近日，出租現(xiàn)貨白銀價(jià)格突破53美元/盎司，賺機(jī)至年內(nèi)大漲78%，年化利而同期黃金的率升漲幅為60.2%，遠(yuǎn)遜于白銀。出租三大奇觀背后，賺機(jī)至是年化利一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的“逼空”大戲正在上演。

　　奇觀一：有人“出租”白銀大賺特賺

　　20世紀(jì)70年代以來(lái)，率升白銀歷史最高價(jià)出現(xiàn)在1980年。出租當(dāng)時(shí)，賺機(jī)至亨特兄弟白銀市場(chǎng)操縱案導(dǎo)致白銀現(xiàn)貨價(jià)格突破歷史極值，年化利達(dá)到異常的率升49.45美元/盎司。

　　如今，出租過(guò)了40余年，賺機(jī)至隨著白銀價(jià)格超過(guò)50美元/盎司，年化利這一紀(jì)錄終于被打破。

　　此外，根據(jù)彭博終端數(shù)據(jù)，近日，倫敦市場(chǎng)白銀租借利率陡然飆升。其中，1月期租借年化利率從10月7日的7.46%，迅速?zèng)_上10月9日的35.87%；1年期租借利率也從6%附近飆升至12%附近。如此高的租借利率，讓人驚掉下巴。

　　事實(shí)上，自2010年以來(lái)，1月期白銀租借利率幾乎均在5%以下。

　　白銀租借利率指的是市場(chǎng)借入實(shí)物白銀的成本，這是一項(xiàng)反映實(shí)物白銀供需關(guān)系的指標(biāo)。白銀租借利率飆升，顯然對(duì)白銀空頭不利，直接推高空頭的交割成本和平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。原因是，無(wú)論是期貨做空，還是現(xiàn)貨做空，空頭的本質(zhì)操作是“先賣(mài)出白銀（約定未來(lái)交付），再低價(jià)買(mǎi)入白銀平倉(cāng)或交割”。

　　奇觀二：現(xiàn)貨比期貨貴引發(fā)跨洋套利

　　另一個(gè)令市場(chǎng)套利者關(guān)心的現(xiàn)象是，倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)超過(guò)紐約白銀期貨價(jià)，其價(jià)差近日罕見(jiàn)地超過(guò)3美元/盎司，背后蘊(yùn)藏著巨大的“空手套白狼”機(jī)會(huì)。

　　1975年以來(lái)，白銀基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）超過(guò)這一水平只有四輪，分別出現(xiàn)在1979年至1980年、1987年、2011年、2021年。其中，1979年至1980年那一輪與亨特兄弟白銀市場(chǎng)操縱案有關(guān)；2021年白銀基差飆升，是因?yàn)槊绹?guó)散戶(hù)通過(guò)網(wǎng)上論壇號(hào)召集體買(mǎi)入白銀現(xiàn)貨和相關(guān)ETF，導(dǎo)致現(xiàn)貨白銀價(jià)格突漲。

　　據(jù)彭博社報(bào)道，對(duì)倫敦市場(chǎng)流動(dòng)性不足的擔(dān)憂(yōu)引發(fā)了全球范圍內(nèi)的白銀搶購(gòu)潮，基準(zhǔn)價(jià)格在紐約市場(chǎng)飆升至近乎前所未有的水平。這促使一些交易商預(yù)訂跨大西洋航班的貨運(yùn)倉(cāng)位來(lái)運(yùn)輸銀條，這種昂貴的運(yùn)輸方式通常用于黃金運(yùn)輸，以從倫敦市場(chǎng)的更高價(jià)格中獲利。

　　奇觀三：“窮人的黃金”漲幅超黃金

　　近日，現(xiàn)貨白銀價(jià)格突破53美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅近78%。另外，國(guó)際金價(jià)從年初的約2600美元/盎司飆升至10月14日的4165.76美元/盎司（倫敦金現(xiàn)價(jià)），受到全球廣泛關(guān)注，但累計(jì)漲幅也僅達(dá)60.2%。其中，COMEX紐約黃金期貨價(jià)格年內(nèi)最高突破4124.87美元/盎司，漲幅雖然也超過(guò)55%，但卻遠(yuǎn)遜于白銀的漲幅。

　　在近期的白銀市場(chǎng)，三大奇觀為何同時(shí)出現(xiàn)？

　　對(duì)此，中信建投期貨分析師王彥青對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，白銀目前的極致行情，是多重因素互相強(qiáng)化的結(jié)果?，F(xiàn)貨緊張推高租借利率，高利率又加劇現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨稀缺性導(dǎo)致交貨成本上升，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)表現(xiàn)差異明顯。

　　此前，因?yàn)殛P(guān)稅預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)，大量白銀從倫敦運(yùn)往美國(guó)，導(dǎo)致倫敦白銀庫(kù)存下降。加上近期白銀ETF規(guī)模增加，需要更多的實(shí)物白銀作為抵押品，導(dǎo)致倫敦市場(chǎng)可流動(dòng)的白銀庫(kù)存非常緊俏。多種因素疊加之下，推高了倫敦的白銀現(xiàn)貨價(jià)格以及租借利率。

　　據(jù)記者了解，在特朗普第二次就任美國(guó)總統(tǒng)之后，市場(chǎng)開(kāi)始炒作貴金屬可能在加征關(guān)稅的范圍之內(nèi)。但從4月初的進(jìn)展來(lái)看，黃金得以豁免，但未特別提及白銀。

　　然而，到了8月份，這種擔(dān)憂(yōu)再起。8月25日，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局在《聯(lián)邦公報(bào)》上公布了一份合計(jì)54種礦產(chǎn)的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單草案，有6種礦產(chǎn)被提議加入清單，包括銅、鉀堿、硅、白銀、鉛和錸。在對(duì)白銀可能面臨加征關(guān)稅的擔(dān)憂(yōu)之下，此前市場(chǎng)涌現(xiàn)“貴金屬大遷徙”——將白銀運(yùn)往美國(guó)，這消耗了倫敦的白銀庫(kù)存。

　　據(jù)媒體報(bào)道，一位貴金屬交易員表示，白銀價(jià)格之所以居高不下，是因?yàn)閭惗厥袌?chǎng)流動(dòng)性較低，這源于近期白銀支持的交易所交易基金需求激增，而此前資金已大量流入美國(guó)市場(chǎng)。

　　廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“當(dāng)前，國(guó)際白銀的基差快速擴(kuò)大，同時(shí)倫敦白銀拆借和租賃利率大幅飆升，創(chuàng)歷史新高，反映在多頭情緒火熱情況下做空白銀的成本飆升，實(shí)物需求致現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺，市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，因此現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)倒掛?！?/p>

　　相較于歷史上的幾輪白銀基差波動(dòng)，葉倩寧指出，本輪白銀市場(chǎng)異動(dòng)的不同之處在于，當(dāng)前市場(chǎng)的多頭主力為投資機(jī)構(gòu)而非散戶(hù)，主要通過(guò)ETF等渠道增持白銀。在全球信用貨幣體系弱化的背景下，投資者更加青睞貴金屬等商品貨幣，其在投資組合中的配置占比不斷提高，呈現(xiàn)出和美元、美股同漲的情況。

　　記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全球規(guī)模最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV）的持倉(cāng)量自今年2月開(kāi)始逐漸增加，一路從4.3億衡金盎司增至接近5億衡金盎司。截至9月底，倫敦白銀庫(kù)存為7.9億衡金盎司。

　　記者還了解到，這些白銀很大部分被鎖定為ETF的抵押品，無(wú)法在市場(chǎng)上直接交易或拆借，導(dǎo)致市場(chǎng)上可自由流通的白銀數(shù)量相對(duì)較少。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2019年中以來(lái)，倫敦市場(chǎng)可自由流通的白銀庫(kù)存已從8.5億衡金盎司驟降至僅約2億衡金盎司，跌幅高達(dá)75%。

　　銀河期貨貴金屬高級(jí)研究員王露晨對(duì)記者表示，近期，實(shí)物需求（如印度排燈節(jié)前的實(shí)物進(jìn)口需求以及白銀ETF需求）的增加，導(dǎo)致LBMA（倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)）庫(kù)存降至歷史低點(diǎn)，尤其是可靈活取用的白銀庫(kù)存進(jìn)一步減少，是推動(dòng)當(dāng)前行情的關(guān)鍵因素。

　　值得注意的是，記者統(tǒng)計(jì)歷史上數(shù)輪黃金牛市的金銀價(jià)漲幅，銀價(jià)漲幅超過(guò)金價(jià)漲幅的規(guī)律同樣得到了數(shù)次印證。例如，1976年至1980年這輪黃金牛市，倫敦黃金漲幅約720%，而倫敦白銀漲1100%，明顯超過(guò)黃金；尤其是2008年至2011年的一輪黃金牛市，黃金漲超160%，而白銀則漲了380%，超過(guò)黃金漲幅的兩倍。

　　誰(shuí)在市場(chǎng)上演“逼空”？

　　白銀出現(xiàn)如此極致的行情，也不禁讓外界起疑，這背后是否有神秘的“金融禿鷲”，趁此機(jī)會(huì)入場(chǎng)進(jìn)行“多逼空”，迫使對(duì)手方以不利的價(jià)格平倉(cāng)或違約，從而獲取暴利？

　　事實(shí)上，回顧歷史上數(shù)輪白銀基差飆升階段，很多與人為操縱脫離不了關(guān)系。例如，發(fā)生于20世紀(jì)70年代末至80年代初的亨特兄弟白銀市場(chǎng)操縱案，就是一起著名的白銀期貨市場(chǎng)操縱事件。

　　彼時(shí)，亨特兄弟采用“現(xiàn)貨囤積+期貨鎖定”的策略，一方面動(dòng)用資金大量收購(gòu)白銀實(shí)物并秘密囤積，人為制造流通性短缺；另一方面在期貨市場(chǎng)大舉買(mǎi)入白銀期貨合約，并要求到期必須交割實(shí)物，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)供需失衡，從而推高白銀價(jià)格。后來(lái)他們還拉攏沙特王室等加入，擴(kuò)大資金實(shí)力，試圖徹底壟斷白銀供給，以實(shí)現(xiàn)控制全球白銀市場(chǎng)并獲取暴利的目的。

　　再如，提到逼倉(cāng)，發(fā)生于2022年3月的青山鎳事件，至今仍然讓很多人記憶猶新。2022年，由于俄烏沖突升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)俄鎳供應(yīng)的憂(yōu)慮加劇，多頭趁機(jī)發(fā)力。而青山集團(tuán)作為鎳期貨的空頭，因俄羅斯電解鎳被取消交割資格，面臨無(wú)法交付足夠現(xiàn)貨的困境，期貨價(jià)格在兩個(gè)交易日內(nèi)從2.9萬(wàn)美元/噸暴漲250%，2022年3月8日盤(pán)中一度沖破10萬(wàn)美元/噸。最終，倫敦金屬交易所緊急暫停鎳交易，取消部分交易并推遲交割，但青山集團(tuán)仍然遭受巨大損失。

　　如今，倫敦白銀現(xiàn)貨與紐約白銀期貨的價(jià)差再次來(lái)到“歷史性時(shí)刻”，那么，類(lèi)似的逼倉(cāng)事件是否有可能再次上演？

　　王彥青告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，當(dāng)前市場(chǎng)監(jiān)管更加嚴(yán)格，歷史上的大型逼倉(cāng)事件難以重現(xiàn)，且如今的白銀價(jià)格與黃金聯(lián)動(dòng)，有足夠的邏輯支撐，未顯示出明顯的操縱跡象。不過(guò)，他也認(rèn)為，在當(dāng)前的行情之下，具有影響力的機(jī)構(gòu)仍然存在通過(guò)逼倉(cāng)獲利的可能性，尤其是借助市場(chǎng)趨勢(shì)放大行為。

　　“青山鎳事件中，由于信息泄露及市場(chǎng)缺乏監(jiān)管，空頭頭寸集中被多方攻擊，最終造成重大損失。事件后，倫敦金屬交易所加強(qiáng)了監(jiān)管措施，包括引入跌停板和大戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告要求，使得監(jiān)管越來(lái)越完善，市場(chǎng)也越來(lái)越透明?！蓖鯊┣嘌a(bǔ)充道。

　　套利手段“揭秘”

　　一般而言，如果倫敦白銀現(xiàn)貨與紐約白銀期貨之間的價(jià)差拉大，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)套利行為。而價(jià)差超過(guò)3美元/盎司的“空手套白狼”機(jī)會(huì)，更是千載難逢。本輪白銀行情之下，套利交易似乎有些姍姍來(lái)遲。

　　至于如何套利，理想情況下存在兩種方式：一種是直接從紐約市場(chǎng)購(gòu)入白銀現(xiàn)貨，運(yùn)輸?shù)絺惗厥袌?chǎng)賣(mài)出，低買(mǎi)高賣(mài)賺取價(jià)差；另一種方法是，先在倫敦市場(chǎng)借入白銀現(xiàn)貨后拋出，同時(shí)在紐約市場(chǎng)以較低價(jià)買(mǎi)入白銀期貨，等到期貨到期后交割平倉(cāng)，并償還之前借入的白銀。

　　值得注意的是，不管哪種套利方式，由于是跨市場(chǎng)交易，最終實(shí)物交割時(shí)，都需要承擔(dān)一定的物流成本——將實(shí)物白銀從紐約運(yùn)到倫敦的費(fèi)用。

　　至于第二種套利方式，還需承擔(dān)白銀的租借成本。由于近期倫敦白銀租借利率高企，該套利交易的成本驟然增加。當(dāng)套利交易的資本利得難以覆蓋白銀租借利息和運(yùn)輸成本時(shí)，套利的動(dòng)力就會(huì)下降。

　　王露晨告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，受制于期貨交割時(shí)效以及物流時(shí)效，套利交易可能會(huì)向后推遲?！懊绹?guó)COMEX期貨合約的下一個(gè)交割期要等到12月，即使目前買(mǎi)入，也要過(guò)一兩個(gè)月才能交割?！彼硎?。

　　王彥青對(duì)記者表示，有條件的投資者，不一定非要通過(guò)期貨交割買(mǎi)貨，可以直接從持貨商手中直接購(gòu)買(mǎi)實(shí)物白銀，然后運(yùn)往倫敦賣(mài)出，這樣就不受期貨交割時(shí)間的限制。

　　在王彥青看來(lái)，之所以目前倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格仍然高于紐約白銀期貨價(jià)格，主要是由于物理距離產(chǎn)生的白銀現(xiàn)貨運(yùn)輸時(shí)間，導(dǎo)致套利交易延遲來(lái)臨。

　　“如果兩種商品在同一個(gè)市場(chǎng)，那么交割后很容易運(yùn)輸。但兩者如果一個(gè)在倫敦另一個(gè)在紐約，套利交易就需要一個(gè)運(yùn)輸?shù)倪^(guò)程，沒(méi)那么方便。很多白銀跨洋運(yùn)輸多采用海運(yùn)的形式，但最近聽(tīng)說(shuō)有空運(yùn)白銀的，這樣時(shí)間可能會(huì)來(lái)得快一些?！蓖鯊┣啾硎?。

　　據(jù)記者了解，白銀的單價(jià)相較于黃金來(lái)說(shuō)較低，這導(dǎo)致其空運(yùn)成本率相對(duì)較高。然而，如果選擇空運(yùn)方式將實(shí)物白銀從紐約運(yùn)往倫敦，這一行為也明顯表明套利者可能已經(jīng)迫不及待。不過(guò)，截至10月14日，倫敦白銀現(xiàn)貨和紐約白銀期貨價(jià)差有所收窄，空運(yùn)套利的積極性可能會(huì)受影響。

　　隨著后續(xù)套利交易逐漸增多，王彥青認(rèn)為，這種市場(chǎng)行為，可能會(huì)讓倫敦白銀現(xiàn)貨和紐約白銀期貨的價(jià)格差距收縮至正常水平。

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