專題：牛市邏輯未改、線私風格切換已開始，募把脈年底看好高景氣跨年行情

　　□本報記者 王輝

　　10月以來，股投A股市場在沖高與回落間反復拉鋸，資需呈現(xiàn)出鮮明的精細“大開大合”特征。市場整體運行呈現(xiàn)顯著的平衡結構性分化，科技成長板塊承壓，風險而低估值高股息板塊與政策驅動題材則交替活躍。收益多家一線私募機構的線私最新市場研判顯示，面對復雜的募把脈市場環(huán)境，機構投資者正在通過更加精細化的股投策略布局，尋求風險與收益的資需最佳平衡點。其中，精細對于科技成長主線的平衡“辯證思路”，對于投資組合的風險“均衡思考”，正逐步浮出水面。

　　市場表現(xiàn)符合預期

　　對于10月A股的開局，接受采訪的私募機構普遍認為，市場整體運行在預期之內。

　　知名百億級私募淡水泉認為，10月以來市場表現(xiàn)符合先前預期，并提示當前A股正處于“經濟預期有不確定性但市場風險偏好抬升”的特定環(huán)境。這一判斷在近期市場運行中得到充分驗證，盡管科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等9月表現(xiàn)突出的板塊出現(xiàn)調整，但A股每日成交額依然維持在較高水平，且主要股指仍表現(xiàn)出較強的運行韌性。

　　多位私募業(yè)內人士分析，當前市場的結構性特征值得關注。合遠基金的基金經理葛秋石用“大開大合”來形容近期的市場運行特征。科技成長與低估值板塊的顯著分化，正是市場情緒復雜多變的具體寫照。

　　世誠投資資深研究員鄒文俊認為，10月以來，市場依然遵循“景氣度”這一核心指標，但近期市場板塊的快速輪動，在一定程度上顯示出市場風格的演變。在近幾個交易日的市場運行中，這種波動性特征表現(xiàn)得相當明顯。一些受訪私募表示，這種波動既帶來了風險，也孕育著機會，關鍵在于能否準確把握市場節(jié)奏。

　　安爵資產董事長劉巖稱，從10月以來的資金流向看，主力資金凈流出方向集中于部分科技股，而低估值板塊及政策受益題材獲得資金凈流入，市場風格呈現(xiàn)出從成長向“價值+政策紅利板塊”切換的特征。整體來看，科技主線長期邏輯未被破壞，市場在結構性調整中將完成估值與業(yè)績的再平衡，有望為后續(xù)的震蕩上行積蓄力量。

　　在積極與穩(wěn)健間尋求平衡

　　面對今年以來市場已累積較大漲幅的情況，以及可能趨于復雜的宏觀環(huán)境，淡水泉表示，應繼續(xù)以積極姿態(tài)把握結構性機會，但需格外注重組合的靈活性與均衡性。該機構提出的多維度策略考量框架，在近期市場波動中顯得尤為應景：隨著部分高估值板塊出現(xiàn)回調，基本面選股的重要性愈發(fā)凸顯。

　　葛秋石則將目光聚焦于即將密集披露的上市公司三季報。他的這一判斷恰恰契合了當前市場的核心關切——在業(yè)績驗證窗口期，業(yè)績因子確實成為了資金決策的重要依據(jù)。從近期部分業(yè)績超預期個股的強勢表現(xiàn)看，這一策略思路正在市場上得到驗證。

　　葛秋石進一步表示，現(xiàn)階段該機構將維持“積極但不追高”的思路。在成長板塊中關注估值相對合理且基本面出現(xiàn)邊際改善的方向，避免追逐缺乏業(yè)績支撐的主題性投資，注重業(yè)績兌現(xiàn)度；考慮到接近年底，絕對收益導向的資金有獲利了結需求，四季度的操作也需注重防守。

　　在接受采訪的多家私募機構中，一個明顯的共識是：無論傾向于積極還是穩(wěn)健，都需要保持策略的靈活性。鄒文俊表示，投資者應以積極心態(tài)挖掘機會，但需要重點關注三大變量：地緣因素的進展、未來政策面關于新質生產力的內容以及中國宏觀經濟變化與逆周期政策的節(jié)奏力度。

　　高景氣與均衡成為關鍵詞

　　對于市場高度關注的科技成長與小市值個股的擁擠度問題，私募機構的看法存在細微差別。從近期相關板塊的換手率和資金流向數(shù)據(jù)看，這些討論不再是紙上談兵，而是直接關系到組合的防御能力和收益彈性。私募人士認為，對擁擠度的準確判斷成為當前控制風險的關鍵所在，過度擁擠往往意味著調整風險，而過度悲觀則可能錯失機會。

　　劉巖認為，經過前三個季度A股市場的較大幅度上漲后，當前的投資策略需更精細地平衡風險與收益，尤其要兼顧政策導向、行業(yè)景氣度、資金流向及估值合理性等多重因素。在此背景下，建議投資者采取穩(wěn)健為主、積極把握結構性機會的平衡策略。

　　對于科技主線的擁擠度，葛秋石認為，在日均成交維持萬億量級的活躍市場中，科技成長方向仍存在結構性機會，但需謹慎對待前期漲幅過大的板塊。這些板塊擁擠度已顯著提升，對利空消息敏感度高，需結合業(yè)績與產業(yè)進展精選估值合理的個股。

　　鄒文俊則辯證地認為，擁擠度和景氣度往往是“一枚硬幣的兩面”，景氣度高的方向往往交易擁擠度偏高，反之亦然。雖然從成交額占比和機構持倉占比等指標看，科技成長方面的擁擠度顯著提升，但擁擠度和資產價格“泡沫”要用邊際變化的眼光去看待。

　　此外，華輝創(chuàng)富投資總經理袁華明分析，當前科技成長和小市值個股估值處于高位區(qū)間，如果市場情緒發(fā)生變化，短期部分品種的確會面臨調整壓力。但人工智能、機器人、半導體和新能源等細分產業(yè)方向將長期處于景氣周期，中長期投資機會依然存在，投資者可適度把握市場調整的機會展開布局。