炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，比特幣暴權(quán)威，跌美動(dòng)性專業(yè)，元流及時(shí)，危機(jī)全面，比特幣暴助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！跌美動(dòng)性

　　記者 張一諾

　　11月21日，元流比特幣價(jià)格跌破8.2萬(wàn)美元，危機(jī)較10月創(chuàng)下的比特幣暴12.6萬(wàn)美元峰值跌超30%，為4月以來(lái)的跌美動(dòng)性新低。分析人士指出，元流比特幣價(jià)格是危機(jī)全球美元流動(dòng)性的先期指標(biāo)，比特幣連續(xù)下跌的比特幣暴最主要原因是美元流動(dòng)性收緊。

　　“10月底以來(lái)，跌美動(dòng)性美元流動(dòng)性明顯收緊，元流但伴隨著近期美國(guó)政府的重啟等因素有所緩解?！敝薪鸸狙芯坎慷驴偨?jīng)理劉剛對(duì)界面新聞表示，“之前較為的明顯指標(biāo)是，衡量回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）與隔夜逆回購(gòu)利率（ONRRP）利差走闊。這一指標(biāo)出現(xiàn)抬升，那肯定就是流動(dòng)性偏緊了?！?/p>

　　10月31日，SOFR單日上漲18個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2023年以來(lái)最大漲幅，與ONRRP利差擴(kuò)大至35個(gè)基點(diǎn)，為2020年以來(lái)最高水平。利差擴(kuò)大反映貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，銀行體系準(zhǔn)備金持續(xù)減少，導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)（如貨幣市場(chǎng)基金）流動(dòng)性枯竭，資金轉(zhuǎn)向大型商業(yè)銀行拆借。

　　分析人士對(duì)界面新聞表示，近期美元流動(dòng)性壓力主因在于政府關(guān)門后財(cái)政TGA賬戶余額大幅上升。美國(guó)政府停擺期間，美債繼續(xù)發(fā)行，但非核心政府部門暫停運(yùn)作，導(dǎo)致工資、福利等支出延遲發(fā)放，財(cái)政部需將資金暫時(shí)存入TGA賬戶以備后續(xù)支付，形成資金大量積壓。10月末，TGA賬戶余額突破1萬(wàn)億美元，創(chuàng)下近五年新高。TGA賬戶資金屬于美聯(lián)儲(chǔ)體系內(nèi)，未進(jìn)入商業(yè)銀行系統(tǒng)，當(dāng)賬戶余額從日常約3000億美元激增至1萬(wàn)億美元時(shí)，相當(dāng)于從市場(chǎng)中抽離了7000億美元流動(dòng)性，加劇了貨幣市場(chǎng)緊張。

　　國(guó)盛證券固定收益團(tuán)隊(duì)首席分析師楊業(yè)偉對(duì)界面新聞表示，美國(guó)歷史上也有過(guò)多次TGA賬戶余額大幅上升的情況，例如2020年由于公共衛(wèi)生事件帶來(lái)財(cái)政支出迅速增加；2021年底，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)調(diào)高政府債務(wù)上限，2022年開(kāi)始美債發(fā)行規(guī)模上升，對(duì)流動(dòng)性造成抽水效應(yīng)，但影響均為短期影響。

　　其次，近期的美元流動(dòng)性緊張也和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，大量回籠市場(chǎng)流動(dòng)性有關(guān)。中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部溫婉指出，2022年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表，截至今年11月初，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)總規(guī)模已由8.9萬(wàn)億美元降至6.6萬(wàn)億美元，其中美債、住房抵押貸款證券（MBS）分別減少1.6萬(wàn)億美元、6375億美元。同期機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金余額（存款機(jī)構(gòu)）、逆回購(gòu)余額（非銀機(jī)構(gòu)為主）分別下降0.5萬(wàn)億、1.9萬(wàn)億美元至2.9萬(wàn)億、0.4萬(wàn)億美元。

　　楊業(yè)偉補(bǔ)充道，美聯(lián)儲(chǔ)2022年縮表主要通過(guò)降低銀行準(zhǔn)備金完成，但2023年后轉(zhuǎn)向縮減ONRRP賬戶規(guī)模，該賬戶是非銀金融機(jī)構(gòu)（如貨幣市場(chǎng)基金）存放閑置資金的工具 。

　　第三是月末季節(jié)性擾動(dòng)。劉剛表示，通常臨近月末，銀行為滿足監(jiān)管需求，對(duì)外融資更謹(jǐn)慎，加劇流動(dòng)性緊張。

　　此外，分析人士指出，10月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)期偏鷹派，進(jìn)一步加劇流動(dòng)性壓力。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月19日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了10月28日至29日的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議紀(jì)要顯示，決策者對(duì)12月是否繼續(xù)降息存在較大分歧。部分與會(huì)者認(rèn)為，剔除關(guān)稅因素后，當(dāng)前通脹水平已接近政策目標(biāo)。但更多委員強(qiáng)調(diào)，整體通脹率已持續(xù)超標(biāo)運(yùn)行，且缺乏明確證據(jù)顯示通脹能在短期內(nèi)可持續(xù)地回落至2%的目標(biāo)區(qū)間。

　　最新公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)11.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的5萬(wàn)人。9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布后，凱投宏觀北美首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·阿什沃思對(duì)界面新聞表示，就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，緩解了美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下次降息將推遲至明年1月。

　　不過(guò)，分析人士表示，美元的流動(dòng)性危機(jī)并未真正爆發(fā)。

　　“流動(dòng)性偏緊發(fā)生在局部的回購(gòu)市場(chǎng)，不是在實(shí)體部門，也不在人工智能（AI）部門，更不在居民部門，未大面積蔓延。票據(jù)市場(chǎng)、信用債市場(chǎng)，還有離岸的美元流動(dòng)性拆借市場(chǎng)，包括資產(chǎn)的波動(dòng)都遠(yuǎn)沒(méi)到流動(dòng)性危機(jī)的程度。”劉剛說(shuō)。

　　隨著美國(guó)政府重新開(kāi)門，此前被“鎖住”的流動(dòng)性重新注入市場(chǎng)。截至11月20日，TGA賬戶余額降至9096億美元，較10月底下降900多億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在10月底表示，將于12月1日起停止縮表，并將持有MBS的到期資金再投資到國(guó)庫(kù)券，資金市場(chǎng)壓力或進(jìn)一步緩解。

　　“另一個(gè)關(guān)鍵因素是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月降息的表態(tài)，如果這個(gè)預(yù)期回來(lái)，情緒上對(duì)流動(dòng)性是有積極作用的。”劉剛說(shuō)。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月21日，美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯表示，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)在近期仍有進(jìn)一步降息的空間，以將政策立場(chǎng)調(diào)整至更接近中性的水平。

　　紐約聯(lián)儲(chǔ)主席是FOMC的永久票委，威廉姆斯本人倡導(dǎo)刺激政策，同時(shí)關(guān)注通脹高企與人工智能推動(dòng)的市場(chǎng)過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)。他在智利圣地亞哥發(fā)表演講時(shí)指出，目前美國(guó)貨幣政策處于溫和緊縮狀態(tài)，但限制性程度低于近期行動(dòng)之前的水平。

　　受威廉姆斯“鴿派”言論刺激，交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的押注明顯升溫。根據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具的數(shù)據(jù)，威廉姆斯講話后，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至71%，一天前這一概率不到40%。

　　關(guān)于美元走勢(shì)，劉剛表示，近期美元的上沖和流動(dòng)性緊張有關(guān)系，但不僅僅基于短期流動(dòng)性緊張，因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張?jiān)谝欢ǔ潭壬鲜怯型话l(fā)性和偶然性的。從基本面、以及美國(guó)信用周期修復(fù)的角度看，美元也會(huì)在今年四季度出現(xiàn)小幅反彈。

　　11月20日，美元指數(shù)收?qǐng)?bào)100.22，較上一交易日漲0.1%，較9月末上漲2.5%。