? 正文 ?
1.?價格跟蹤：美國預(yù)計(jì)氣溫回落制冷需求減弱、東吳歐洲儲庫推進(jìn)、環(huán)?；芈渚徛龂鴥?nèi)需求緩慢修復(fù)，燃?xì)?strong>各地氣價均較為平穩(wěn)
? ? 截至2025/09/19,周報制冷美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動+6.4%/+1.8%/+1.5%/-0.8%/+2.4%至0.8/2.8/2.9/2.7/2.9元/方。
? ? 預(yù)計(jì)氣溫下降，美國制冷需求減少，預(yù)計(jì)美國天然氣市場價格周環(huán)比-0.2%。氣溫氣截至2025/09/17,需求需求修復(fù)天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.5%至1118億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環(huán)比-1.1%至985億立方英尺/日，減弱均較同比+3.2%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+3.4%；住宅和商業(yè)部門的歐洲天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-12.9%；工業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-1.9%。截至2025/09/12，儲庫儲氣量周環(huán)比+900至34330億立方英尺，推進(jìn)同比-0.3%。國內(nèi)各地
? ? ?儲庫推進(jìn)，為平穩(wěn)歐洲氣價周環(huán)比-0.7%。東吳2025M1-6，歐洲天然氣消費(fèi)量為2408億方，同比+5.8%。2025/9/11~2025/9/17，歐洲天然氣供給周環(huán)比-0.9%至54556GWh；其中，來自庫存消耗-14645GWh，周環(huán)比-7.1%；來自LNG接收站26203GWh，周環(huán)比+5.4%；來自挪威北海管道氣13426GWh，周環(huán)比-9.7%。2025/09/13~2025/09/19，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-9.9%、同比+0.4%至816.6GWh。截至2025/09/17，歐洲天然氣庫存923TWh（892億方），同比-147.2TWh；庫容率81.09%，同比-12.3pct，周環(huán)比+1.2pct。
需求恢復(fù)緩慢，國內(nèi)氣價周環(huán)比-0.8%。2025M1-7，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.3%至2461億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-7，產(chǎn)量同比+6.1%至1525億方，進(jìn)口量同比-7.1%至986億方。2025年8月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價3826元/噸，環(huán)比+1%，同比-8.5%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價2483元/噸，環(huán)比-2.9%，同比-8.3%；天然氣整體進(jìn)口均價3205元/噸，環(huán)比+0.5%，同比-9.1%。截至2025/09/19，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存391.04萬噸，同比+15.56%，周環(huán)比-0.1%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存52.33萬噸，同比+29.18%，周環(huán)比-7.07%。
2. ?順價進(jìn)展：全國順價逐步推進(jìn)，城燃公司盈利提升、估值修復(fù)
? ? 2022~2025M8，全國65%(188個)地級及以上城市進(jìn)行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修復(fù)0.01元/方，結(jié)合我們此前在報告《對比海外案例，國內(nèi)順價政策合理、價差待提升》中的測算，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復(fù)空間，順價仍將繼續(xù)落地。
3. 重要公告
4. 重要事件
4.1. ?美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%，美氣回國經(jīng)濟(jì)性提升
? ? 2025/2/4，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布關(guān)于對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中，對液化天然氣加征15%關(guān)稅。2025/4/2，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅，隨后進(jìn)一步宣布增加到140%。2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明指出修改稅委會公告2025年第4號規(guī)定，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施、10%關(guān)稅保留，并取消第5、6號對這些商品的加征關(guān)稅。美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%。 8/12宣布繼續(xù)維持25%關(guān)稅稅率90天。
? ? 參考入庫報告《自2/10起對美LNG加征15%關(guān)稅，美LNG進(jìn)口占比有限，加關(guān)稅后仍具成本優(yōu)勢》，2024年美國LNG長協(xié)到達(dá)沿海地區(qū)終端用戶的成本疊加25%關(guān)稅將達(dá)2.80元/方，在沿海地區(qū)仍具0.08~0.55元/方的價格優(yōu)勢，價格優(yōu)勢顯現(xiàn)。2024年中國自美國進(jìn)口LNG約416萬噸，占LNG進(jìn)口總量約5.4%，占全國表觀消費(fèi)量約1.4%；占比較小，對整體供給影響有限。
4.2.?歐洲議會和歐盟成員國的談判代表已暫時同意放寬歐盟的天然氣儲存目標(biāo)
? ? ?歐洲議會能源委員會4/24支持歐盟成員國關(guān)于為天然氣儲存目標(biāo)提供更大靈活性的提議。歐盟正在尋求更大的靈活性，在每年冬天之前完成目標(biāo)，以避免供應(yīng)短缺和價格飆升。歐盟尋求延長各國在冬季（11月1日）前應(yīng)達(dá)到90%滿庫的期限。
? ? 歐洲議會和歐盟成員國的談判代表已暫時同意放寬歐盟的天然氣儲存目標(biāo)，允許90%的滿儲存目標(biāo)偏離10個百分點(diǎn)。各國也將有更長的時間來實(shí)現(xiàn)90%的目標(biāo)，而不是目前設(shè)定的11月1日的最后期限。2025年6月24日，歐盟成員國達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，在天然氣儲存目標(biāo)方面將給予成員國更多靈活性。
? ? 數(shù)據(jù)來源：https://www.sohu.com/a/903600782_121175516
4.3.?《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價格機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》印發(fā)，助力形成“全國一張網(wǎng)”
? ? 2025?年?8?月?1?日，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)了《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價格機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。該政策旨在加強(qiáng)自然壟斷環(huán)節(jié)價格監(jiān)管，提升天然氣管道運(yùn)輸效率，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
? ? 《意見》提到，省內(nèi)各級天然氣管道（不含企業(yè)內(nèi)部自用管道）運(yùn)輸價格由省級發(fā)展改革部門制定，原則上不再下放定價權(quán)限；對于已納入國家統(tǒng)一定價的跨省天然氣管道系統(tǒng)省內(nèi)段及配套支線，省級發(fā)展改革部門不再重復(fù)定價，助力形成“全國一張網(wǎng)”。有助于規(guī)范定價管理，避免多頭定價和價格混亂?！兑庖姟方y(tǒng)一規(guī)范定價模式，按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的方法核定省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價格，通過嚴(yán)格成本監(jiān)審，確定準(zhǔn)許成本、準(zhǔn)許收益和輸氣量等因素來核定價格。明確天然氣管道資產(chǎn)折舊年限原則上為?40?年，準(zhǔn)許收益率不高于?10?年期國債收益率加?4?個百分點(diǎn)，核定輸氣量應(yīng)設(shè)置不低于?50%?的最低負(fù)荷率等定價參數(shù)。同時，價格監(jiān)管周期原則上為?3?年，若監(jiān)管周期內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)、成本、輸氣量等發(fā)生重大變化，可提前校核，使價格更能反映成本和市場情況，既保障企業(yè)合理收益，又防止價格過高。此前各省的定價原則為準(zhǔn)許收益率不高于7%/8%，最低負(fù)荷率50%/60%，按照2025年9月19日的10?年期國債收益率（1.89%）計(jì)算，新標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)許收益率上限和最低負(fù)荷率均高于各省現(xiàn)有水平，體現(xiàn)出降管輸費(fèi)、放低負(fù)荷率要求的趨勢。
數(shù)據(jù)來源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html
5. 投資建議
? ? 供給寬松，燃?xì)夤境杀緣毫M(jìn)一步下行；價格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。?2/10起關(guān)稅由0%變?yōu)?5%；4/10起，繼續(xù)加征34%關(guān)稅，合計(jì)加征49%關(guān)稅，隨后進(jìn)一步宣布增加到140%；2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%；8/12宣布繼續(xù)維持25%關(guān)稅稅率90天。加征關(guān)稅主要影響具備美國氣源的公司，如新奧股份，需關(guān)注后續(xù)公司的美國長協(xié)是否可通過轉(zhuǎn)口等方式達(dá)到預(yù)期價差。
?1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.1%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.6%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率6.4%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.0%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。
2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.7%）【新奧股份】（25股息率6.2%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?/p>
?3）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/9/19）
6. 風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：天然氣消費(fèi)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān)，如未來經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，將對國內(nèi)天然氣消費(fèi)量增長產(chǎn)生不利影響。
極端天氣/國際局勢變化：如遇極端天氣/國際局勢變動，各地氣價可能會產(chǎn)生較大變動，對國外轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)以及國內(nèi)天然氣供應(yīng)商盈利能力造成影響；城燃終端價格調(diào)整仍存在時滯，對當(dāng)期盈利水平造成不利影響，長時間維度來看影響可控。
安全經(jīng)營風(fēng)險：天然氣易燃易爆，如在儲配過程中發(fā)生爆炸等安全事故，將對業(yè)內(nèi)公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。
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