本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道

作為國(guó)內(nèi)服裝用再生面料的福恩龍頭企業(yè)，杭州福恩股份有限公司（下稱(chēng)“福恩股份”）深交所主板IPO獲受理，股份股超高度自2025年6月24日以來(lái)便引發(fā)外界關(guān)注。遇依賴(lài)優(yōu)衣據(jù)悉，阻家族控其保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，成核保薦代表人為蔡斌、心產(chǎn)郭陽(yáng)，品單會(huì)計(jì)師事務(wù)所為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所。價(jià)連

招股書(shū)顯示，跌年大客本次IPO，福恩福恩股份計(jì)劃募資12.50億元。股份股超高度其中8億元用于色紡面料一體化項(xiàng)目，遇依賴(lài)優(yōu)衣4.5億元用于高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項(xiàng)目。阻家族控不過(guò)，成核記者發(fā)現(xiàn)，心產(chǎn)該公司審核狀態(tài)為中止。對(duì)此，記者向該公司發(fā)送采訪(fǎng)函并致電詢(xún)問(wèn)相關(guān)事宜，截至發(fā)稿未收到正面回應(yīng)。

福恩股份IPO中止

據(jù)招股書(shū)，福恩股份是一家以可持續(xù)發(fā)展為核心的全球生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商，以生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已成為集面料設(shè)計(jì)、研發(fā)、紡紗、織造、印染、后整和銷(xiāo)售于一體的企業(yè)。近年來(lái)，伴隨著可持續(xù)發(fā)展理念的推廣，福恩股份愈發(fā)受到全球范圍內(nèi)服裝品牌商和消費(fèi)者的認(rèn)同。

福恩股份的終端客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)外大型知名服裝品牌商，包括H&M、優(yōu)衣庫(kù)、GU、ZARA、太平鳥(niǎo)、利郎等。公司與主要服裝品牌商合作關(guān)系較為深厚，且在其供應(yīng)鏈中具有重要地位。其中，公司是H&M再生滌粘混紡面料的主要供應(yīng)商，被授予“金牌面料供應(yīng)商”稱(chēng)號(hào)；是優(yōu)衣庫(kù)再生滌粘混紡面料、GU再生面料的主要供應(yīng)商，被優(yōu)衣庫(kù)和GU授予“值得信賴(lài)的商業(yè)伙伴”稱(chēng)號(hào)。

不過(guò)，目前公司IPO審核狀態(tài)為中止。對(duì)此，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在審公司的IPO在參與過(guò)程中被中止，通常有多種原因?？赡苁枪咀陨泶嬖谝恍﹩?wèn)題，如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、信息披露不完整或不真實(shí)、業(yè)務(wù)合規(guī)性存在問(wèn)題等；也可能是外部環(huán)境因素，如監(jiān)管政策發(fā)生變化、市場(chǎng)出現(xiàn)重大不利事件等；還有可能是中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，如保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等未能履行好職責(zé)。

袁帥表示，審核中止對(duì)后續(xù)上市會(huì)產(chǎn)生一定影響，如果中止原因是公司自身可解決的問(wèn)題，如補(bǔ)充完善財(cái)務(wù)資料、整改合規(guī)問(wèn)題等，公司在解決問(wèn)題后可能恢復(fù)審核，但會(huì)耽誤上市進(jìn)度，增加上市成本。若中止原因是較為嚴(yán)重的問(wèn)題，如存在重大違法違規(guī)行為，可能導(dǎo)致公司上市失敗。因此，福恩股份需要認(rèn)真查找中止原因，積極采取措施解決問(wèn)題，以推動(dòng)上市進(jìn)程順利進(jìn)行。

據(jù)招股書(shū)，2022年—2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.6億元、15.2億元、18.1億元，同期凈利潤(rùn)分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別為2.76億元、2.27億元、2.55億元。招股書(shū)顯示，2022年度—2024年度，公司前五大終端服裝品牌商占公司營(yíng)業(yè)收入70%左右。

“公司前五大終端服裝品牌商占公司營(yíng)業(yè)收入70%左右，這一情況意味著公司的業(yè)績(jī)高度依賴(lài)這幾個(gè)大客戶(hù)。大客戶(hù)的需求變化、合作穩(wěn)定性以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等，都會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)這些大客戶(hù)經(jīng)營(yíng)良好、需求穩(wěn)定時(shí)，公司業(yè)績(jī)可能上升?！痹瑤浄Q(chēng)。

不過(guò)，袁帥表示，若大客戶(hù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境、減少訂單或者轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)就可能下滑。所以，綜合來(lái)看，福恩股份業(yè)績(jī)波動(dòng)較大且凈利潤(rùn)未持續(xù)增長(zhǎng)，很大程度上與對(duì)前五大終端服裝品牌商的高度依賴(lài)有關(guān)，公司需要拓展客戶(hù)群體、降低對(duì)單一客戶(hù)或少數(shù)客戶(hù)的依賴(lài)程度，以增強(qiáng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

從產(chǎn)品來(lái)看，2022年至2024年，公司再生面料收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從75.61%升至83.20%，原生面料占比則從24.39%降至16.8%。其中，在再生面料中，滌粘混紡面料2022年至2024年收入分別為11.8億元、10.2億元和12.24億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在67%—68%，是公司第一大產(chǎn)品；全滌面料收入從1.26億元增至2.59億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也從7.24%漲至14.38%。

（圖源招股書(shū)）

記者發(fā)現(xiàn)，這兩種面料雖然收入均有所增長(zhǎng)，但平均銷(xiāo)售單價(jià)卻均下滑。尤其是收入占比近七成的再生滌粘混紡面料，平均銷(xiāo)售價(jià)格更是逐年下滑。據(jù)招股書(shū)，2022年—2024年，公司再生滌粘混紡面料平均銷(xiāo)售價(jià)格分別為21.61元/米、21.37元/米和20.92元/米。

IPO前夕分紅3.8億

值得關(guān)注的是，記者翻看招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，福恩股份家族企業(yè)特征較為鮮明。據(jù)招股書(shū)，本次發(fā)行前，股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及持股情況如下，公司實(shí)際控制人為王內(nèi)利、王學(xué)林和王恩偉，其中王內(nèi)利、王學(xué)林系夫妻關(guān)系，王內(nèi)利、王恩偉系父女關(guān)系。

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，實(shí)際控制人直接持有公司股份數(shù)量為7420萬(wàn)股，通過(guò)湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊(yùn)間接控制公司股份數(shù)量為7260萬(wàn)股。王內(nèi)利、王學(xué)林、王恩偉直接或間接控制公司股份數(shù)量合計(jì)14680萬(wàn)股，占公司本次發(fā)行前總股本的83.89%。

對(duì)此，袁帥表示，實(shí)控人占股比例極高。這對(duì)于未來(lái)中小投資者而言，確實(shí)存在一些潛在不利因素。從決策層面看，實(shí)控人占股比例大，在公司重大決策如戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、利潤(rùn)分配等方面擁有絕對(duì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，中小投資者的意見(jiàn)和訴求可能難以得到充分重視和體現(xiàn)，決策過(guò)程可能缺乏足夠的制衡機(jī)制。

在信息披露方面，實(shí)控人可能掌握更多內(nèi)部信息，若信息披露不充分或不及時(shí)，中小投資者可能處于信息劣勢(shì)，難以做出準(zhǔn)確的投資判斷。而且，實(shí)控人可能會(huì)基于自身利益進(jìn)行一些操作，如關(guān)聯(lián)交易、資金占用等，損害中小投資者的利益。不過(guò)，也不能一概而論地認(rèn)為實(shí)控人占股高就絕對(duì)不利，如果實(shí)控人經(jīng)營(yíng)理念先進(jìn)、管理能力強(qiáng)且誠(chéng)信度高，也可能帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展，為中小投資者帶來(lái)回報(bào)。但總體而言，這種高比例的控股結(jié)構(gòu)還是給中小投資者帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

此外，記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為5,264.33萬(wàn)元、0萬(wàn)元和1,000.00萬(wàn)元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入主要系股權(quán)融資資金和銀行借款。報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為41,942.23萬(wàn)元、2,562.09萬(wàn)元和16.89萬(wàn)元，籌資活動(dòng)支出主要為股東分紅及借款利息支出。報(bào)告期各期，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-36,677.91萬(wàn)元、-2,562.09萬(wàn)元和983.11萬(wàn)元。2022年公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出凈額較大，主要系股東分紅。

業(yè)內(nèi)人士表示，公司2022年度現(xiàn)金分紅3.8億元，分紅金額超過(guò)同期2.77億元凈利潤(rùn)。此外，公司2022年—2024年凈利潤(rùn)合計(jì)約7.81億元，分紅金額占近三年凈利潤(rùn)的48.8%。對(duì)此，中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在IPO前夕進(jìn)行大規(guī)模現(xiàn)金分紅，福恩股份容易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于“突擊分紅”的討論。

“這種做法有時(shí)被視為將公司資源分配給現(xiàn)有股東，而不是用于擴(kuò)大再生產(chǎn)或償還債務(wù)等長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃。雖然從法律角度講，只要符合公司章程規(guī)定，分紅行為本身無(wú)可厚非，但從公司治理角度看，這種大額分紅若沒(méi)有合理的解釋和規(guī)劃，可能會(huì)影響潛在投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心?！庇嘭S慧稱(chēng)。

ESG風(fēng)口上的“煩惱”

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面余額分別為2.21億元、2.39億元和2.77億元，逐年增長(zhǎng)。隨著市場(chǎng)風(fēng)格、流行趨勢(shì)等外部因素的變化，較高規(guī)模的存貨面臨一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，存貨積壓可能導(dǎo)致公司的紗線(xiàn)等原材料采購(gòu)價(jià)格有所波動(dòng)，如果公司存貨不能及時(shí)銷(xiāo)售，將對(duì)公司未來(lái)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

對(duì)此，余豐慧表示，報(bào)告期各期末存貨賬面余額逐年增長(zhǎng)，存貨的增長(zhǎng)可能是由于銷(xiāo)售預(yù)期樂(lè)觀(guān)導(dǎo)致的采購(gòu)增加或是市場(chǎng)需求變化引起的庫(kù)存積壓。然而，持續(xù)上升的存貨水平也暗示了公司面臨較高的庫(kù)存管理風(fēng)險(xiǎn)，包括資金占用成本增加以及存貨跌價(jià)損失的可能性增大。公司需要加強(qiáng)庫(kù)存管理，優(yōu)化供應(yīng)鏈流程，以應(yīng)對(duì)存貨持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，福恩股份的應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長(zhǎng)，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率常年低于同行業(yè)可比公司的均值。據(jù)招股書(shū)，2022年—2024年福恩股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.46億元、2.55億元、2.74億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為27.20%、32.75%、28.30%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生不利變化或主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)困難，則可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)甚至發(fā)生壞賬的情況，將會(huì)給公司業(yè)績(jī)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定的影響。2022年—2024年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.98次/年、5.75次/年、6.51次/年，同行業(yè)可比公司均值分別為8.61次/年、7.58次/年、6.98次/年。

值得關(guān)注的是，福恩股份的IPO闖關(guān)之路，折射出傳統(tǒng)紡織企業(yè)向綠色制造轉(zhuǎn)型的艱辛與機(jī)遇。在資本市場(chǎng)關(guān)注ESG投資的時(shí)代背景下，其再生面料故事具備足夠的吸引力。然而，高達(dá)83.89%的家族控股權(quán)、接近監(jiān)管紅線(xiàn)的“踩線(xiàn)式分紅”，這些都為這家企業(yè)的上市之路增添了變數(shù)。全球時(shí)尚產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)可持續(xù)轉(zhuǎn)型，福恩股份站在環(huán)保面料的風(fēng)口。其上市成敗，也將檢驗(yàn)A股市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的接納程度。

責(zé)任編輯：帥可聰 主編：夏申茶