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　　“廣場(chǎng)協(xié)議”后的廣場(chǎng)協(xié)議繁榮：美元下跌與股市狂歡

　　報(bào)告指出，“廣場(chǎng)協(xié)議”的驚人核心是讓美元有序貶值以糾正貿(mào)易失衡，但沒(méi)人能預(yù)料到美元跌勢(shì)的相似席上深度。

　　在巨大的后美后黑不確定性面前，包括日本在內(nèi)的元下各國(guó)出口商為了保住在美國(guó)的市場(chǎng)份額，選擇壓縮自身利潤(rùn)空間，跌股盡量避免提高出口價(jià)格。市火色星

　　這一策略的爆接結(jié)果是，在協(xié)議生效后的著新一年半左右時(shí)間里，盡管美元匯率大幅下挫，美聯(lián)但美國(guó)的儲(chǔ)主進(jìn)口價(jià)格并未出現(xiàn)顯著上漲。與此同時(shí)，廣場(chǎng)協(xié)議恰逢國(guó)際油價(jià)大幅走低，驚人進(jìn)一步有效遏制了整體通貨膨脹的相似席上壓力。

　　在這樣的后美后黑宏觀背景下，盡管全球經(jīng)濟(jì)因匯率波動(dòng)而經(jīng)歷著不確定性與焦慮，但道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)卻持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，股市呈現(xiàn)出一片繁榮景象。

　　“通脹斗士”沃爾克出手穩(wěn)市

　　報(bào)告指出，實(shí)際上，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)信心在很大程度上依賴(lài)于美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克的個(gè)人信譽(yù)。

　　就在“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署的五年前，沃爾克剛剛以鐵腕手段成功遏制了美國(guó)歷史上最嚴(yán)重的兩位數(shù)通脹。因此，市場(chǎng)普遍相信，只要沃爾克在任，通脹就不會(huì)成為一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。

　　然而，這種信心在1987年3月底（日本財(cái)年年底）受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。當(dāng)時(shí)，美元兌日元匯率跌破了《盧浮宮協(xié)議》中設(shè)定的150日元下限。報(bào)告指出，這讓日本投資者感到被美國(guó)“欺騙”，認(rèn)為美方無(wú)意遵守協(xié)議，于是開(kāi)始大規(guī)模拋售美元及美元計(jì)價(jià)債券。此舉導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率飆升，而日本國(guó)債收益率則暴跌。

　　在了解到長(zhǎng)期利率飆升的真實(shí)原因是來(lái)自日本投資者的拋售后，沃爾克主席立即發(fā)表聲明，稱(chēng)已準(zhǔn)備好加息以阻止美元的跌勢(shì)。

　　這一表態(tài)迅速穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，美元匯率重回150日元上方，美國(guó)國(guó)債收益率應(yīng)聲回落，市場(chǎng)再次見(jiàn)證了沃爾克個(gè)人信譽(yù)的巨大威力。

　　致命的交接：格林斯潘的沉默與“黑色星期一”

　　1987年8月，艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）接替沃爾克成為新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

　　然而，關(guān)于“美元兌日元150是關(guān)鍵防線”這一市場(chǎng)默契，似乎并未有效傳遞給新的領(lǐng)導(dǎo)層。當(dāng)美元匯率再次跌破150日元時(shí)，格林斯潘未采取任何行動(dòng)。報(bào)告分析稱(chēng)，這讓日本投資者再次感到被“背叛”，并重新開(kāi)始拋售美元和美元債券。

　　與此同時(shí)，另一個(gè)更為嚴(yán)峻的問(wèn)題浮出水面：美國(guó)的核心CPI通脹率在4月至7月間飆到3%區(qū)間的高位，到8月進(jìn)一步升至4.3%，10月份更是加速至4.5%。

　　這兩大因素的疊加，對(duì)市場(chǎng)造成了致命一擊。在短短兩個(gè)月內(nèi)，30年期美國(guó)國(guó)債的收益率急升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。債券市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩最終蔓延至股票市場(chǎng)，并直接引發(fā)了10月19日的“黑色星期一”股災(zāi)。

　　如果沃爾克仍在任會(huì)怎樣？

　　1987年的案例對(duì)今天具有重要意義。報(bào)告甚至假設(shè)，如果沃爾克當(dāng)時(shí)仍是美聯(lián)儲(chǔ)主席，“黑色星期一”很可能不會(huì)發(fā)生。

　　報(bào)告推斷，如果沃爾克仍在任，他不會(huì)對(duì)當(dāng)年8月中旬美元再度跌破150日元關(guān)口的現(xiàn)象“坐視不管”。憑借他過(guò)往的行事風(fēng)格，他大概率會(huì)像之前一樣，明確宣布準(zhǔn)備提高政策利率來(lái)捍衛(wèi)美元和抑制通脹。

　　考慮到沃爾克當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)中一言九鼎的地位，報(bào)告認(rèn)為，這樣的表態(tài)足以安撫市場(chǎng)，避免長(zhǎng)期利率出現(xiàn)如此劇烈的飆升，并有可能最終阻止“黑色星期一”的發(fā)生。

　　換言之，美聯(lián)儲(chǔ)主席的個(gè)人聲譽(yù)和市場(chǎng)對(duì)其政策承諾的信心，在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮了決定性作用。而當(dāng)市場(chǎng)對(duì)央行抗通脹決心產(chǎn)生懷疑時(shí)，即使是相對(duì)較小的政策失誤也可能引發(fā)嚴(yán)重的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

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