金價又又又創(chuàng)新高，金銀降息加投金屬開啟長牛模式
金價今日微漲至3749.27美元/盎司，比翼避險此前兩個交易日連續(xù)上漲。同比
本輪金價上漲最直接的飛美發(fā)新引擎，無疑來自于市場對美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息的聯(lián)儲輪貴強(qiáng)烈預(yù)期。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾仍強(qiáng)調(diào)未來降息路徑將保持謹(jǐn)慎，預(yù)期但市場仍預(yù)計美聯(lián)儲未來將大幅降息。資需
瑞士寶盛新世紀(jì)思維研究主管曼克（Carsten Menke）在降息前后對一財記者表示，求引過去幾周，狂潮貨幣政策無疑是金銀降息加投金屬投資需求增加的主要推動力，短線交易員與市場跟風(fēng)者擔(dān)心自己會錯過這一波上漲，比翼避險進(jìn)一步推動了投資需求的同比增長。同時，飛美發(fā)新美國經(jīng)濟(jì)正顯示出明顯的聯(lián)儲輪貴降溫跡象，提高了市場對美國降息和美元走軟的預(yù)期預(yù)期。由于美國總統(tǒng)特朗普持續(xù)施加壓力，市場擔(dān)心美聯(lián)儲的獨立性。此外，除了投資需求增加的強(qiáng)勁支撐外，我們預(yù)計在當(dāng)前的季節(jié)性疲軟之后，央行將重新加強(qiáng)購買。因此，我們堅持對黃金持建設(shè)性看法。
美聯(lián)儲上周降息25個基點后，上周五黃金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多來最快的速度增長。美元指數(shù)周一下跌0.36%，回吐了上周五全部漲幅，結(jié)束三連漲。由于黃金以美元計價，美元的疲軟使得持有其他貨幣的投資者購買黃金的成本降低，從而擴(kuò)大了全球范圍內(nèi)的需求。
本周，鮑威爾當(dāng)?shù)貢r間周二的講話和周五的核心PCE通脹數(shù)據(jù)將成為關(guān)鍵驗證點。若鮑威爾釋放溫和信號或PCE數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，無疑將為這把“降息預(yù)期之火”再添干柴，進(jìn)一步推動金價。
降息預(yù)期之余，黃金上漲堅實的“硬核”邏輯——全球不確定性下的避險需求也仍在。Kitco Metals的分析師瓦卡弗（Jim Wyckoff）稱，在政治和經(jīng)濟(jì)前景不明的時期，黃金作為非主權(quán)信用的實物資產(chǎn)，保值和避險屬性尤為珍貴，這種需求是結(jié)構(gòu)性的、持續(xù)的。
值得一提的是，黃金本輪上漲的同時，美股，特別是科技股也同步上漲，實為罕見。美股三大指數(shù)連續(xù)創(chuàng)下收盤新高，通常意味著市場風(fēng)險偏好提升，理論上不利于避險資產(chǎn)黃金。但當(dāng)前市場似乎處于一種“金發(fā)姑娘經(jīng)濟(jì)”與“避險擔(dān)憂”并存的復(fù)雜狀態(tài)：一方面，降息預(yù)期支撐了風(fēng)險資產(chǎn)估值。另一方面，對經(jīng)濟(jì)前景潛在的深層憂慮，如勞動力市場風(fēng)險，又讓投資者不敢完全放棄黃金避險。
Pepperstone Group的研究主管威斯頓（Chris Weston）在周二的一份報告中表示：“投資經(jīng)理和交易員可以，也正在用黃金的長期敞口抵消他們在美股上的投資敞口。鑒于黃金與其他主要資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低，且其漲勢肉眼可見，這種選擇是合情合理的?！?/p>
花旗策略師團(tuán)隊在最新研報中表示，目前黃金牛市幾乎萬事俱備，預(yù)計黃金未來三個月內(nèi)將升至3800美元/盎司，在2026年第一季度達(dá)到峰值。看漲情景（滯脹和美聯(lián)儲獨立性擔(dān)憂加?。┫?，黃金甚至可能突破4000美元/盎司。但看跌情景（經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行、地緣政治緊張局勢緩解）下，金價可能回落至3400美元。
銀價同飆，機(jī)遇風(fēng)險共存
倫敦現(xiàn)貨白銀價格今日也持續(xù)在44美元/盎司的2011年8月以來最高水平附近徘徊，連續(xù)三天上漲。今年累計漲幅已超過40%。不僅國際銀價，上海期貨交易所滬銀期貨主力合約價格突破1萬元每千克關(guān)口，創(chuàng)下近13年以來新高，今年累計漲幅已經(jīng)超過30%。
白銀銀價相較于金價較便宜，在美聯(lián)儲降息預(yù)期下，受到看漲期權(quán)交易的支持。上周五，IShares Silver Trust期權(quán)的日交易量飆升至120萬，為2024年4月以來的最高水平，看漲期權(quán)也飆升。由于美聯(lián)儲放松貨幣政策、各國央行增持儲備，以及持續(xù)的地緣政治緊張局勢維持了對避險資產(chǎn)的競購，黃金和白銀一直是今年表現(xiàn)最好的主要大宗商品之一。
曼克對記者表示，伴隨金價上漲，對白銀目標(biāo)價也有所上調(diào)，并對白銀轉(zhuǎn)持建設(shè)性看法。他分析稱，銀價上漲背后有雙重邏輯：一是白銀同樣具備貴金屬的金融屬性，美聯(lián)儲降息等政策也利好白銀的金融屬性，金價走強(qiáng)自然會對銀價產(chǎn)生比價效應(yīng)和板塊聯(lián)動效應(yīng)；二是白銀擁有很強(qiáng)的工業(yè)屬性，尤其在電子、光伏、新能源等領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛。
根據(jù)世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年白銀下游需求中，工業(yè)、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業(yè)的光伏領(lǐng)域占比17%。此外，還有市場人士補(bǔ)充稱，伴隨中東沖突、貿(mào)易政策不確定性推升避險需求，白銀成為“黃金平替”。金銀比此前高達(dá)100:1，高于歷史均值60~80，意味著白銀估值嚴(yán)重偏低，存在補(bǔ)漲空間。
但在看好的同時，分析師也提示了白銀相較于黃金的投資風(fēng)險?！笆袌鰧γ涝哕浐兔绹迪⒌难鹤?，應(yīng)會進(jìn)一步推動銀價上漲。鑒于近期白銀投資需求的增加，短期風(fēng)險也更可能偏向上行。”但曼克提示稱，“由于白銀市場的規(guī)模不到黃金市場的十分之一，相對更少的資金便可推動價格發(fā)生變化，這使得白銀市場更易受到急劇波動的影響。換言之，比起金價，我們會擔(dān)心銀價走或?qū)⒆罱K打壓工業(yè)白銀需求的風(fēng)險。2010、2011年的白銀投機(jī)狂潮就是非常典型的例子，彼時的銀價飆升導(dǎo)致白銀需求停滯了十多年。”基于此，他認(rèn)為，總體而言，從風(fēng)險回報的角度來看，黃金更適合用于實現(xiàn)投資組合多樣化，而白銀因其波動性更適用于投機(jī)情景。
新一輪貴金屬狂潮？
而金銀比翼齊飛之際，更多貴金屬也被看好?；ㄆ旒瘓F(tuán)策略師在最新研報中預(yù)計，黃金和白銀的牛市將在2026年擴(kuò)展至銅和鋁，貴金屬市場正迎來一輪新的上漲周期。對于鋁，未來6~36個月是“強(qiáng)烈看漲”時期，任何價格回調(diào)都是“長期買入的絕佳機(jī)會”。對于銅，預(yù)計未來6~12個月銅價格將達(dá)到12000美元/噸，較當(dāng)前水平上漲約20%，看漲情景下甚至可能達(dá)到14000美元/噸。
花旗分析稱，貴金屬價格上漲受多種周期性和結(jié)構(gòu)性因素共同推動。周期性因素包括美國勞動力市場持續(xù)疲軟，引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂；關(guān)稅政策可能對美國及全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力；市場對美國債務(wù)水平和財政可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇。結(jié)構(gòu)性因素包括美元走弱預(yù)期增強(qiáng)，尤其是在2026年5~6月美聯(lián)儲可能迎來更鴿派領(lǐng)導(dǎo)層的背景下；人工智能（AI）、數(shù)據(jù)中心和能源轉(zhuǎn)型等新興行業(yè)需求激增，推動銅和鋁等工業(yè)金屬需求；中國對鋁產(chǎn)能的嚴(yán)格限制進(jìn)一步收緊全球供應(yīng)。此外，該行認(rèn)為，《美麗大法案》等刺激政策預(yù)計將在2026年上半年逐步生效，通過向家庭和企業(yè)資本支出注入資金，改善美國和全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。這種情景類似于2007年末~2008年初的寬松周期，會進(jìn)一步推高金屬價格。
瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)今日發(fā)給一財記者的機(jī)構(gòu)觀點也表示，供需缺口將驅(qū)動銅價上行?！皞惗亟饘俳灰姿↙ME）銅價已突破近期9500~9900美元/噸的盤整區(qū)間，交投接近10000美元/噸。供應(yīng)增長受限以及一系列礦山中斷事件支撐了此次上漲。此外，美國擬將銅納入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》草案，以及美元走弱，也助推了銅價上漲。”該行寫道，“接下來，我們維持供應(yīng)預(yù)測不變，預(yù)計今年供應(yīng)僅增長1.3%，預(yù)計今年銅供需缺口約為53000噸，明年擴(kuò)大至87000噸?？紤]到供需缺口及美元5%左右跌幅預(yù)期，我們將2026年銅的目標(biāo)價定為11000美元/噸?！?/p>
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