金價(jià)周五罕見(jiàn)的黃金狂熱盤中逆轉(zhuǎn)行情，恰逢華爾街傳奇投資者、到逆“老債王”比爾·格羅斯發(fā)出警告。時(shí)候據(jù)見(jiàn)聞此前文章寫(xiě)道，黃金狂熱格羅斯在社交平臺(tái)X上直言，到逆黃金已成為一種“動(dòng)量/迷因（Meme）資產(chǎn)”，時(shí)候并建議潛在買家“再等一等”。黃金狂熱

　　值得注意的到逆是，在黃金盤中遭遇戲劇性重挫之后，時(shí)候zerohedge撰文指出，黃金狂熱盡管黃金的到逆長(zhǎng)期投資邏輯依然穩(wěn)固，但技術(shù)指標(biāo)、時(shí)候市場(chǎng)情緒和倉(cāng)位配置正齊聲發(fā)出警告——這一全球投資者追捧的黃金狂熱避險(xiǎn)資產(chǎn)已陷入過(guò)度擁擠狀態(tài)。分析顯示，到逆黃金可能仍是時(shí)候“正確”的資產(chǎn)，只是價(jià)格已不再“合適”。

　　除了技術(shù)指標(biāo)等亮紅燈之外，黃金本輪牛市傳統(tǒng)基本面驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)顯著背離。本輪黃金牛市最引人注目的特征之一，是其漲勢(shì)與多個(gè)傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素的背離，這讓越來(lái)越多的分析師認(rèn)為，投機(jī)力量可能已超過(guò)基本面。

　　基本面支撐猶存，但戰(zhàn)術(shù)層面已變

　　金融博客Zerohedge最新撰文指出，黃金的核心投資邏輯并未改變：通脹對(duì)沖、降息預(yù)期以及央行儲(chǔ)備多元化需求依然構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。然而市場(chǎng)情緒、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和波動(dòng)率水平均顯示，當(dāng)前交易已過(guò)度擁擠。這意味著即便方向正確，進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)和價(jià)格可能已不合時(shí)宜。

　　1、金價(jià)走勢(shì)已顯著偏離技術(shù)基準(zhǔn)

　　當(dāng)前價(jià)格與短期移動(dòng)均線的距離異常拉大，21日均線位于3950美元附近，50日均線則在3675美元。即便金價(jià)回調(diào)至21日均線所在的3950美元附近，其長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)也未必會(huì)遭到破壞。

　　日線圖顯示可能的反轉(zhuǎn)形態(tài)正在形成。當(dāng)前K線呈現(xiàn)射擊之星特征，這一形態(tài)通常預(yù)示短期見(jiàn)頂風(fēng)險(xiǎn)，需密切關(guān)注后續(xù)確認(rèn)信號(hào)。

　　2、市場(chǎng)情緒極度亢奮

　　黃金波動(dòng)率指數(shù)（GVZ）近期飆升至極端水平，反映出市場(chǎng)被迫追逐黃金的看漲期權(quán)。這種由恐慌性買盤驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)率飆升，一旦情緒逆轉(zhuǎn)，相關(guān)的期權(quán)頭寸平倉(cāng)可能會(huì)加劇價(jià)格的回調(diào)。

　　據(jù)澳新銀行觀察的數(shù)據(jù)顯示，黃金ETF資金流入的“增量”實(shí)際上正在放緩，顯示買盤動(dòng)能邊際減弱。

　　不過(guò)，根據(jù)美銀的數(shù)據(jù)，過(guò)去10周黃金ETF凈流入達(dá)342億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

　　3、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)達(dá)到極值

　　量化策略方面顯示極端狀態(tài)?；ㄆ熘赋?，商品交易顧問(wèn)基金（CTAs）正維持著對(duì)黃金的最高多頭敞口。這意味著一旦價(jià)格逆轉(zhuǎn)，程序化的拋售可能會(huì)放大跌幅。

　　機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的極端化意味著市場(chǎng)缺乏增量買盤，任何利空因素都可能引發(fā)集中平倉(cāng)，加劇價(jià)格波動(dòng)。

　　與傳統(tǒng)基本面驅(qū)動(dòng)因素脫節(jié)？

　　據(jù)見(jiàn)聞此前文章，本輪黃金牛市最引人注目的特征之一，是其漲勢(shì)與多個(gè)傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素的背離。理論上，黃金作為零收益資產(chǎn)，其吸引力在實(shí)際利率下降、美元走弱或避險(xiǎn)情緒升溫時(shí)會(huì)增強(qiáng)。然而，近期的市場(chǎng)表現(xiàn)卻頻頻打破這些常規(guī)邏輯。

首先，金價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的同漲格局。據(jù)路透社專欄作家Mike Dolan觀察，盡管金價(jià)持續(xù)攀升，但自4月以來(lái)全球股市也大幅反彈，市場(chǎng)不確定性指標(biāo)反而有所回落。

其次，金價(jià)與實(shí)際利率走勢(shì)出現(xiàn)背離。摩根大通指出，黃金近期的飆升幅度已遠(yuǎn)超同期實(shí)際利率下降所能解釋的范圍。

此外，自9月中旬以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走高，但黃金對(duì)此似乎“視而不見(jiàn)”。這種脫節(jié)現(xiàn)象讓許多依賴傳統(tǒng)模型分析的投資者感到困惑。

　　正如zerohedge最新指出的那樣，多個(gè)曾推動(dòng)金價(jià)上漲的因素正在發(fā)生變化。

• VIX指數(shù)盡管近期大幅上揚(yáng)，但日內(nèi)出現(xiàn)巨幅回撤，削弱了黃金作為“恐慌對(duì)沖”工具的短期吸引力。
• 日本國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)曾是支撐黃金買盤的重要理由。然而日本30年期國(guó)債收益率自金價(jià)啟動(dòng)新一輪漲勢(shì)后已基本企穩(wěn)，這一邏輯的有效性正在減弱。
• 美元走勢(shì)也對(duì)金價(jià)構(gòu)成潛在壓力。自9月中旬以來(lái)，美元指數(shù)DXY持續(xù)走高，分析師質(zhì)疑黃金能否繼續(xù)無(wú)視這一傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)因素。

　　多空激辯：泡沫還是新范式？

　　面對(duì)日益復(fù)雜的市場(chǎng)格局，華爾街投行和分析師的觀點(diǎn)也出現(xiàn)顯著分化，一場(chǎng)關(guān)于黃金“泡沫”與“新范式”的激辯正在上演。

　　看空者認(rèn)為，當(dāng)前的狂熱已是強(qiáng)弩之末。除了格羅斯的“迷因資產(chǎn)”警告之外，摩根大通和匯豐銀行也同時(shí)警告，如果市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪周期終端利率的預(yù)期再次上調(diào)，黃金將面臨挑戰(zhàn)。

　　然而，多頭依然堅(jiān)守陣地。摩根大通認(rèn)為，價(jià)格與利率的“脫節(jié)”可以用強(qiáng)勁的實(shí)物需求來(lái)解釋，并建議投資者在短期回調(diào)中逢低買入。

　　美國(guó)銀行則指出，白宮“非傳統(tǒng)的政策框架”，包括財(cái)政赤字?jǐn)U大和債務(wù)上升，將持續(xù)利好黃金。

　　而華創(chuàng)證券分析師張瑜則更是提出，此輪漲勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力已非傳統(tǒng)利率，而是市場(chǎng)對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)“秩序重構(gòu)”的預(yù)期，需對(duì)黃金保持戰(zhàn)略敬畏，其上漲行情或遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。