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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)端，純水1-9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降13.9%，泥利年前其中建安工程完成額下降16.3%，潤(rùn)總投資端特別是額或建安工程的大幅下滑繼續(xù)拖累水泥用量走低。施工端看，億元運(yùn)行新開(kāi)工面積降幅仍深，季度季度1-9月同比下降18.9%；施工面積表現(xiàn)不佳，水泥市場(chǎng)前三季度同比下降9.4%。分析

圖3：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅持續(xù)擴(kuò)大

圖4：1-9月新開(kāi)工及施工面積增速

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地產(chǎn)投資仍在深降，展望對(duì)水泥需求拖累明顯，純水加之基建投資整體放緩，泥利年前內(nèi)部分化，潤(rùn)總支撐力度減弱，額或水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，億元運(yùn)行降幅擴(kuò)大。季度季度

2025年1-9月份，全國(guó)水泥產(chǎn)量12.59億噸，同比下降5.2%,產(chǎn)量創(chuàng)16年新低。

分月來(lái)看，1-2月產(chǎn)量1.7噸，同比下降5.7%；3月份需求較好，水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅擴(kuò)大；6月淡季，水泥產(chǎn)量同比繼續(xù)下降；7-8月高溫天氣影響，水泥產(chǎn)量降幅擴(kuò)大；9月下游恢復(fù)偏慢，產(chǎn)量降幅加深。

圖5：2025年前三季度水泥產(chǎn)量下降

圖6：1-9月單月水泥產(chǎn)量

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1-9月，31個(gè)?。ㄊ校┲?，水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)和下降的?。ㄊ校┓謩e有3個(gè)、28個(gè)。

增長(zhǎng)?。ㄊ校┲?，西藏地區(qū)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.94%，主要是由于該地部分基建項(xiàng)目啟動(dòng)帶動(dòng)，水泥需求向好明顯；河北、寧夏水泥產(chǎn)量與去年同期基本相當(dāng)，增幅分別為0.3%、2.72%。下降?。ㄊ校┲校捣?0%有山西、陜西、黑龍江、吉林、北京和上海等6省（市），工程項(xiàng)目較少，資金到位不足，需求恢復(fù)緩慢，產(chǎn)量降幅較大；

降幅在5%~10%區(qū)間的省（市）有10個(gè)，山東、安徽等水泥大省下降明顯；廣東、四川、河南、浙江等12?。ㄊ校┮渤霈F(xiàn)不同幅度下降，降幅均在5%以內(nèi)，其中新疆地區(qū)降幅僅0.25%，整體保持穩(wěn)定。

表1:2025年1-9各省（市）水泥產(chǎn)量

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二、供給端：新線投產(chǎn)較少 過(guò)剩更趨嚴(yán)重

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，截至今年9月底全國(guó)有4條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別位于陜西、重慶、內(nèi)蒙古和山東，總產(chǎn)能629.3萬(wàn)噸，整體壓力不大。盡管如此，但由于需求持續(xù)下滑，加之補(bǔ)產(chǎn)能置換項(xiàng)目較少，預(yù)計(jì)2025年1-9月熟料真實(shí)產(chǎn)能利用率在47%左右，不足一半，達(dá)到階段性新低。

圖7：2025年前三季度熟料產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降

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三、行情：整體高開(kāi)低走 震蕩下行筑底

2025年前三季度，全國(guó)水泥價(jià)格行情走勢(shì)高開(kāi)低走，震蕩下行，并在7-9月持續(xù)筑底。截至9月底，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)錄得105.52點(diǎn)，較去年底下跌18.9%，同比下跌15.1%。

分月來(lái)看，1月份，受氣溫和假期等影響，終端需求降至冰點(diǎn)，水泥價(jià)格持續(xù)走低。

2月份，受氣溫偏低、資金回款不佳等影響，水泥價(jià)格走勢(shì)先抑后揚(yáng)，整體震蕩下行。

3月份，天氣情況好轉(zhuǎn)，下游工地和攪拌站開(kāi)工率提升，加之行業(yè)錯(cuò)峰執(zhí)行較佳，水泥價(jià)格走出跌勢(shì)，整體穩(wěn)步上揚(yáng)。

4月份，受資金回款不佳等因素影響，下游工地及攪拌站施工進(jìn)度緩慢，水泥價(jià)格整體震蕩下行。

5月份，受假期以及梅雨等影響因素，下游工地及攪拌站施工恢復(fù)較慢，加之企業(yè)庫(kù)存高位承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，水泥價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌。

6月，受高溫雨季、中高考停工及資金壓力多重壓制，市場(chǎng)價(jià)格承壓下行，呈現(xiàn)“推漲乏力、暗降普遍”特征。

7月份，受高溫、臺(tái)風(fēng)及持續(xù)降雨天氣影響，價(jià)格下行壓力顯著。

8月，各地區(qū)需求延續(xù)淡季疲弱特征，推漲乏力，價(jià)格多現(xiàn)“明漲暗穩(wěn)”或回落。

9月，需求恢復(fù)較差，市場(chǎng)旺季不旺，價(jià)格上漲極為有限。

圖8：水泥價(jià)格震蕩走低（點(diǎn)）

圖9：2022~2025年1-9月各周價(jià)格環(huán)比（%）

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分地區(qū)來(lái)看，和同期相比，31個(gè)省（市）中上漲地區(qū)有5個(gè)，下跌地區(qū)有26個(gè)。

上漲地區(qū)中，云南、海南均超17%，其中云南在20%左右；新疆地區(qū)錯(cuò)峰協(xié)同較好，價(jià)格上漲5.94%；北京、天津價(jià)格平穩(wěn)，價(jià)格上漲幅度均在3%左右。上海地區(qū)下跌較深，跌幅近36%；吉林、內(nèi)蒙古、遼寧、浙江、江蘇、安徽6地跌幅在20%~30%之間，多為泛東北和長(zhǎng)三角地區(qū)；

價(jià)格降幅在10%~20%之間的?。ㄊ校┯?個(gè)，其中河南地區(qū)超過(guò)17%；四川、山東、河北、福建等9地同比降幅在3%~9%之間，其中降幅較大的以北方省份為主；青海地區(qū)水泥價(jià)格整體穩(wěn)定，小幅下跌0.63%。

圖10：2025年9月末各省（市）水泥價(jià)格及同比漲幅

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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料持續(xù)低位 水泥出口穩(wěn)步提升

2025年1-9月，我國(guó)進(jìn)口熟料量?jī)H有4.92萬(wàn)噸，持續(xù)維持低位水平，這或與今年以來(lái)下游需求萎靡、廠家熟料庫(kù)位高企有關(guān)。進(jìn)口價(jià)格同步走低，1-9月熟料進(jìn)口均價(jià)33.53美元/噸，同比下降0.84%。

圖11：2025年1-9月熟料進(jìn)口量維持低位水平

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我國(guó)水泥出口量較少，主要以滿足國(guó)內(nèi)需求為主。2025年1-9月份，出口水泥449.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.44%，盡管繼續(xù)增長(zhǎng)，但絕對(duì)量相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量來(lái)說(shuō)仍偏低。

圖12：2025年前三季度水泥出口量繼續(xù)增長(zhǎng)

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五、效益：煤炭?jī)r(jià)格先抑后揚(yáng) 行業(yè)效益修復(fù)明顯

2025年1-9月動(dòng)力煤價(jià)格先抑后揚(yáng)，但仍低于同期水平，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所減輕，前三季度動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)683.6元/噸，同比下跌21.87%。

1月份，需求下降幅度較供給端收縮幅度更大，庫(kù)存高位運(yùn)行，終端詢價(jià)情緒低迷，煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行。

2月份，電廠日耗回落，非電工業(yè)復(fù)蘇緩慢，煤炭供需雙弱，價(jià)格繼續(xù)下行。

3月份，火電需求持續(xù)回落，非電工業(yè)用煤表現(xiàn)低迷，煤炭高供應(yīng)高庫(kù)存壓力顯現(xiàn)，價(jià)格延續(xù)頹勢(shì)。?

4月份，下游消費(fèi)持續(xù)低迷，采購(gòu)積極性較差，成交活躍度持續(xù)下降，煤價(jià)繼續(xù)走低。

5月份，電廠日耗處于年內(nèi)低位區(qū)間，煤炭供需寬松格局依舊，市場(chǎng)悲觀情緒尚未扭轉(zhuǎn)，煤價(jià)持續(xù)下跌。

6月份，高溫天氣推動(dòng)電力用煤增加，但高庫(kù)存壓制電廠補(bǔ)庫(kù)需求，煤價(jià)走勢(shì)先降后穩(wěn)，整體低位運(yùn)行。

7月，氣溫繼續(xù)升高，電廠煤耗季節(jié)性提升，疊加“反內(nèi)卷”政策利好，煤炭?jī)r(jià)格底部回升。

8月，煤炭產(chǎn)量下降，下游電廠日耗高企，煤價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)。

9月，氣溫開(kāi)始下降，供需雙減格局下煤價(jià)窄幅震蕩，最終小幅收漲。

圖13：2025年1-9月煤價(jià)先抑后揚(yáng)

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盡管1-9月水泥需求繼續(xù)走弱，但得益于煤炭?jī)r(jià)格降幅較大，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本出現(xiàn)明顯下降。

我們預(yù)計(jì)，2025年前三季度行業(yè)純水泥業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額或在160~180億元上下，若考慮到海外、骨料、投資業(yè)務(wù)等利潤(rùn)，全部利潤(rùn)總額或在210-230億元左右。

今年以來(lái)，以華新水泥、西部水泥等為代表的中資企業(yè)海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度或已超越國(guó)內(nèi)。

整體來(lái)看，2025年前三季度水泥行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯修復(fù)。

圖14：預(yù)計(jì)2025年1-9月水泥行業(yè)利潤(rùn)總額或在160~180億元上下

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六、四季度展望

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