 2014年10月，獲客現(xiàn)任董事長梁熱及一致行動人入股嗨學網(wǎng)，成本承壓目前合計持有約32.61%的變高投票權；其中梁熱間接行使公司約29.91%的投票權。另外，虧損正心谷投資、網(wǎng)資上海慕華、金鏈好未來共贏、獲客溫氏投資分別持股19.42%、成本承壓18.76%、變高4%、虧損2.72%。網(wǎng)資 據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計，金鏈2014年至2020年，獲客嗨學網(wǎng)通過引入外部投資、成本承壓增資擴股等形式獲得近10億元融資額，變高正心谷投資、好未來共贏等外部投資者所持股份享有贖回、清算、反攤薄等優(yōu)先權。 根據(jù)嗨學網(wǎng)與相關投資者簽訂的優(yōu)先股協(xié)議，嗨學網(wǎng)需于2023年10月14日前完成上市，否則創(chuàng)始股東、管理層股東或公司等可能被要求按12%的復合年利率贖回相關股東股份的投資成本及利息等。該協(xié)議在2025年10月修訂，將要求上市的期限延長至2027年12月31日。 嗨學網(wǎng)已將上述附有優(yōu)先權的股份在初始確認時指定為按公平值計入損益的金融負債，該類股份公平值變動計入損益。隨著公司估值增加，該公司相關優(yōu)先權股份截至2025年6月30日的賬面值增至15.58億元。另據(jù)招股書，到今年8月31日，該筆金融負債已增至16.12億元。  圖片來源：嗨學網(wǎng)港股招股書 協(xié)議約定，如果到2027年12月31日，嗨學網(wǎng)實現(xiàn)上市，其相關優(yōu)先權股份的優(yōu)先權將于上市完成后永久終止，所涉及的股份增加、債務增加等影響也將永久終止。否則，嗨學網(wǎng)或創(chuàng)始股東、管理層股東等將面臨贖回這超16億元優(yōu)先股的風險。 更麻煩的是，自2020年6月后，嗨學網(wǎng)近5年未有新的融資動作。到2025年8月31日，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是6886.5萬元，擁有未動用的銀行融資額度2520萬元；涉及流動負債總額約19.67億元，包含金融負債16.12億元。 近20億元流動負債及超16億元優(yōu)先股贖回壓力之下，嗨學網(wǎng)此次赴港上市更為迫切。 營銷成本居高不下，收入增長卻停滯 嗨學網(wǎng)經(jīng)營在線職業(yè)能力培訓服務業(yè)務，截至2025年6月30日，付費用戶約430萬人，注冊用戶約2230萬人。 按2024年收入計算，嗨學網(wǎng)是中國第四大在線職業(yè)能力培訓供應商，市場份額1.1%；同時公司是國內最大的在線建筑施工類、第二大在線應急安全類職業(yè)資格培訓供應商。 2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（報告期內），嗨學網(wǎng)實現(xiàn)收入分別約4億、4.72億、5.11億、2.32億元，毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%、85.8%，凈虧損約1.86億、1.75億、9070萬、1.58億元，三年半累計虧損超6億元。  “公司未來可能會產(chǎn)生虧損?！编藢W網(wǎng)稱，其產(chǎn)生凈虧損的原因是按公平值計入損益的金融負債的非現(xiàn)金公平值虧損、來自優(yōu)先權利股份的虧損，以及銷售及營銷、研發(fā)及技術基礎設施方面的投資。報告期內，公司錄得按公平值計入損益的金融負債的公平值虧損分別為1.49億、1.83億、1.01億及1.78億元。  圖片來源：嗨學網(wǎng)港股招股書 嗨學網(wǎng)已陷入增長困境，其收入同比增幅從2023年的18%降至2024年的8.26%，2025年上半年收入較2024年同期下滑了5.31%。就今年上半年情況，嗨學網(wǎng)稱，行業(yè)低迷導致建筑培訓市場萎縮，應急安全培訓競爭加劇，公司相關課程付費用戶數(shù)量下降；疊加競爭加劇及一些客戶預算有限，公司策略性調降價格導致企業(yè)服務收入下滑。 嗨學網(wǎng)近六成收入來自建筑培訓業(yè)務。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，該業(yè)務收入占公司總收入比例分別為68.2%、61.5%、59.3%及59.8%。“預期該等課程的收入在可見的未來將繼續(xù)為我們的收入作出重大貢獻?！编藢W網(wǎng)稱。 “誰更會獲客、更懂得營銷，就發(fā)展擴張得更快?！鼻笆鼋逃緞?chuàng)始人對界面新聞記者指出，不管做了什么樣的產(chǎn)品，當前依然是營銷決定銷售，獲客能力決定了教育公司的發(fā)展天花板。 招股書顯示，報告期內，嗨學網(wǎng)的銷售及營銷開支分別約2.85億、3.15億、3.3億、1.47億元，分別占同期收入的71.3%、66.8%、64.7%及63.4%，占比均保持在60%以上。 嗨學網(wǎng)介紹，其銷售及營銷主要依賴與主流電商及社交平臺合作產(chǎn)生的流量，來獲取精準的客戶群體?！拔覀兊臉I(yè)務成功和擴張在很大程度上取決于是否有能力繼續(xù)擴大用戶群?！?/p> 盡管嗨學網(wǎng)稱其平均營銷投資回報率在2024年達到約8.9%，“位于行業(yè)領先水平”。但其獲客成本居高不下，報告期內分別是414.8元、301.6元、428.7元及441.2元。  據(jù)解釋，2023年，嗨學網(wǎng)在特定電商平臺及社交媒體上加強推廣體驗式營銷產(chǎn)品，付費用戶數(shù)量增長，獲客成本較低。2024年以來，公司相關推廣活動的投資回報率下降，付費用戶數(shù)量明顯減少。 報告期內，嗨學網(wǎng)的付費用戶分別是68.74萬、104.56萬、77.04萬及33.31萬人。 “從嗨學網(wǎng)數(shù)據(jù)可以看出來，教育公司就是給平臺打工，流量成本非常高。”上述教育公司創(chuàng)始人對界面新聞記者無奈稱，當前教育培訓公司的獲客手段仍非常單一，主要是靠投流。 退費率走高，合規(guī)風險仍需關注 獲客難，留住客戶更難。報告期內，嗨學網(wǎng)課程產(chǎn)品的退費率分別為9.1%、9.9%、10.5%、15.9%；而其由客戶預付款而形成的合約負債分別是2.78億、3.21億、3.19億及3.01億元。“倘未能履行客戶合約項下的義務，其可能無法將該等合約負債轉換為收入，客戶可能要求退還預收款項。”嗨學網(wǎng)稱。  “教育行業(yè)的發(fā)展邏輯已發(fā)生翻天覆地的變化，原先大家會求規(guī)模、求發(fā)展節(jié)奏，然后再去拿融資，最后去上市?，F(xiàn)在的資本市場狀況已經(jīng)不允許這個發(fā)展路徑?！鄙鲜鼋逃袠I(yè)從業(yè)者對界面新聞記者稱，現(xiàn)在教育公司更穩(wěn)扎穩(wěn)打，要讓業(yè)務可持續(xù)發(fā)展，要有利潤，“在當前無法擺脫流量競爭的現(xiàn)實狀況下，如何真正去降本增效就變得尤為重要。” 嗨學網(wǎng)試圖通過AI技術來降低成本壓力，這也是其此次IPO募資的主要用途。公司于2024年開始探索AI大模型應用場景，在2025年組建AI創(chuàng)新小組，目前完成超過30個AI智能體應用于生產(chǎn)流程，打造了AI學霸助手、AI學術助教和AI營銷助手等三款核心AI工具。 “在獲客端，目前還沒有很好的降本措施。嗨學網(wǎng)嘗試用AI方式獲客，能起到一定提效作用。在研發(fā)側、交付側能發(fā)揮很強的降成本效用，AI技術大大降低了對人工的依賴。”但相關教育公司創(chuàng)始人對界面新聞記者指出，當前能從平臺上把錢拿走的還是少數(shù)。 據(jù)招股書，嗨學網(wǎng)超六成的銷售及營銷開支是員工成本，報告期內員工成本累計6.68億元。公司表示，盡管其標準化學術內容創(chuàng)作及產(chǎn)品交付和AI智能體等措施提高了效率，但無法保證這些措施能夠抵消因講師流失或新課程類別對專業(yè)知識的需求而可能引起的成本上升。  圖片來源：嗨學網(wǎng)港股招股書 當前嗨學網(wǎng)的研發(fā)投入仍有限，報告期內用于平臺升級及人工智能的研發(fā)開支分別是2453萬、2000萬、2366萬及920萬元，占當期收入占比分別是6.13%、4.24%、4.63%、3.97%。 需要注意的是，嗨學網(wǎng)的合規(guī)風險也不小。 嗨學網(wǎng)招股書稱，其推出了猶豫期退費選項和消費者權益確認機制（針對精進學堂課程用戶），已實施全面且多層級的銷售及營銷合規(guī)框架，對銷售話術、策略及材料實施嚴格管控。 界面新聞了解到，2016年至2019年，該公司收到7次行政處罰。2019年7月，公司因商品或者服務作虛假或引人誤解的宣傳，被北京市工商行政管理局朝陽分局罰款20萬元。 2020年，嗨學網(wǎng)因退費難問題被央視“3·15”晚會點名曝光。嗨學網(wǎng)隨機成立特別工作組，并對涉事子公司進行停業(yè)整頓。 但問題并未根本解決。據(jù)黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺，截至2025年11月1日，消費者對嗨學網(wǎng)的相關投訴量達8387條。其中，不少消費者投訴嗨學網(wǎng)“誘導消費”、“不退款”、“虛假宣傳”等情況。 據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，嗨學網(wǎng)及旗下北京、成都、西安等多家子公司涉及教育培訓合同糾紛訴訟已超2400起，主要涉及退費問題。 |