（來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)）

2025年9月30日，保險(xiǎn)本補(bǔ)天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天安財(cái)險(xiǎn)”或“公司”）發(fā)布公告稱，公司“2015年資本補(bǔ)充債券應(yīng)于2025年9月30日到期兌付，次級(jí)財(cái)險(xiǎn)充債由于不能確保在償付本期債券本息后的期年資償付能力充足率不低于100%且有能力清償其他負(fù)債的本金和利息，因此公司無(wú)法向本期債券持有人就本期債券還本付息”。兌付我們認(rèn)為，投資提高天安天安財(cái)險(xiǎn)資本補(bǔ)充債券無(wú)法按期兌付是人需符合其合同條款約定的1。該債券無(wú)法按期兌付證明了在目前國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)法按付監(jiān)管環(huán)境下，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充工具能夠按照其合同約定發(fā)揮損失吸收的意識(shí)功能。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)采用了“新設(shè)承接+破產(chǎn)”的券無(wú)期兌風(fēng)險(xiǎn)處置方案。對(duì)于天安財(cái)險(xiǎn)依法開(kāi)展的保險(xiǎn)本補(bǔ)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其后續(xù)保險(xiǎn)責(zé)任不會(huì)受到本次資本補(bǔ)充債券無(wú)法按期兌付事件的公司負(fù)面影響。承接天安財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的次級(jí)財(cái)險(xiǎn)充債申能財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“申能財(cái)險(xiǎn)”）由申能投資管理有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)有限公司等8家單位共同發(fā)起籌建，期年資成立于2024年1月。兌付國(guó)家金融監(jiān)督管理總局在同意申能財(cái)險(xiǎn)受讓天安財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，要求轉(zhuǎn)讓行為不得損害投保人、被保險(xiǎn)人和受益人的合法權(quán)益。申能財(cái)險(xiǎn)實(shí)際控制人為申能（集團(tuán)）有限公司，是上海市國(guó)資委全資持股的地方國(guó)有企業(yè)。地方國(guó)資參與險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)處置，可充分依托地方政府的資源稟賦與信息優(yōu)勢(shì)，落實(shí)屬地責(zé)任，更有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置；這種方式也有助于構(gòu)建央地協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，防止風(fēng)險(xiǎn)向中央過(guò)度集聚。

保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券不會(huì)直接減記，但由于含有次級(jí)條款和遞延支付條款，其信用風(fēng)險(xiǎn)仍高于保險(xiǎn)公司的一般債務(wù)。與商業(yè)銀行二級(jí)資本債券不同的是，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券不含減記或轉(zhuǎn)股條款，但含有遞延支付條款，保險(xiǎn)公司只有在確保償還債券本息后償付能力充足率不低于100％的前提下，才能償付本息。作為國(guó)內(nèi)近年來(lái)首例未能按期兌付的保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充工具，我們預(yù)計(jì)天安財(cái)險(xiǎn)2015年資本補(bǔ)充債券在公司正式宣告破產(chǎn)清算前不會(huì)直接發(fā)生減記，但公司破產(chǎn)清算后，債券投資者可能無(wú)法獲得全部的本金和利息。2025年6月13日，國(guó)家金融監(jiān)管總局已對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)吊銷業(yè)務(wù)許可證。據(jù)公司稱，“已與本期債券的債券持有人開(kāi)展積極溝通，全力配合債券持有人的相關(guān)訴求，后續(xù)將在公司的風(fēng)險(xiǎn)處置工作中對(duì)本期債券統(tǒng)籌安排、處理”。

對(duì)于業(yè)務(wù)穩(wěn)定性欠佳、財(cái)務(wù)實(shí)力偏弱的中小保險(xiǎn)公司發(fā)行的資本補(bǔ)充工具，投資人需要對(duì)其兌付風(fēng)險(xiǎn)提高關(guān)注。我們注意到，在與天安財(cái)險(xiǎn)同一批被接管的保險(xiǎn)公司中，天安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天安人壽”）還有一只2015年發(fā)行的資本補(bǔ)充債券仍在存續(xù)期。該債券將于2025年12月到期。這只債券和天安財(cái)險(xiǎn)2015年資本補(bǔ)充債券均在2020年出現(xiàn)首次利息展期，風(fēng)險(xiǎn)處置期間債券計(jì)息掛賬。2023年10月監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布公告，同意中匯人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中匯人壽”）受讓天安人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及相應(yīng)資產(chǎn)和負(fù)債，并要求中匯人壽切實(shí)維護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者和債權(quán)人的合法權(quán)益。需要注意的是，天安財(cái)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)讓公告中未提及債權(quán)人權(quán)益。我們將密切關(guān)注天安財(cái)險(xiǎn)和天安人壽發(fā)行的這兩只資本補(bǔ)充債券的最終處理結(jié)果。我們認(rèn)為，如果債權(quán)人最終發(fā)生實(shí)際損失，對(duì)于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司未來(lái)發(fā)行資本補(bǔ)充工具將造成一定影響，主要包括發(fā)行成本上升、投資人準(zhǔn)入門檻提高等。

1根據(jù)該債券的募集說(shuō)明書，公司只有在確定償還資本補(bǔ)充債券本息后償付能力充足率不低于100%的前提下，才能償付本息。天安財(cái)險(xiǎn)最后一次公布償付能力相關(guān)數(shù)據(jù)是在2020年4月30日，其披露的截至2020年1季度末的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為191.74%和237.24%。2020年7月17日，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，對(duì)包括天安財(cái)險(xiǎn)在內(nèi)的4家保險(xiǎn)公司和2家信托公司實(shí)行接管。此后，天安財(cái)險(xiǎn)未再披露償付能力相關(guān)信息。

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