騰訊控股（HKEX：00700）今日發(fā)布了截至9月30日的騰訊2025年第三季度財報：營收為1929億元，同比增長15%。高管權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為631億元，解讀競爭激烈同比增長19%。報國非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下，模型沒權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為706億元，市場同比增長18%?？罱^

　　詳見：騰訊控股第三季度營收1929億元 經(jīng)調(diào)凈利潤706億元

　　財報發(fā)布后，對領(lǐng)騰訊董事長兼CEO馬化騰、騰訊總裁劉熾平、高管首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議，解讀競爭激烈解讀財報要點，報國并回答分析師提問。模型沒

　　以下即為本次電話會議分析師問答環(huán)節(jié)主要內(nèi)容：

　　中信證券分析師Yuan Liao：第一個問題關(guān)于游戲業(yè)務(wù)，市場公司國際游戲業(yè)務(wù)的款絕增速已連續(xù)多個季度加快增長，想了解你們采取了哪些有效舉措實現(xiàn)這一良好成績？未來的增長趨勢該如何看待？此外，能否進一步分享國際游戲業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃？比如，是否會繼續(xù)投資優(yōu)質(zhì)海外游戲工作室，或是將更多自研游戲推向全球市場？第二個問題關(guān)于資本支出，公司本季度資本支出約為513億元人民幣，但資本支出的現(xiàn)金付款為200億元人民幣。這兩個數(shù)字的差異該如何解讀？全年資本支出指引是否有新的更新？

　　詹姆斯·米歇爾：關(guān)于游戲業(yè)務(wù)的問題，包括國際游戲業(yè)務(wù)的增速及相關(guān)戰(zhàn)略。本季度我們公布的國際游戲業(yè)務(wù)增速顯著高于基本增速趨勢，主要得益于本季度新收購或近期收購游戲工作室的合并報表影響，以及《消逝的光芒：猛獸》游戲的銷售收入。展望未來，進入第四季度后，國際游戲細(xì)分業(yè)務(wù)的增速預(yù)計將放緩，逐步接近基本增速趨勢水平。關(guān)于國際游戲業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，正如你所提及的方向，我們會繼續(xù)尋求收購游戲工作室、與海外游戲工作室建立合作，同時也會持續(xù)推動更多中國自研游戲走向全球市場。

　　羅碩瀚：關(guān)于資本支出的問題，兩者的差異反映了服務(wù)器相關(guān)支出的計提與現(xiàn)金付款之間的時間差，這種時間差可能導(dǎo)致兩者出現(xiàn)暫時性不匹配。具體而言，我們向服務(wù)器供應(yīng)商支付款項的信用期通常為60天。關(guān)于2025年資本支出的問題，在此說明一下，2024年公司總資本支出同比增長221%，約占營收的12%。此前我們曾預(yù)計2025年總資本支出占營收的比例為“低雙位數(shù)”，而最新調(diào)整后，2025年資本支出占營收的比例將低于此前指引區(qū)間，但支出金額會高于2024年。

　　花旗分析師Alicia Yap：第一個問題，管理層能否詳細(xì)說明關(guān)于 “混元” 團隊及基礎(chǔ)設(shè)施升級方面的情況？升級后的版本會呈現(xiàn)哪些變化？此外，過去幾個月里，管理層對于“元寶”在補充公司現(xiàn)有的 AI 能力、并更好地融入微信生態(tài)方面，是否有新的看法？第二個問題關(guān)于廣告營銷服務(wù)營收，騰訊的自動化廣告投放解決方案 AI Plus 能否滿足中小型廣告主的需求？我們是否可以期待該方案提升廣告主的廣泛采用率、提高廣告支出的投資回報率，進而推動未來幾個季度廣告營收加速增長？

　　劉熾平：關(guān)于 “混元” 團隊與架構(gòu)，我們正在招募更多頂尖人才，尤其是研究領(lǐng)域的人才，以補充現(xiàn)有的強大工程團隊。同時，我們也在多維度優(yōu)化 “混元” 的整體架構(gòu)，例如升級軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施，從而更好地支持?jǐn)?shù)據(jù)準(zhǔn)備、模型預(yù)訓(xùn)練，以及跨多個知識領(lǐng)域的大規(guī)模強化學(xué)習(xí)。至于 “元寶” 與微信的互補關(guān)系，微信已基于“元寶”的能力推出了多項 AI 功能。例如，在此前的發(fā)言中，我們提到視頻號和公眾號評論區(qū)已上線 “元寶” 相關(guān)功能，用戶可通過該功能總結(jié)內(nèi)容以便快速參考，而 “元寶” 生成的總結(jié)還激發(fā)了許多有趣的后續(xù)提問和評論。此外，我們還通過 “元寶” 生成的內(nèi)容豐富了微信內(nèi)的騰訊新聞信息流，讓大量用戶能夠借此探索更多相關(guān)新聞內(nèi)容、并針對新聞內(nèi)容提問。目前我們正在且計劃繼續(xù)向微信中添加更多 “元寶” 的功能，這些功能一方面能更好地服務(wù)微信用戶，另一方面也能幫助 “元寶” 觸達更廣泛的受眾。越來越多用戶通過微信發(fā)現(xiàn) “元寶” 的能力，最終成為 “元寶” App 的用戶，這正是兩者互補的體現(xiàn)。

　　詹姆斯·米歇爾：關(guān)于自動化廣告投放解決方案：我們認(rèn)為該方案能為廣告客戶帶來價值，幫助他們自動觸達效果更優(yōu)的廣告庫存和用戶畫像，相比其手動定向的庫存與用戶群體表現(xiàn)更佳。你說得沒錯，中小型企業(yè)是首批或最踴躍采用這類產(chǎn)品的群體，這也與我們目前的實際情況相符。同時，我們也看到大型廣告主開始采用 AI Plus，這與我們海外自動化廣告解決方案的推廣經(jīng)驗一致。

　　摩根士丹利分析師Gary Yu：首先我想跟進提問一個關(guān)于 “元寶” 和微信關(guān)系的問題，顯然，“元寶” 的推廣應(yīng)用以及微信的通用人工智能（AGI）功能，均依賴基礎(chǔ)模型的能力。但根據(jù)公司最新的表述，似乎騰訊的資本支出仍保持在較低水平，那么是否存在投入不夠激進，導(dǎo)致潛在的人工智能應(yīng)用市場被其他模型能力更強，或資本支出更積極的企業(yè)搶占的風(fēng)險？第二個問題關(guān)于公司的銷售營銷費用與研發(fā)費用，內(nèi)部人工智能的應(yīng)用何時能帶來成本效率提升，且足以抵消在 “元寶” 和游戲廣告方面的部分投資支出？

　　劉熾平：關(guān)于 “元寶” 的推廣應(yīng)用及當(dāng)前的資本支出，我們認(rèn)為目前公司的圖形處理器（GPU）供應(yīng)并無短缺，現(xiàn)有 GPU 完全能滿足內(nèi)部使用需求，當(dāng)前限制外部云服務(wù)收入的是其他因素。至于 “元寶” 及基礎(chǔ)模型的能力，正如我在回應(yīng)前面問題時所提及的，我們正在團隊建設(shè)、人才招聘、“元寶” 基礎(chǔ)設(shè)施等多個方面持續(xù)推進改進，整體研發(fā)進程順利。我們對目前取得的進展感到滿意，后續(xù)推出的新版本模型中，大家將看到 “元寶” 能力的顯著提升，隨著各項改進舉措的落地，“元寶” 的能力提升速度還會加快。目前在中國市場，我們并不認(rèn)為存在一款絕對領(lǐng)先的模型，行業(yè)內(nèi)各方處于激烈的緊追態(tài)勢，不同模型在不同使用場景下各有優(yōu)勢。因此，我們不認(rèn)為公司處于落后地位，而且隨著 “元寶” 能力的持續(xù)提升，其用戶活躍度也在穩(wěn)步增長，可見模型能力與 AI 產(chǎn)品均在不斷進步。

　　關(guān)于費用問題，目前，銷售、一般及管理費用，尤其是研發(fā)費用的增長，部分與人工智能投資相關(guān)，隨著 AI 領(lǐng)域投入的增加，這類費用自然會有所上升?，F(xiàn)階段，人工智能帶來的效率提升更多體現(xiàn)在營收端和毛利端，這兩個指標(biāo)均呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。而在成本端，公司幾年前就已完成大規(guī)模組織優(yōu)化，當(dāng)前組織架構(gòu)精簡高效。與部分其他企業(yè)不同，我們應(yīng)用人工智能的核心目的是讓團隊創(chuàng)造更多價值，而非單純降低成本。

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