入庫后確認(rèn)時間被推遲，進(jìn)一步壓低了當(dāng)期利潤；短期融資成本下降和理財收益改善未能完全抵消收入下滑帶來的現(xiàn)金流壓力。

　　公司還解釋稱，業(yè)績下滑主要是由于廣東雙林和派斯菲科兩家子公司進(jìn)行產(chǎn)能升級改造，出現(xiàn)產(chǎn)能爬坡期。上半年這兩條產(chǎn)線先后投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能已從2024年末的約1400噸提升至超3000噸，相當(dāng)于翻了一倍多。在新產(chǎn)線投產(chǎn)后的初期階段，由于工藝驗(yàn)證和良率提升需要時間，一季度的有效產(chǎn)出有限。隨著二季度產(chǎn)線投入穩(wěn)定，供給開始回升，這表明擴(kuò)能成果正在逐步釋放。不過，擴(kuò)能期間的停產(chǎn)升級對供應(yīng)造成短暫拖累，全年業(yè)績要看下半年供需恢復(fù)程度。

　　上半年，派林生物采漿量約770噸，同比增長約11%，為擴(kuò)能提供了更大原料保障。伴隨著產(chǎn)能切換完成，這些原料將逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品放量。血液制品市場具有明顯季節(jié)性：隨著上半年擴(kuò)能完成，預(yù)計下半年采漿優(yōu)勢將進(jìn)一步對銷量產(chǎn)生推動。需要注意，原料血漿投入與產(chǎn)品出庫之間存在時滯。實(shí)際能否實(shí)現(xiàn)還需看產(chǎn)成品良率、市場需求和醫(yī)保定價等多重因素配合。此外，部分采漿可能用于補(bǔ)充庫存，應(yīng)對未來需求波動，進(jìn)一步拉長了原料到收入的轉(zhuǎn)換周期。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師陳星告訴界面新聞，“從供給端看，我國血液制品企業(yè)受到漿站配額和產(chǎn)能管控等政策約束，行業(yè)集中度高、進(jìn)入壁壘高”。不過血液制品價格受醫(yī)保談判影響。一旦國家或地區(qū)調(diào)整招采政策，產(chǎn)品價格或補(bǔ)貼下調(diào)將直接沖擊企業(yè)盈利能力。陳星分析指出，近年來血制品定價整體呈下行趨勢，公司需要更多依賴規(guī)模和效率改善來保持盈利。

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