礦商“獅子大開口”

　　期貨價格的銅博士走高反映了外界對銅短缺的預(yù)期，一定程度上源于印尼和智利等地礦山事故等供應(yīng)中斷事件，創(chuàng)新加之未來數(shù)年銅需求增長將加速。高礦“當(dāng)前銅供應(yīng)鏈正處于歷史性緊缺階段，商獅”摩科瑞能源集團(tuán)（Mercuria Energy Group）金屬研究主管斯諾登（Nicholas Snowdon）表示。大開

　　經(jīng)過多年的口供冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的洗禮，礦商再次掌握定價主動權(quán)。應(yīng)鏈作為年度合約價格走向重要參考指標(biāo)的警報現(xiàn)貨加工費(fèi)，今年大部分時間都處于負(fù)值區(qū)間?；蚶瓝?jù)報道，銅博士本周上海舉行的創(chuàng)新一場重要行業(yè)會議期間，定價談判異常激烈。高礦礦商向冶煉廠施加巨大壓力，商獅要求其接受創(chuàng)紀(jì)錄低位的大開礦石加工費(fèi)。

　　德國銅冶煉企業(yè)奧魯比斯公司（Aurubis AG）表示，口供已做好準(zhǔn)備拒絕接受任何過低的年度基準(zhǔn)加工費(fèi)，特別是對于 “負(fù)加工費(fèi)”這一概念——“負(fù)加工費(fèi)”是一種特殊情況，指冶煉廠需實際向礦商支付原材料處理費(fèi)用，而非由礦商向冶煉廠支付費(fèi)用。

　　奧魯比斯公司定制冶煉業(yè)務(wù)首席運(yùn)營官庫爾特（Tim Kurth）呼吁礦商著眼長遠(yuǎn)，避免 “陷入某種對抗”。他表示，若能化解當(dāng)前沖突，基準(zhǔn)價體系便可得以保留 ——尤其是在冶煉廠開始控制過剩產(chǎn)能擴(kuò)張、更多礦山供應(yīng)逐步釋放的背景下。

　　與此同時，由美國關(guān)稅風(fēng)險產(chǎn)生的溢價正在給市場帶來影響。媒體援引兩位知情人士的話稱，智利國家銅業(yè)公司Codelco上周提出，其美國市場報價溢價將突破每噸500美元，創(chuàng)下歷史新高。該溢價是在倫敦金屬交易所LME銅基準(zhǔn)價之外額外支付的費(fèi)用，既反映了供需基本面，也涵蓋了運(yùn)輸、稅費(fèi)等各類成本。此外，Codelco給部分中國買家的報價升水達(dá)到350美元，較2025年商定的每噸89美元大幅飆升，凸顯出市場對潛在銅短缺的擔(dān)憂。這家巨頭給韓國的溢價也高達(dá)330美元。

　　不少交易商與生產(chǎn)商預(yù)計，由于市場對進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期仍未消退，大量精煉銅將繼續(xù)流向美國市場。美國對銅進(jìn)口的征稅政策仍在審查中，美國商務(wù)部長盧特尼克（Howard Lutnick）預(yù)計將在2026年6月底前，向美國總統(tǒng)特朗普提交一份關(guān)于美國國內(nèi)銅市場的最新情況報告。

　　摩科瑞預(yù)測，明年第一季度的進(jìn)口量可能接近2025年第二季度的創(chuàng)紀(jì)錄水平（當(dāng)時進(jìn)口量超過50萬噸）。斯諾登表示，屆時美國持有的銅庫存可能將占到全球銅庫存的90%，這一情況將對其他地區(qū)產(chǎn)生連鎖影響。美國吸納的陰極銅越多，其他市場的銅短缺問題就會越嚴(yán)重。

　　斯諾登將這種現(xiàn)象稱為 “極端錯位”，“我們不應(yīng)低估這種吸引力的強(qiáng)度，以及未來三至六個月內(nèi)將影響美國以外銅市場的稀缺性風(fēng)險?！彼f。

　　機(jī)構(gòu)上調(diào)銅價預(yù)期

　　瑞銀集團(tuán)發(fā)布報告稱，受全球銅礦供應(yīng)中斷及需求強(qiáng)勁推動，明年銅價或進(jìn)一步上漲，市場缺口預(yù)計擴(kuò)大。

　　在周五發(fā)布的一份報告中，瑞銀分析師上調(diào)了2026年銅價預(yù)期：2026年3月銅價預(yù)期為每噸1.15萬美元，6月和9月則分別升至每噸1.2萬美元和1.25萬美元。此外，分析師還首次給出了2026年12月的銅價目標(biāo) ——每噸1.3萬美元。

　　此次上調(diào)銅價預(yù)期，主要原因在于持續(xù)存在的供應(yīng)風(fēng)險以及庫存下降，預(yù)計這兩大因素將使銅市維持緊缺狀態(tài)。瑞銀表示，今年以來發(fā)生的多起銅礦供應(yīng)中斷事件，包括自由港 -麥克莫蘭公司（Freeport-McMoRan）位于印度尼西亞的格拉斯伯格銅礦（Grasberg mine）發(fā)生的致命事故、智利銅礦產(chǎn)量復(fù)蘇放緩，以及秘魯反復(fù)出現(xiàn)的抗議活動，均凸顯出銅市結(jié)構(gòu)性供應(yīng)受限的問題，而這一問題很可能會持續(xù)到2026年。

　　鑒于上述風(fēng)險，瑞銀認(rèn)為今明兩年銅市缺口將顯著擴(kuò)大。2025年，銅市缺口可能達(dá)到23萬噸；到2026年，缺口規(guī)?；?qū)⒔咏?，達(dá)到40.7萬噸。此前，瑞銀對這兩年銅市缺口的預(yù)期分別為5.3萬噸和8.7萬噸，僅為當(dāng)前預(yù)期值的約四分之一。此外，瑞銀還將2025年和2026年的精煉銅產(chǎn)量增速預(yù)期分別下調(diào)至1.2%和2.2%，原因包括銅礦品位下降以及生產(chǎn)運(yùn)營面臨挑戰(zhàn)。

　　與此同時，瑞銀預(yù)計，在電動汽車、可再生能源、電網(wǎng)投資以及數(shù)據(jù)中心需求的支撐下，今明兩年全球銅需求增速均將維持在2.8%。報告中寫道，基于上述因素，銅價的任何回調(diào)都應(yīng)是短期的，并建議投資者維持銅的多頭頭寸，或采取賣出波動率的策略。

　　中長期看，高盛將2035年銅價長期預(yù)期定為每噸1.5萬美元。高盛認(rèn)為，本十年后期銅市會因資源限制和關(guān)鍵領(lǐng)域需求增長出現(xiàn)供應(yīng)缺口，而老舊礦山運(yùn)營需更高價格支撐，這是其長期看漲倫銅的核心邏輯。

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