本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

2025年國際金價上演了一場波瀾壯闊的美元上漲行情，金價在突破4000美元/盎司關鍵關口后并未止步，紐約10月16日紐約金期貨價格一度觸及4266.8美元/盎司的金創(chuàng)盤中高點。金價大漲之際，歷史倫敦近期倫敦白銀遭遇“逼空”行情，新高倫敦銀現(xiàn)貨價格突破52.97美元/盎司，銀逼本月已上漲逾12%，空潮年內漲幅更是同步超過80%。

“市場里面所謂的上演上金白銀‘逼空’行情，可以理解為市場中可供交割的布預實物白銀極度短缺，直接導致做空機構無法買到足夠的美元現(xiàn)貨白銀來進行平倉，被迫以多頭指定的紐約高價進行交易，從而進一步推動白銀價格飆升。金創(chuàng)”北京黃金經(jīng)濟發(fā)展研究中心研究員許亞鑫接受《華夏時報》記者采訪時表示。歷史倫敦

倫敦白銀遭遇逼空行情

“近期倫敦現(xiàn)貨白銀對紐約COMEX白銀的新高價差持續(xù)走闊，正常情況下COMEX白銀主連價格要高于倫敦現(xiàn)貨白銀價格，目前價格持續(xù)倒掛，反映倫敦現(xiàn)貨市場白銀需求持續(xù)緊張。據(jù)相關消息，目前倫敦市場白銀流動性不足，發(fā)生白銀逼倉現(xiàn)象，尤其在貴金屬整體上漲趨勢背景下，進一步觸發(fā)了逼倉行情。”創(chuàng)元期貨分析師何燚在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

何燚表示，在正常情況下空頭貿易商將白銀從全球其他地方運往倫敦進行交割，為防止白銀下跌造成損失，就會在現(xiàn)貨市場持有空頭合約，由于白銀短期暴漲，空頭貿易商持有的空頭合約虧損，但是現(xiàn)貨卻極為緊缺?？疹^貿易商手中無貨但持有空單，這就導致了逼空行情的爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，海外主要白銀ETF持倉總規(guī)模由今年2月6日的24957噸上升至10月13日的28484噸，增持幅度為14.13%。值得注意的是，海外白銀ETF主要以白銀實物進行擔保，而全球最大的倫敦金銀市場協(xié)會(LBMA)白銀庫存截至9月僅為24581噸，顯著低于海外主要白銀ETF的總持倉量，造成白銀現(xiàn)貨緊缺。

對此，許亞鑫表示，當下的倫敦市場，白銀正在陷入一場缺乏現(xiàn)貨的流動性危機，其原因首先是庫存轉移，之前由于市場擔心美國對貴金屬開征進口關稅，大量的白銀提前從倫敦運往紐約，等于倫敦的庫存轉移到了紐約。過去的六年間，倫敦市場自由流動的白銀庫存從大概8.5億盎司逐漸降至不足2億盎司，現(xiàn)貨的庫存接近枯竭。

“白銀的工業(yè)屬性較強，市場已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)了供需缺口，例如新能源的發(fā)展和AI的革命正在吞噬現(xiàn)有的大量庫存。此外，伴隨著金價迭創(chuàng)新高，部分炒作資金也涌入白銀，而白銀ETF市場尤其是印度市場持續(xù)買入并鎖定大量實物白銀，等于這些白銀退出流通領域，加劇了流動性問題?！痹S亞鑫稱。

隨著白銀價格持續(xù)上漲，現(xiàn)在市場正持續(xù)關注倫敦白銀交割情況。對此，光大期貨分析師趙復初在接受《華夏時報》記者采訪時表示，10月底要交割的期貨合約是COMEX白銀2510合約，該合約已在10月15日閉市后進入交割程序，市場參與者需要在10月31日（最后交割日）之前完成相應的交易或交割操作。

趙復初表示，目前市場關注的焦點集中在倫敦白銀現(xiàn)貨市場的緊張局面能否緩解，如果這一趨勢持續(xù)，可能會進一步推高白銀現(xiàn)貨價格。此外，由于現(xiàn)貨與期貨之間的價差不斷擴大，白銀期貨市場可能會出現(xiàn)提前交割的情況，提前交割可減少現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲所帶來額外成本，這或帶來一定的擠倉風險。COMEX白銀2510合約曾于10月9日出現(xiàn)了接近222噸的交割量，遠超以往非主力月份交割量。若交割壓力持續(xù)，空頭不得不選擇高價現(xiàn)貨交割或支付高昂展期費用，白銀期貨價格存在飆漲的可能。

三類空頭集體被套

歷史上倫敦白銀期貨曾出現(xiàn)過類似的行情，例如20世紀70年代末至80年代初的亨特兄弟白銀市場操縱案，通過大量買入白銀現(xiàn)貨與期貨合約，試圖控制市場，導致白銀價格飆升，最終交易所通過提高保證金比例、限制交易等手段直接干預，導致銀價崩盤。

一般情況下，遇到這種逼倉行情，交易所會調整規(guī)則，例如調高品種的保證金要求，或者對異常交易客戶實施開倉限制，避免市場出現(xiàn)過度投機。此外，許亞鑫表示，還可以跨市場進行調節(jié)，如推動不同市場間白銀庫存的調配，縮小期貨與現(xiàn)貨的價差。

據(jù)悉，倫敦金銀市場協(xié)會已發(fā)表聲明，稱正在“積極監(jiān)控形勢”，可能會通過調整交易規(guī)則、增加市場透明度等方式來緩解目前的緊張行情。對此，許亞鑫表示，從歷史經(jīng)驗來看，如果這場逼空只是資金的投機驅動，后續(xù)并不能吸引長期的資金跟隨買進。那么，后續(xù)的結局便是打爆空頭之后，多頭集中獲利了結，白銀價格在短期內可能出現(xiàn)快速跳水，呈現(xiàn)過山車行情。

不過，從當前市場情況來看，趙復初也表示，倫敦白銀現(xiàn)貨市場緊缺，租賃利率飆升，空頭面臨巨大的交割風險。如果無法正常交割，這將進一步加劇市場的緊張情緒，多頭可能會利用這種緊張局勢繼續(xù)推高白銀價格，增加空頭的交割成本，存在爆倉風險。

“白銀的避險和工業(yè)雙重屬性使得其持倉結構相對比較復雜。目前做空白銀的客戶分為三類，一類是白銀開采貿易商通過套期保值賣盤來鎖定未來的銷售價格，還有一類是基于倫敦和紐約白銀之間的價差進行套利的交易者，還有一類是押注白銀價格沖高回落的投機資金。隨著銀價持續(xù)高漲，這三類空頭會較為被動?！壁w復初稱。

金價還能繼續(xù)漲嗎

隨著國際金價持續(xù)上漲，上海黃金交易所10月16日發(fā)布通知稱，近期影響市場不穩(wěn)定的因素較多，國際貴金屬價格波動劇烈。請各會員提高風險防范意識，繼續(xù)做好風險應急預案，維護市場平穩(wěn)運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

與此同時，上期所公告，近期國際形勢復雜多變，貴金屬市場波動較大，請各有關單位采取相應措施，提示投資者做好風險防范工作，理性投資，共同維護市場平穩(wěn)運行。伴隨黃金市場的持續(xù)升溫，近日工商銀行、建設銀行等多家銀行也發(fā)布提示，近期國內外貴金屬價格波動加劇，市場風險提升。建議投資者基于財務狀況及風險承受能力理性投資，合理安排貴金屬資產(chǎn)規(guī)模。

對于國際金價走勢，趙復初表示，美聯(lián)儲降息預期可能會繼續(xù)刺激白銀價格上漲，降息通常會導致美元走弱，從而提升白銀的吸引力。此外，降息也反映了經(jīng)濟的不確定性，這會增加投資者對白銀等避險資產(chǎn)的需求。此外，雖然大量白銀正在運輸至倫敦，但全球實物白銀的需求持續(xù)超過產(chǎn)量，供應緊張局面短期內能否緩解還存在不確定性。從避險需求和供需基本面來看，白銀仍有上漲的支撐。

從基本面來看，何燚表示，白銀除了商品需求，還有很強的貴金屬投資屬性，當前黃金連續(xù)創(chuàng)下新高，投資者開始關注白銀這類低估資產(chǎn)，引發(fā)市場對白銀的關注，同時白銀投資需求不斷增加。從基本面來看，貴金屬中長期驅動因素仍然存在，美國債務信用、全球地緣風險等因素持續(xù)發(fā)酵，白銀向上仍然有較大空間。

對于黃金來說，國際金價雖然已經(jīng)出現(xiàn)過熱表現(xiàn)，不斷創(chuàng)出歷史新高的同時也帶來追高風險，加大市場的不安，價格大幅波動難免，但從推漲金價邏輯看，暫時看不到明顯的利空因素。因此，趙復初表示，國際金價仍維系震蕩偏強看待。關稅推高通脹的不確定性，美聯(lián)儲10月和12月各降息25個基點概率繼續(xù)上升，疊加美政府繼續(xù)停擺，對經(jīng)濟的負面影響開始顯現(xiàn)，都將繼續(xù)支撐金價上漲。

“對白銀而言，白銀期貨的上漲趨勢可能會延續(xù)一段時間，供需基本面和投資需求等因素將繼續(xù)支撐白銀價格。此外，從金銀比回歸的角度，金價維系高位偏強運行，銀價突破歷史新高也較為合理，收益與風險同在，維系逢低買入持有策略?！壁w復初稱。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶