◎記者 陳佳怡 黃冰玉

高市早苗擔(dān)任日本首相一事塵埃落定，高市交易其倡導(dǎo)的日元“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”因延續(xù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的寬財政與松貨幣主張而備受關(guān)注。市場隨之掀起以日股上漲、起落日元走弱為特征的間資產(chǎn)再定“高市交易”。10月24日，高市交易日元對美元匯率盤中失守153關(guān)口，日元為10月10日以來首次。起落與此同時，間資產(chǎn)再定日本央行將于下周召開議息會議，高市交易貨幣政策正常化路徑是日元否會受到影響頗受關(guān)注。

當(dāng)選之路一波三折

據(jù)新華社報道，起落10月21日，間資產(chǎn)再定日本自民黨總裁高市早苗在臨時國會眾議院和參議院首相指名選舉中均勝出，高市交易當(dāng)選日本第104任首相。日元

回顧高市早苗的起落當(dāng)選之路，可謂一波三折。10月4日，高市早苗在日本自民黨總裁選舉中勝出。10日，日本公明黨向自民黨傳達(dá)了退出執(zhí)政聯(lián)盟的決定，高市早苗出任首相之路橫生變數(shù)。20日，自民黨與日本維新會就聯(lián)合執(zhí)政達(dá)成協(xié)議，維新會方面確認(rèn)支持自民黨候選人高市早苗。最終，高市早苗在21日的首相指名選舉中勝出。

隨著高市早苗的確認(rèn)當(dāng)選，其政策主張備受關(guān)注。高市早苗提出了繼承并發(fā)展“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”，具有鮮明的寬財政和松貨幣主張。

上海市日本學(xué)會會長、上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷在接受上海證券報記者采訪時表示，高市早苗的經(jīng)濟(jì)政策主張在一定程度上延續(xù)了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的部分政策：一方面，主張加強(qiáng)政府對日本央行利率調(diào)控政策的介入，傾向于維持寬松的貨幣政策；另一方面，主張實施擴(kuò)張性財政政策。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實對上海證券報記者表示，高市早苗在政策框架上保留安倍“三支箭”——寬松的貨幣政策、擴(kuò)張性的財政政策以及結(jié)構(gòu)性改革。但與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”相比，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”更加強(qiáng)調(diào)政策的結(jié)構(gòu)導(dǎo)向與戰(zhàn)略投資功能：在維持寬松金融環(huán)境的同時，注重通過財政支出引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級、強(qiáng)化供應(yīng)鏈韌性與技術(shù)競爭力。

但上述主張也面臨阻礙。由于日本政府債務(wù)占GDP的比重在發(fā)達(dá)國家中遙遙領(lǐng)先，相關(guān)財政擴(kuò)張可能會加重日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

通脹治理則是另一道難題。高市早苗面臨的通脹局勢與安倍時期全然相反，大規(guī)模刺激政策恐助推通脹。程實表示，日本通脹水平已逐步擺脫長期低迷區(qū)間，但其結(jié)構(gòu)性特征表明此結(jié)果仍存在不確定性，內(nèi)生需求與生產(chǎn)率提升的動力尚顯不足。

“高市早苗上任后直面的問題，一是出臺對策應(yīng)對通脹壓力，二是刺激經(jīng)濟(jì)增長。刺激經(jīng)濟(jì)增長無非是減稅或是增加補(bǔ)貼，這都會對財政帶來很大的影響。”陳子雷說，此外，高市早苗如何兌現(xiàn)與維新會達(dá)成的經(jīng)濟(jì)政策方面的共識，也是后續(xù)有待觀察的重點。

日本央行獨立性仍受考驗

高市早苗執(zhí)政對日本央行政策路徑的影響，正引發(fā)關(guān)注。

自日本央行終結(jié)負(fù)利率時代、開啟貨幣政策正?；窂揭詠?，盡管市場一直存在日本央行持續(xù)加息的預(yù)期，但日本央行始終保持謹(jǐn)慎態(tài)度，強(qiáng)調(diào)政策調(diào)整須循序漸進(jìn)。

高市早苗此前關(guān)于加強(qiáng)政府對央行利率調(diào)控政策介入的主張，引發(fā)市場對日本央行獨立性的擔(dān)憂。在去年秋季競選自民黨總裁時，高市早苗就曾公開批評日本央行加息行為。當(dāng)選自民黨總裁后，她明確表示“無論是財政政策還是貨幣政策，必須承擔(dān)責(zé)任的都是日本政府”，央行只考慮和實施最佳貨幣政策措施。

近期，高市早苗一直避免就日本央行的加息步伐發(fā)表直接評論。她在接受媒體采訪時表示，日本央行負(fù)責(zé)制定貨幣政策，但其做出的任何決定都必須符合政府的目標(biāo)。

這雖暫時緩解了市場疑慮，但并未完全消除政策不確定性。陳子雷說，高市早苗最近的表態(tài)有所變化，支持日本央行自主決定政策，但日本央行后續(xù)貨幣政策路徑和自主決策的獨立性仍將受到考驗。

目前，日本央行加息預(yù)期已有所推遲。野村日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平博士及研究團(tuán)隊在一份報告中寫道，預(yù)計日本央行仍將通過加息來調(diào)整貨幣寬松政策。根據(jù)該團(tuán)隊的預(yù)測，日本央行下一次加息將在2026年1月。隨后由于通脹率保持在2%以下，日本央行將暫停加息約一年，并于2027年再加息兩次。不過，根據(jù)市場條件變化，不排除日本央行將下一次加息提前至2025年12月的可能性。

“高市交易”或不會持續(xù)太久

隨著高市早苗的當(dāng)選，市場快速重啟“高市交易”——即市場預(yù)期日本政府將延續(xù)寬松財政與貨幣政策，押注日股上漲、日元走弱的組合交易策略。

自高市早苗當(dāng)選自民黨總裁之后，10月6日，日元對美元匯率一路大幅走弱，跌近4%，最低跌破153關(guān)口，之后一段時間，受政壇變動影響，“高市交易”有所回撤，日元匯率也隨之回升至150關(guān)口附近。而當(dāng)高市早苗日本首相之位塵埃落定，10月21日，日元對美元匯率再度走軟，隨后一路下行，并在24日盤中跌破153關(guān)口。

日本股市走勢也受到“高市交易”邏輯影響，日經(jīng)225指數(shù)較10月初累計漲超9%。“從市場表現(xiàn)來看，日元似乎進(jìn)入了貶值通道，日本股市則與日元匯率呈現(xiàn)‘蹺蹺板’效應(yīng)，股市上漲?！标愖永渍f。

但分析人士普遍認(rèn)為，當(dāng)下日本面臨的環(huán)境已和安倍時期有顯著不同，“高市交易”可能不會持續(xù)太久。中信證券研報表示，高市側(cè)重于寬財政，安倍側(cè)重于寬貨幣，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”可能在宏觀環(huán)境、施策力度、日本央行獨立性等三方面存在市場預(yù)期差。

當(dāng)前，市場短期或重回“高市交易”，但從中長期看，中信證券研報中稱，對于日股，前期“高市交易”已較快速地推升估值，其漲勢能否持續(xù)，將取決于自維聯(lián)盟經(jīng)濟(jì)政策落地的節(jié)奏及反對黨的配合程度；對于日元，美日匯率正明顯向上偏離美日利差，且市場共識對日本央行加息的預(yù)期可能偏慢，日元反而可能具備一定的升值潛力。

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