與此同時(shí)，別光TeraWulf和Cipher Mining等起源于比特幣礦商的盯著度剖新晉AI數(shù)據(jù)中心開發(fā)商，也正強(qiáng)勢進(jìn)軍投機(jī)級債券市場，從債發(fā)行了超過70億美元的券角企業(yè)低評級債券。

　　然而，析美這些公司雖成功完成了債券標(biāo)售，融資但部分企業(yè)卻不得不支付著出人意料的問題超高利率。隨著相關(guān)債券價(jià)格持續(xù)走低，有多嚴(yán)重這表明投資者對債券市場涌入的別光龐大供應(yīng)量措手不及，且對企業(yè)信用指標(biāo)惡化的盯著度剖擔(dān)憂日益加劇。

　　AA評級債券還不如A評級？從債

　　如同股價(jià)表現(xiàn)一樣，近期科技公司債券承受的券角企業(yè)壓力并非均勻分布——Alphabet、亞馬遜和微軟因能用季度巨額現(xiàn)金流覆蓋大部分人工智能支出，析美得以幸免于最嚴(yán)重的融資沖擊。

　　另一科技巨頭Meta的問題現(xiàn)金儲備則要稍遜一籌，市場普遍認(rèn)為其需要更多債務(wù)來實(shí)現(xiàn)公司首席執(zhí)行官馬克·扎克伯格的宏偉藍(lán)圖。因而，當(dāng)這家社交媒體公司10月底發(fā)行300億美元債券時(shí)，不得不以遠(yuǎn)高于現(xiàn)有債券的收益率吸引投資者。

　　在近來對AI泡沫的質(zhì)疑聲中，上述部分公司的債券價(jià)格也在二級市場小幅走低——對應(yīng)的是債券收益率上升。盡管這些債券普遍擁有頗為良好的AA評級，但債券收益率現(xiàn)在卻與IBM的債券大致相同——后者的債券被幾大信用評級公司評為A級。

　　再往下看，甲骨文公司處境要更為艱難。該公司正加速消耗現(xiàn)金儲備，未來數(shù)年計(jì)劃再燒掉數(shù)百億美元資金，其試圖從領(lǐng)先的軟件公司轉(zhuǎn)型為人工智能云計(jì)算巨頭——通過出租海量先進(jìn)計(jì)算機(jī)芯片集群的算力來支撐客戶OpenAI的ChatGPT等應(yīng)用程序運(yùn)行。

　　從甲骨文的債券表現(xiàn)來看，雖然甲骨文債券評級要比投機(jī)級（垃圾債）高出兩個(gè)等級，但其收益率卻已超越了幾乎所有投資級科技同行。

　　在市場上，擁有BBB-或Baa3級以上的信用評級被稱為投資級別債券，而投資級別以下的債券會被稱為投機(jī)級別債券或垃圾債。

　　與此同時(shí)，其他規(guī)模更小的AI公司則更是不得不面臨投資者所要求的更高收益率溢價(jià)。以CoreWeave為例，這是目前唯一一家發(fā)行非投資級債券的大型AI云服務(wù)提供商。

　　該公司7月份發(fā)行的2031年到期債券，最近的交易價(jià)格僅為面值的92%，這相當(dāng)于約11%的債券年收益率——這其實(shí)已經(jīng)與CCC級債券（處于所有評級范圍最低端）的平均收益率大致相同。而根據(jù)惠譽(yù)的評級，CoreWeave的長債評級目前仍為BB-。

　　債市動向比股市更值得重視？

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，股票投資者本就對AI企業(yè)此前漲破天際的估值心懷忐忑，而如今許多人也已開始注意到這些公司在債券市場的疲軟態(tài)勢。與此同時(shí)，通過信用違約互換（CDS）為這些債券提供保險(xiǎn)的成本也正持續(xù)攀升，不同投資者群體的負(fù)面情緒開始相互傳導(dǎo)。

　　“當(dāng)前市場高度互聯(lián)，”Janus Henderson Investors全球多領(lǐng)域信貸主管John Lloyd指出，“若人工智能股票遭遇拋售，信貸市場將難以向好，反之亦然。”

　　近年來，投資者對人工智能的熱情為美股市場提供了強(qiáng)勁動力。但過去幾周形勢嚴(yán)峻，科技股占比較高的納斯達(dá)克綜合指數(shù)本月已下跌了6.1%。而債券投資者眼下也尤其關(guān)注大規(guī)模AI投資可能無法達(dá)到宣傳效果的風(fēng)險(xiǎn)；哪怕只是評級被下調(diào)也會有損回報(bào)，更不用說違約了……

　　盡管多數(shù)投資者依然認(rèn)為，即便債券持續(xù)拋售，也不足以阻礙AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)進(jìn)程——畢竟對承擔(dān)主要支出的巨頭企業(yè)而言，資金根本不是問題。不過許多人也開始注意到，股票與債券之間的負(fù)面反饋循環(huán)正在持續(xù)上演，尤其當(dāng)甲骨文違約保險(xiǎn)成本攀升引發(fā)華爾街廣泛關(guān)注時(shí)。

　　最近幾周，甲骨文CDS交易量正大幅上升——這一提供違約保護(hù)的金融工具常被業(yè)內(nèi)人士將之與2008-09年金融危機(jī)相關(guān)聯(lián)。盡管債券投資者普遍認(rèn)為這種CDS購買行為本身不足為奇，但市場對該話題的關(guān)注仍對甲骨文股價(jià)構(gòu)成壓力——該公司股價(jià)本月已下跌了24%。

　　研究機(jī)構(gòu)CreditSights高級分析師Jordan Chalfin指出，甲骨文未來三年可能增發(fā)約650億美元債券。鑒于其利息支出仍遠(yuǎn)低于資本支出，債務(wù)成本的小幅上升對該公司影響有限。但他強(qiáng)調(diào)，甲骨文必須維持投資級評級，低評級企業(yè)可獲得的融資規(guī)模根本無法滿足其需求。

　　部分人士還指出，債務(wù)成本上升最終可能影響數(shù)據(jù)中心開發(fā)商等投機(jī)級科技企業(yè)的邊際投資決策。他們表示，若成本持續(xù)攀升，此類企業(yè)明年的債券發(fā)行規(guī)模，可能僅能達(dá)到華爾街預(yù)估區(qū)間（約200億至600億美元）的低端。

　　“投資者普遍要求更高收益率溢價(jià)的事實(shí)，意味著未來增長曲線可能不會再是一條直線，”AllianceBernstein信貸總監(jiān)Will Smith表示，“人們真的會要求只有那些真正合理的項(xiàng)目——以適合債務(wù)市場的方式構(gòu)建并具有合適資本成本的項(xiàng)目——才真正值得落地。”

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