美聯(lián)儲(chǔ)“鷹鴿”激烈攤牌，美聯(lián)美聯(lián)政府停擺帶來的儲(chǔ)傳儲(chǔ)降數(shù)據(jù)真空期更讓這場爭吵加劇，更可怕的聲筒是，其中可能暗藏著高層權(quán)力斗爭的解析暗流。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”Nick Timiraos最新撰文指出，何突在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近八年的然懸任期內(nèi)，央行內(nèi)部一場幾乎沒有先例的美聯(lián)美聯(lián)分歧正在浮現(xiàn)，這給未來的儲(chǔ)傳儲(chǔ)降降息之路蒙上了一層陰影。

　　官員們內(nèi)部產(chǎn)生了裂痕，聲筒爭論的解析焦點(diǎn)在于，究竟是何突持續(xù)的通脹還是疲軟的勞動(dòng)力市場構(gòu)成了更大的威脅。即便官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)發(fā)布，然懸也未必能彌合這些分歧。美聯(lián)美聯(lián)

　　盡管投資者普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下次會(huì)議上降息的儲(chǔ)傳儲(chǔ)降可能性仍然較大，但這場內(nèi)部分裂已經(jīng)讓不到兩個(gè)月前還看似可行的聲筒計(jì)劃變得復(fù)雜起來。

　　鷹鴿爭辯

　　當(dāng)政策制定者們?cè)?月份同意降息25個(gè)基點(diǎn)時(shí)，19名官員中有10人（勉強(qiáng)過半）預(yù)計(jì)10月和12月還會(huì)繼續(xù)降息。連續(xù)三次會(huì)議降息的節(jié)奏，將與鮑威爾去年和2019年的降息步伐相呼應(yīng)。

　　但一群鷹派官員對(duì)進(jìn)一步降息的必要性提出了質(zhì)疑。在10月底官員們?cè)俅谓迪?，將利率降至目前?.75%至4%區(qū)間后，他們的抵制立場變得更加強(qiáng)硬。根據(jù)公開評(píng)論和近期采訪，關(guān)于12月該如何行動(dòng)的辯論尤為激烈，鷹派人士強(qiáng)力反對(duì)此前關(guān)于第三次降息的預(yù)設(shè)。

　　Timiraos強(qiáng)調(diào)，事實(shí)上，鮑威爾在那天的記者會(huì)上如此直白地反駁市場對(duì)再次降息的預(yù)期，一個(gè)關(guān)鍵原因正是為了管理這個(gè)因似乎無法彌合的分歧而四分五裂的委員會(huì)。

　　政府停擺加劇了這種分歧，因?yàn)檫@導(dǎo)致了能夠幫助調(diào)和此類分歧的就業(yè)和通脹報(bào)告暫停發(fā)布。這段數(shù)據(jù)真空期讓官員們可以各自引用那些能夠強(qiáng)化其早前評(píng)估的民間調(diào)查或坊間傳聞。

　　這種動(dòng)態(tài)反映出兩大陣營的聲音越來越大，而中間派的信念則有所動(dòng)搖。

　　鴿派擔(dān)心勞動(dòng)力市場疲軟，但缺乏新的證據(jù)來支撐繼續(xù)降息的強(qiáng)力理由。鷹派則抓住機(jī)會(huì)主張暫停降息。他們指出消費(fèi)者支出穩(wěn)定，并表示擔(dān)憂企業(yè)正準(zhǔn)備將與關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

　　官員們是否會(huì)在12月9日至10日的會(huì)議上再次降息，目前還是個(gè)未知數(shù)。新的數(shù)據(jù)可能會(huì)為這場辯論畫上句號(hào)。部分官員認(rèn)為12月與明年1月的會(huì)議大體可相互替代，這讓年底的最后期限顯得有些刻意。另一種可能性是：在12月降息的同時(shí)，附帶一份為未來進(jìn)一步降息設(shè)定更高門檻的指引。

　　Timiraos表示，這種分歧源于當(dāng)前非同尋常的經(jīng)濟(jì)狀況：通脹面臨上行壓力，而就業(yè)增長卻停滯不前，這種情況有時(shí)被稱為“滯脹”。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此歸因于特朗普政府在貿(mào)易和移民問題上全面的政策變革。畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示：“預(yù)測我們會(huì)經(jīng)歷一場溫和的滯脹比較容易，但親身經(jīng)歷又是另一回事?！?/p>

　　政府停擺前發(fā)布的最后一份官方數(shù)據(jù)顯示，8月份一項(xiàng)關(guān)鍵通脹指標(biāo)為2.9%，不僅遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，也高于今年春季的2.6%，但低于美國總統(tǒng)特朗普今年早些時(shí)候提高關(guān)稅稅率后產(chǎn)生的預(yù)測。

　　三個(gè)關(guān)鍵問題

　　Timiraos強(qiáng)調(diào)，官員們當(dāng)前在三個(gè)關(guān)鍵問題上存在分歧，而每個(gè)問題都將影響未來的政策路徑。

　　首先，關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲會(huì)是一次性的嗎？鷹派擔(dān)心，企業(yè)在消化了第一輪關(guān)稅后，明年會(huì)將更多成本轉(zhuǎn)嫁出去，從而使價(jià)格壓力持續(xù)存在。鴿派則認(rèn)為，企業(yè)迄今不愿過多轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本，這表明需求太弱，難以支撐通脹持續(xù)。

　　其次，月度新增就業(yè)人數(shù)增長的下滑——從2024年的16.8萬降至截至8月的三個(gè)月平均僅2.9萬，是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)工人的需求疲軟，還是因?yàn)橐泼駵p少導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給不足？如果是前者，維持高利率將有衰退風(fēng)險(xiǎn)。如果是后者，降息可能會(huì)過度刺激需求。

　　第三，利率是否仍在限制性區(qū)間？鷹派認(rèn)為，在今年降息50個(gè)基點(diǎn)后，利率已處于或接近既不刺激也不抑制增長的中性水平，因此進(jìn)一步降息風(fēng)險(xiǎn)很大。鴿派則認(rèn)為利率仍具限制性，這為美聯(lián)儲(chǔ)在不重新點(diǎn)燃通脹的情況下支持勞動(dòng)力市場留下了空間。

　　“人們只是風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，”鮑威爾在10月會(huì)議后表示?！八赃@導(dǎo)致了人們持有不同的觀點(diǎn)?！?/p>

　　鮑威爾的平衡術(shù)

　　官員們?yōu)檫@些問題已經(jīng)爭論了數(shù)月。鮑威爾在8月懷俄明州杰克遜霍爾的演講中試圖平息這場辯論，他認(rèn)為關(guān)稅的影響將是暫時(shí)的，而勞動(dòng)力市場的疲軟反映了需求不足，從而站在了支持降息的鴿派一邊。幾周后發(fā)布的數(shù)據(jù)證明了他的策略是正確的：就業(yè)增長幾乎停滯。

　　盡管如此，這次演講的立場比一些同事所能接受的更為激進(jìn)。到10月29日的會(huì)議時(shí)，鷹派已經(jīng)堅(jiān)定了立場?？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德對(duì)當(dāng)月的降息投了反對(duì)票。沒有投票權(quán)的地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席，包括克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根，也迅速公開表示反對(duì)降息。

　　在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾甚至沒等記者提問就開門見山，主動(dòng)表示12月降息并非板上釘釘。

　　鮑威爾當(dāng)時(shí)正在履行他的職責(zé)，確保委員會(huì)中不同派別的聲音都能被聽到。這種“委員會(huì)管理”有助于在需要采取行動(dòng)時(shí)形成共識(shí)。

　　Timiraos還指出了鮑威爾的“政策歷史”。過去，鮑威爾曾鼓勵(lì)同事們?cè)跁?huì)后新聞發(fā)布會(huì)前發(fā)布的政策聲明中透露此類線索。根據(jù)今年早些時(shí)候公布的一份會(huì)議紀(jì)要，他在2019年7月的一次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上說：“新聞發(fā)布會(huì)是改變政策預(yù)期的最糟糕時(shí)機(jī)?！?/p>

　　Timiraos補(bǔ)充道，當(dāng)時(shí)，他也面臨著類似的擔(dān)憂：一個(gè)鷹派陣營抵制降息，官員們擔(dān)心投資者對(duì)下一步行動(dòng)過于確定。鮑威爾和他的同事們通過斟酌措辭來釋放謹(jǐn)慎信號(hào)。

　　但上個(gè)月，如果為了反映鷹派的擔(dān)憂而擴(kuò)大聲明的范圍，將會(huì)疏遠(yuǎn)鴿派，這使得鮑威爾不得不親自傳達(dá)這一信息。鮑威爾說：“現(xiàn)在有越來越多的人覺得，也許我們至少應(yīng)該在這個(gè)問題上‘等一等’，觀察一次會(huì)議再說?！?/p>

　　芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比的變化就說明了這種風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。在9月份，他是兩位預(yù)計(jì)年內(nèi)僅有一次降息的官員之一，這使他處于預(yù)計(jì)還有兩次降息的鴿派和希望不再降息的鷹派之間。

　　雖然認(rèn)為關(guān)稅只會(huì)導(dǎo)致一次性物價(jià)上漲是合理的，但鷹派擔(dān)心，1970年代或2021-22年的經(jīng)歷表明，這種想法可能大錯(cuò)特錯(cuò)。古爾斯比在上周的一次采訪中說：“持續(xù)三年的‘暫時(shí)性’價(jià)格上漲，可不被認(rèn)為是暫時(shí)的?！?/p>

　　分歧難消

　　在10月決議前幾天公布的9月份通脹數(shù)據(jù)喜憂參半。由于住房成本急劇放緩，總體數(shù)據(jù)比預(yù)期的要溫和。但鷹派關(guān)注到了一些令人不安的細(xì)節(jié)：剔除波動(dòng)的食品和能源價(jià)格后的核心指標(biāo)，在過去三個(gè)月的年化增長率從6月的2.4%加速至3.6%。一項(xiàng)本不應(yīng)受關(guān)稅直接影響的非住房服務(wù)指標(biāo)也表現(xiàn)堅(jiān)挺。古爾斯比說：“在我們看到的‘最后一盞燈’熄滅前，通脹正朝著錯(cuò)誤的方向發(fā)展?！?/p>

　　隨著鷹派觀點(diǎn)日益強(qiáng)硬，鴿派在公開場合發(fā)聲減少，但他們并未放棄立場。在鴿派中，三位由特朗普任命的官員尤為突出，而特朗普已明確表示希望降低利率。

　　在9月會(huì)議前加入美聯(lián)儲(chǔ)的前白宮顧問、理事米蘭立即投下反對(duì)票，主張更大幅度的50個(gè)基點(diǎn)降息。另外兩位，理事鮑曼和沃勒，則是明年接替鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的五名最終候選人之一。

　　鴿派認(rèn)為當(dāng)前形勢與2021-22年幾乎沒有相似之處，并擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場的放緩反應(yīng)不足。但數(shù)據(jù)中斷對(duì)他們不利。雖然關(guān)于就業(yè)的替代數(shù)據(jù)無處不在，但價(jià)格信息卻零散得多。鷹派警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)明年初從數(shù)據(jù)迷霧中走出時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)通脹正在高位運(yùn)行。

　　舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利在周一的一篇文章中闡述了鴿派的觀點(diǎn)，認(rèn)為工資增長放緩意味著就業(yè)放緩反映的是勞動(dòng)力需求下降，而非供給不足。她警告說，不要因?yàn)檫^于專注于避免1970年代式的通脹，而扼殺了類似1990年代那樣的潛在生產(chǎn)力繁榮。她寫道，經(jīng)濟(jì)面臨著“在此過程中失去就業(yè)和增長”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　Timiraos總結(jié)道，即使數(shù)據(jù)中斷結(jié)束，即將公布的數(shù)據(jù)也可能無法輕易解決這些分歧，因?yàn)檫@些分歧往往歸結(jié)于對(duì)那些可能遙遠(yuǎn)且數(shù)月后才會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)如何嚴(yán)肅對(duì)待的判斷。

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