01 上市曾被否，修管二度沖刺四輪問詢

公開信息顯示，公司過巍特環(huán)境成立于2003年8月15日，上市收賬創(chuàng)始人是巍特王鴻鵬及王亞新，目前王鴻鵬擔(dān)任公司董事長，環(huán)境王亞新?lián)喂究偨?jīng)理。從被

兩個(gè)人都是否到風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)出身，王鴻鵬出生于1971年，款藏曾在湖北省黃岡市蘄春縣農(nóng)機(jī)局擔(dān)任技術(shù)員，修管后去深圳擔(dān)任過深圳市霸魁實(shí)業(yè)有限公司技術(shù)經(jīng)理、公司過深圳市霸魁防水工程有限公司擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理。上市收賬

2003年，巍特王鴻鵬開始擔(dān)任威特建材監(jiān)事，環(huán)境2009年到2017年擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)，從被2017年9月之后開始擔(dān)任公司董事長、否到風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)總監(jiān)及廣東巍智執(zhí)行董事。王鴻鵬還是北京工業(yè)大學(xué)博士研究生產(chǎn)業(yè)導(dǎo)師，獲得過全國水利水電科技成果獎(jiǎng)。

王亞新比王鴻鵬小一歲，他本科畢業(yè)，是一名工民建專業(yè)工程師。早年也在蘄春縣工作，擔(dān)任經(jīng)管局審計(jì)部門財(cái)務(wù)記賬員，后擔(dān)任黃岡城鎮(zhèn)建設(shè)委下屬的城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展有限公司銷售經(jīng)理。

王亞新與王鴻鵬的交集發(fā)生在1998年，王亞新?lián)紊钲谑邪钥龑?shí)業(yè)有限公司銷售經(jīng)理，此時(shí)王鴻鵬正在同一家公司擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理。

2003年，兩人聯(lián)手創(chuàng)辦了威特有限，也就是巍特環(huán)境的前身，進(jìn)入民用建筑市場。經(jīng)過10多年的發(fā)展，到2017年該公司申請(qǐng)掛牌新三板時(shí)，其主要業(yè)務(wù)是管道修復(fù)、結(jié)構(gòu)補(bǔ)強(qiáng)、其他業(yè)務(wù)（主要是銷售通用型材料）。

2018年3月26日，巍特環(huán)境正式在新三板掛牌，并于2022年5月23日調(diào)至創(chuàng)新層。

2022年6月，巍特環(huán)境曾申請(qǐng)北交所IPO，不過經(jīng)歷兩輪問詢后，他們于2022年11月被上市委否決，原因是該公司關(guān)于創(chuàng)新性的信息披露不完整、不準(zhǔn)確。

一戰(zhàn)告敗，但巍特環(huán)境并不氣餒，在2023年6月再次遞交上市招股書。

此后1年里，公司又經(jīng)歷了4輪問詢，審核中心在問詢中也重點(diǎn)關(guān)注了公司的創(chuàng)新性及研發(fā)能力、募資規(guī)模及用戶的合理性、勞務(wù)分包結(jié)轉(zhuǎn)是否準(zhǔn)確、市場定位等問題。

最終，巍特環(huán)境于2025年9月12日成功過會(huì)。

巍特環(huán)境最新招股書顯示，目前公司并無控股股東，王鴻鵬及王亞新各持有公司37.3044%的股份，二人合計(jì)持有公司74.6088%的股權(quán)，雙方通過《一致行動(dòng)人協(xié)議》約定如在董事會(huì)、股東大會(huì)上對(duì)行使何種表決權(quán)達(dá)不成一致意見時(shí)，應(yīng)以王鴻鵬的意見為準(zhǔn)。

在創(chuàng)業(yè)過程中，巍特環(huán)境也獲得過深灣文化創(chuàng)投、高新投創(chuàng)投、成都科技創(chuàng)投、人才創(chuàng)投基金及中小擔(dān)創(chuàng)投的投資。而這些股東在投資公司股權(quán)時(shí)，與實(shí)控人王鴻鵬及王亞新簽署了對(duì)賭協(xié)議或類似安排。

其中一個(gè)條款是巍特環(huán)境需在2024年12月31日之前完成合格首次公開發(fā)行股票并上市，否則將觸發(fā)回購條款，目前這條對(duì)賭的條件已經(jīng)觸發(fā)，但相關(guān)回購條款已在巍特環(huán)境向北交所提交上市申請(qǐng)材料之日起終止。

如果該公司無法實(shí)現(xiàn)IPO，則已終止的回購條款自動(dòng)恢復(fù)；相關(guān)回購條款將在巍特環(huán)境完成上市之日起徹底終止。

因此，巍特環(huán)境此次成功過會(huì)，意味著公司IPO指日可待，對(duì)于實(shí)控人解除對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)也有重要意義。

02 單一業(yè)務(wù)營收占比超8成，研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行

最新的招股書顯示，巍特環(huán)境的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度單一的特征。

目前，公司的主要業(yè)務(wù)分別是管網(wǎng)檢測與修復(fù)、管網(wǎng)智慧運(yùn)營和其他業(yè)務(wù)。其中，管網(wǎng)檢測與修復(fù)業(yè)務(wù)包括檢測與修復(fù)工程、修復(fù)材料銷售和工程技術(shù)服務(wù)。

2022年、2023年及2024年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），巍特環(huán)境的管網(wǎng)檢測與修復(fù)業(yè)務(wù)營收分別為2.82億元、2.51億元、2.77億元，營收占比分別為93.01%、85.76%、84.15%，為公司主營業(yè)務(wù)。

另外，管網(wǎng)智慧運(yùn)營業(yè)務(wù)的營收分別為1722.75萬元、2111.85萬元、3150.79萬元，營收占比分別為5.68%、7.21%、9.57%。

這種單一業(yè)務(wù)依賴度較高的情況，會(huì)讓巍特環(huán)境面臨較大的市場風(fēng)險(xiǎn)，如果管網(wǎng)檢測與修復(fù)市場的需求出現(xiàn)波動(dòng)，或政策環(huán)境發(fā)生變化，就有可能會(huì)導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績受到重大影響。

報(bào)告期內(nèi)，巍特環(huán)境的排水管網(wǎng)檢測與修復(fù)業(yè)務(wù)，屬于城鎮(zhèn)公用事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維護(hù)，一般投資規(guī)模較大，單個(gè)客戶合同金額較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比分別為67.96%、44.47%和47.85%。如果巍特環(huán)境不能維持原有客戶的合作關(guān)系，或不能持續(xù)拓展新客戶，也可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受到不利影響。

過去3年，巍特環(huán)境的第一大客戶也有過變動(dòng)，2022年是中國建筑第八工程局有限公司，2023年和2024年則變?yōu)橹薪坏谒暮絼?wù)工程局有限公司。他們過去3年貢獻(xiàn)的營收占比分別為17.84%、12.45%及25.05%。

報(bào)告期內(nèi)，巍特環(huán)境的年?duì)I收分別為3.03億元、2.93億元及3.29億元，2023年曾出現(xiàn)同比下滑的情況；同期歸母凈利潤分別為4630.51萬元、4949.8萬元及5323.81萬元。

2025年上半年，巍特環(huán)境的業(yè)績雙增，營收為1.76億元，同比增長14.83%，歸母凈利潤為3051.7萬元，同比增長18.47%，原因是公司在手訂單充裕，經(jīng)營情況良好。

不過，巍特環(huán)境仍面臨一些經(jīng)營挑戰(zhàn)，如公司毛利率在持續(xù)下滑，過去3年分別為43.99%、43.49%及40.46%，主要是受市場競爭、技術(shù)工藝、材料或勞務(wù)成本等因素的影響。

再比如，巍特環(huán)境的銷售區(qū)域比較集中，主營業(yè)務(wù)收入主要源自華東和華南地區(qū)，該收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.85%、75.14%、89.78%。

如果未來華東和華南地區(qū)排水管網(wǎng)相關(guān)市政設(shè)施投入規(guī)模出現(xiàn)重大不利變化，或者巍特環(huán)境在華東和華南以外地區(qū)的市場開拓不利，則將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，巍特環(huán)境較高的勞務(wù)分包率也曾引起監(jiān)管問詢的注意，報(bào)告期內(nèi)，該公司的勞務(wù)分包率分別為79.5%、81.46%及78%。

對(duì)此，巍特環(huán)境解釋稱，公司將所承接的項(xiàng)目中清淤等低附加值的作業(yè)內(nèi)容分包給勞務(wù)分包商，勞務(wù)分包成本占比高符合業(yè)務(wù)特點(diǎn)和行業(yè)慣例。

在最后一輪問詢中，審核中心根據(jù)巍特環(huán)境工程服務(wù)（包括勞務(wù)分包、機(jī)械租賃和技術(shù)服務(wù)采購）占比近80%，以及巍特環(huán)境速格墊產(chǎn)品不是獨(dú)有產(chǎn)品、設(shè)備依托租賃等情況，要求他們說明公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是否為工程施工。

因此，巍特環(huán)境不得不在問詢回復(fù)中詳細(xì)闡述公司為何不屬于工程施工，而是屬于新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)范疇。

北交所對(duì)創(chuàng)新屬性的關(guān)注絕非偶然，這直接關(guān)系到企業(yè)的長期競爭力和估值水平。

未來，巍特環(huán)境還需要繼續(xù)提升其研發(fā)投入強(qiáng)度、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大市場服務(wù)區(qū)域，避免在行業(yè)快速發(fā)展的浪潮中被同行趕超甚至是淘汰。

03 現(xiàn)金流狀況不佳，應(yīng)收賬款余額增至2.7億元

都說現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線，對(duì)于重資產(chǎn)屬性較強(qiáng)的企業(yè)而言更是如此。

然而，巍特環(huán)境的現(xiàn)金流狀況卻長期處于不佳的狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，該公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2077.29萬元、-3182.4萬元和942.94萬元，前兩年連續(xù)為負(fù)，直到第三年才轉(zhuǎn)正。

這種現(xiàn)金流表現(xiàn)與公司持續(xù)增長的營收形成鮮明對(duì)比，折射出其盈利質(zhì)量的隱憂。

對(duì)于2024年現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正的原因，巍特環(huán)境表示，一方面原因是報(bào)告期內(nèi)采取的一系列改善現(xiàn)金流措施實(shí)施效果良好，另外一方面原因是國家解決拖欠中小企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)和化債相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，公司的部分大中型項(xiàng)目回款情況得到改善。

值得注意的是，現(xiàn)金流承壓的背后，是巍特環(huán)境應(yīng)收賬款的持續(xù)高企，以及回款風(fēng)險(xiǎn)的加大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.08億元、2.54億元和2.72億元，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。更為嚴(yán)峻的是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從1.91降至1.25，顯示資金回籠速度也在放緩。

除了應(yīng)收賬款外，巍特環(huán)境的合同資產(chǎn)規(guī)模更大且增長迅速，主要為已完工未結(jié)算工程形成的資產(chǎn)，從2022年的2億元增長至2024年的3.57億元。

報(bào)告期內(nèi)，合同資產(chǎn)凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.44%、51.45%和54.18%。這表明大量工程款尚未完成結(jié)算，回款風(fēng)險(xiǎn)更高。

巍特環(huán)境在招股書中表示，客戶多為大型央企、國企等，項(xiàng)目結(jié)算等審批流程較長，可能會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目結(jié)算滯后的情況。

報(bào)告期各期末，巍特環(huán)境的存貨分別為1410.83萬元、1303.31萬元、2607.11萬元。存貨周轉(zhuǎn)率已連續(xù)2年下降，分別為13.03、11.93、9.88。

近三年巍特環(huán)境的負(fù)債規(guī)模逐年增加，其流動(dòng)負(fù)債從2022年約1.9億元增至2024年3.45億元，其中短期借款也出現(xiàn)明顯增長，從3513.51萬元增至1.04億元。負(fù)債總額也從2022年1.95億元增至2024年3.51億元。

此次IPO，巍特環(huán)境擬募集資金約1.69億元，分別用于區(qū)域運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金的使用金額為1500萬元。

歷經(jīng)兩次IPO沖刺、多輪問詢，巍特環(huán)境終于將敲開北交所的大門，這無疑是對(duì)其過去幾年發(fā)展成果的階段性認(rèn)可，但前方道路依然充滿挑戰(zhàn)。

雖然實(shí)控人的對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨著巍特環(huán)境上市而化解，但業(yè)務(wù)單一化的困境待解，應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)持續(xù)攀升加劇現(xiàn)金流壓力——這些都是需要巍特環(huán)境直面的現(xiàn)實(shí)問題。

未來，王鴻鵬及王亞新會(huì)帶著巍特環(huán)境交出怎樣的“答卷”？