這是大原史上規(guī)模最大的投資熱潮。人工智能熱潮是因表否已形成泡沫？若泡沫破裂，對投資者與澳大利亞經(jīng)濟將意味著什么？明人沫尚目前

人工智能熱潮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫對比。工智（圖片來源：邁克爾拉?波洛克）

1996 年 12 月 5 日，未重艾倫?格林斯潘在演講中拋出一個問題：市場是現(xiàn)互否正呈現(xiàn) “非理性繁榮”？這兩個詞隨即引發(fā)全球股市大幅回調(diào)。

這位美聯(lián)儲主席發(fā)表此番言論時，聯(lián)網(wǎng)納斯達克指數(shù)兩年內(nèi)已翻倍，泡沫標普 500 指數(shù)上漲 60%，至少市盈率達到當(dāng)時令人瞠目的大原 18 倍。

如今的因表牛市一年前就已突破這些指標，眾多億萬富翁投資者、明人沫尚目前經(jīng)濟學(xué)家，工智甚至競相研發(fā)超級人工智能的未重前沿企業(yè)都認同：當(dāng)前的人工智能熱潮正顯露出非理性與過度繁榮的跡象。

亞馬遜創(chuàng)始人杰夫?貝索斯稱其為 “產(chǎn)業(yè)泡沫”，現(xiàn)互摩根大通的杰米?戴蒙對 “大幅回調(diào)” 表示擔(dān)憂，對沖基金億萬富翁雷?達里奧則擔(dān)心美聯(lián)儲的政策可能加劇危機。

邁克爾?伯里 ——2007 年做空美國房地產(chǎn)市場的故事因奧斯卡獲獎影片《大空頭》而廣為人知 —— 對泡沫論斷深信不疑，他在關(guān)閉對沖基金前做空了英偉達（Nvidia）和帕蘭提爾（Palantir）。

但盡管泡沫言論不絕于耳，市場仍在持續(xù)上漲。

英偉達成為史上首家市值突破 4 萬億美元的公司，蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）緊隨其后。隨后，短短時間內(nèi)（快到來不及說出 ChatGPT），英偉達市值又突破 5 萬億美元大關(guān)。本周，該公司再次印證了其芯片需求的火爆程度：第三季度營收達 570 億美元（約合 880 億澳元），超出市場預(yù)期，利潤與業(yè)績指引也大幅優(yōu)于華爾街預(yù)測。但市場的緊張情緒顯而易見 —— 英偉達公布亮眼業(yè)績后，股價漲幅迅速回吐。

權(quán)益風(fēng)險溢價（預(yù)期股權(quán)回報與 10 年期國債收益率的差值）處于歷史低位，這意味著投資者愿意為持有風(fēng)險資產(chǎn)接受更低回報，反映出當(dāng)前市場風(fēng)險偏好較低。盡管能源成本上漲、全球貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂加劇，且歐洲與中東戰(zhàn)事持續(xù)，市場樂觀情緒仍未消退。

今年 8 月，OpenAI 首席執(zhí)行官山姆?奧特曼承認市場已略顯瘋狂：“投資者整體是否對人工智能過度興奮？我認為是的。但人工智能是否是長久以來最重大的變革？我同樣認為是的?！?/p>

就在此前，他的前首席技術(shù)官米拉?穆拉蒂為其新成立的人工智能公司籌集了 20 億美元種子輪資金 —— 而該公司尚未推出任何產(chǎn)品。奧特曼向記者表示：“有人將損失巨額資金，我們不確定是誰；但也有很多人會賺得盆滿缽滿?！?/p>

此后，泡沫言論愈發(fā)激烈，焦點多集中在企業(yè)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出與營收之間的巨大差距上。兩周前，投資者布拉德?格斯特納拋出這個尖銳問題時，奧特曼當(dāng)場駁斥。

格斯特納：“一家年營收 130 億美元的公司，如何能做出 1.4 萬億美元的支出承諾？”

奧特曼：“首先，我們的實際營收遠高于此。其次，布拉德，如果你想拋售股份，我會為你找到買家?！?/p>

那么，人工智能熱潮是否已形成泡沫？若泡沫破裂會怎樣？與上一次科技泡沫（2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫）相比，當(dāng)前存在四大關(guān)鍵差異，但同時也出現(xiàn)了諸多新的預(yù)警信號。

一

股市上漲，但幅度不及 2000 年

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前三年，納斯達克指數(shù)累計上漲 281%；而如今，該指數(shù)僅上漲 100%。

與互聯(lián)網(wǎng)泡沫不同，人工智能熱潮的起點清晰可溯：2022 年 11 月 29 日，即 OpenAI 推出 ChatGPT 的當(dāng)天。

自那以后，人工智能熱潮推動科技股飆升至歷史高位，但漲幅仍遠不及互聯(lián)網(wǎng)時代。

ChatGPT 發(fā)布后的三年間，納斯達克指數(shù)上漲 101%—— 這一漲幅已然可觀，但互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前三年，該指數(shù)的漲幅高達 281%。

較低的漲幅意味著，即便泡沫破裂，損失可能更易控制?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破裂后，納斯達克指數(shù)從 2000 年 3 月的峰值暴跌 78%；若當(dāng)前指數(shù)下跌同等幅度，將回落到 2016 年 3 月的水平，抹去 10 年的股市漲幅。

?這一情景令人擔(dān)憂，但可能性極低。若納斯達克指數(shù)回落至 ChatGPT 推出前的水平，跌幅約為 50%—— 這無疑是重創(chuàng)（可視為最壞情況），但即便沒有泡沫，納斯達克指數(shù)也曾接近這一跌幅：2020 年下跌 30%，2022 年下跌 34%。

值得注意的是，泡沫往往集中于特定類型的公司。2000 年，任何名稱帶 “.com” 的公司都卷入熱潮；而此次，熱潮集中在 “七大科技巨頭”（Magnificent Seven）—— 這一由大型快速增長科技巨頭組成的專屬陣營，包括谷歌母公司 Alphabet、亞馬遜、蘋果、特斯拉（Tesla）、Meta 平臺（Meta Platforms）、微軟和英偉達。

這一對比更令人警惕：七大科技巨頭三年內(nèi)上漲 275%，與 2000 年納斯達克指數(shù)的漲幅相當(dāng)。但泡沫的形成，遠不止股價上漲那么簡單。

二

估值偏高，但未達 2000 年極端水平

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，納斯達克指數(shù)花了 15 年才重回 2000 年 3 月的峰值。

泡沫的本質(zhì)是資產(chǎn)估值與未來現(xiàn)金流現(xiàn)值脫節(jié) —— 不僅是價格大幅上漲，更是脫離現(xiàn)實的瘋狂飆升。

那么當(dāng)前現(xiàn)實如何？哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家杰森?福爾曼表示，證明人工智能存在 “泡沫” 的最佳證據(jù)是席勒周期性調(diào)整市盈率（Shiller CAPE），該指標目前處于 150 年來的第二高位。

這一指標由諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特?席勒創(chuàng)立，是常用的泡沫預(yù)警指標。

“最高位出現(xiàn)在 2000 年初 —— 恰好在科技泡沫破裂前，” 福爾曼近期向《紐約時報》專欄作家羅斯?多薩特表示。

但席勒周期性調(diào)整市盈率基于過去 10 年經(jīng)通脹調(diào)整后的盈利計算。而人工智能熱潮有望開辟新的收入來源，因此僅依據(jù)歷史盈利可能夸大估值泡沫。

若采用預(yù)測未來盈利的估值指標，情況則不那么極端：標普 500 指數(shù)的前瞻市盈率為 22，低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期 24 的峰值。事實上，ChatGPT 推出前，估值也曾達到類似水平。

對比七大科技巨頭與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期七大領(lǐng)軍企業(yè)的估值，當(dāng)前并未出現(xiàn)嚴重高估：

當(dāng)前七大科技巨頭的平均兩年期市盈率為 38.5，剔除特斯拉后為 22.8；而 2000 年，包括英特爾（Intel）、思科（Cisco）和北電網(wǎng)絡(luò)（Nortel Networks）在內(nèi)的七大互聯(lián)網(wǎng)泡沫領(lǐng)軍企業(yè)，平均兩年期市盈率高達 61.3。

更不用說互聯(lián)網(wǎng)時代那些債務(wù)纏身、毫無盈利卻最終破產(chǎn)的初創(chuàng)企業(yè)，如寵物電商Pets.com、玩具電商eToys.com和時尚電商Boo.com—— 這些公司因無盈利，甚至無法計算市盈率。

資產(chǎn)管理公司 Constantia 首席投資官埃蒂安?弗洛克表示，當(dāng)前估值雖偏高，但 “遠未達到 2000 年的極端水平”。

三

科技企業(yè)（極度）盈利

七大科技巨頭資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金儲備合計達 2000 億美元，營收總額 2.1 萬億美元，總市值高達 20.8 萬億美元。

澳大利亞國民銀行（NAB）首席經(jīng)濟學(xué)家莎莉?奧爾德表示，互聯(lián)網(wǎng)泡沫并非人工智能熱潮的完美參照 —— 如今引領(lǐng)市場上漲的企業(yè)，都是經(jīng)過驗證、盈利能力強勁的成熟企業(yè)。

七大科技巨頭擁有多元化且領(lǐng)先市場的產(chǎn)品矩陣：蘋果 iPhone 過去 12 個月的營收超過美國銀行；其可穿戴設(shè)備部門的營收高于星巴克；微軟已連續(xù) 40 個季度實現(xiàn) 20% 的利潤增長；英偉達的利潤超過競爭對手英特爾和超微半導(dǎo)體（AMD）的營收之和。

奧爾德表示，即便在人工智能熱潮前，投資者青睞這些公司的原因就是其出色的商業(yè)模式 —— 這一優(yōu)勢如今依然存在。但這些企業(yè)正擺脫 “輕資產(chǎn)” 標簽，投入巨額資金用于資本支出?！昂诵膯栴}在于，市場定價中隱含的盈利增長能否實現(xiàn)?！?/p>

全球科技高管或許從 1989 年電影《夢幻之地》中汲取了靈感：凱文?科斯特納飾演的主角在自家后院建造了一座昂貴的棒球場，希望偶像的鬼魂能現(xiàn)身與之相聚。

電影中的經(jīng)典臺詞是：“只要你建造了，他就會來?！?這正是所有資本支出背后的賭注：投入資金以賺取更多利潤。

人工智能領(lǐng)域的不同之處在于投資規(guī)模（瑞銀數(shù)據(jù)顯示，2025 年約為 5720 億美元，2026 年將達 7630 億美元）與承諾的宏大愿景 —— 不再是 “只要建造了，他就會來”，而是 “只要建造了，你就能實現(xiàn)勞動力自動化、解決生產(chǎn)力危機、治愈癌癥”。

對沖基金 Minotaur Capital 聯(lián)合經(jīng)理、采用人工智能驅(qū)動投資策略的投資者阿米娜?羅森伯格表示，這些支出終將獲得回報，只是時間問題?！皣@泡沫的擔(dān)憂一直存在，但這些公司公布的盈利數(shù)據(jù)顯示，它們正按計劃推進?！?/p>

微軟首席執(zhí)行官薩提亞?納德拉表示，公司目前最大的問題并非數(shù)據(jù)中心過剩，而是供應(yīng)不足。麥肯錫預(yù)測，到 2030 年，數(shù)據(jù)中心容量將增至當(dāng)前的三倍，其中 70% 的需求來自人工智能。但納德拉也表示，微軟設(shè)計的數(shù)據(jù)中心具備多用途適配能力，以防人工智能需求不及預(yù)期。

弗洛克表示，目前人工智能領(lǐng)域的數(shù)據(jù)中心供應(yīng) “遠未達到” 過剩水平。

“關(guān)于人工智能泡沫的討論不絕于耳，” 英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛本周表示，“但從我們的視角來看，情況截然不同?！?/p>

四

技術(shù)具備劃時代潛力

ChatGPT 推出僅三年，全球近 10% 的人口已每周使用該工具。

與 2000 年泡沫時期Pets.com等公司用戶寥寥無幾的情況不同，ChatGPT 每周活躍用戶達 7 億，是史上普及速度最快的技術(shù)之一。

前景經(jīng)濟（Outlook Economics）首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬?沃爾特斯就是其中之一，他 “近期轉(zhuǎn)變立場，成為人工智能的信徒”。

“我親身體驗到它節(jié)省時間的驚人效果，以及對個人生產(chǎn)力的提升，” 他表示，“我認為這些技術(shù)進步將在長期內(nèi)對生產(chǎn)力產(chǎn)生深遠影響。”

經(jīng)濟學(xué)家泰勒?考恩在《自由出版社》撰文指出，盡管泡沫問題對投資者至關(guān)重要，但從長期來看，最終無關(guān)緊要?！安灰竿^程一帆風(fēng)順或可預(yù)測，但不妨坐下來欣賞：這是正在創(chuàng)造的歷史。人工智能很快將滲透到幾乎所有工作中。我們許多人已經(jīng)非正式地用它獲取法律和醫(yī)療建議、開展研究，甚至尋求陪伴?！?/p>

人工智能前沿企業(yè) Anthropic 首席執(zhí)行官達里奧?阿莫代伊 10 月發(fā)表了一篇 1.4 萬字的長文，勾勒出 “一切順利” 的未來圖景：人類與人工智能協(xié)作治愈癌癥、增強政府公信力、幫助數(shù)十億人擺脫貧困。

一群前 OpenAI 研究人員則撰寫了另一篇長文，探討 “一切出錯” 的后果。Ai2027 團隊預(yù)測，超級人工智能的影響將遠超工業(yè)革命，但他們設(shè)想的場景是，到 2030 年初，機器人經(jīng)濟將導(dǎo)致人類滅絕。

拋開人工智能末日論者的極端觀點，此次科技熱潮遵循了此前鐵路、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的周期規(guī)律：始于興奮與過度投資階段。2000 年的泡沫并非錯誤，只是時機過早、缺乏耐心且方向錯位?；ヂ?lián)網(wǎng)最終確實改變了世界，只是并非在 2000 年，也并非通過Pets.com這類企業(yè)。

我們有理由樂觀地認為，當(dāng)前尚未形成泡沫，但這并不意味著沒有預(yù)警信號。以下是五大風(fēng)險點：

1

不透明且復(fù)雜的融資方式興起

私募信貸、特殊目的實體（SPV）和債務(wù)融資是數(shù)據(jù)中心熱潮的重要支撐 —— 預(yù)計到 2030 年，數(shù)據(jù)中心年投資規(guī)模將達 1.7 萬億美元。

本月，人工智能巨頭發(fā)行了價值 1840 億美元的公司債券。羅森伯格擔(dān)憂，依賴債務(wù)為投資融資是一個 “預(yù)警信號”，表明僅靠現(xiàn)金流已無法支撐此類支出。

OpenAI 計劃在八年內(nèi)向博通（Broadcom）、AMD 和英偉達采購價值 1.4 萬億美元的計算機芯片，用于其人工智能模型 —— 這一金額約為其當(dāng)前年營收的 70 倍。但奧特曼表示，OpenAI 面臨的更大風(fēng)險是計算能力不足，而非過剩。

弗洛克表示，歷史泡沫的教訓(xùn)是：若資本支出由現(xiàn)金流支撐，泡沫破裂只會壓縮利潤率、減少盈利，損害主要局限于行業(yè)內(nèi)部。

“過去六周情況發(fā)生了變化，” 他表示，“近一兩個月融資質(zhì)量下降，這一風(fēng)險比單純依賴現(xiàn)金流融資時更大?！?/p>

“風(fēng)險將蔓延至資本市場的幾乎所有領(lǐng)域：主權(quán)財富基金、私募信貸、銀行、債券等，無所不包…… 這正是脆弱性加劇的原因?！?/p>

人工智能企業(yè)還將大量支出從資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)移至特殊目的實體，使得成本更難追蹤。

“超大規(guī)?？萍脊緦⒏哌_ 50% 的收入用于資本支出，這是前所未有的，” 投資者保羅?凱德羅斯基近期在《Plain English》播客中表示，“通常情況下，如果微軟或亞馬遜這樣做，肯定會受到投資者的懲罰…… 因此，我們看到越來越多的特殊目的實體被設(shè)立?！?/p>

2

錯綜復(fù)雜的企業(yè)交易

七大科技巨頭目前占標普 500 指數(shù)權(quán)重的 36%，其未來命運比以往任何時候都更加交織在一起。

人工智能領(lǐng)域的交易循環(huán)是另一大風(fēng)險。

9 月，英偉達向 OpenAI 投資 1000 億美元，而 OpenAI 隨后將用這筆資金從英偉達回購芯片。另一個例子是，甲骨文（Oracle）宣布與 OpenAI 達成數(shù)千億美元的合作后，股價大幅上漲。

摩根大通投資策略主席邁克爾?森巴萊斯特這樣描述：“甲骨文承諾每年將從 OpenAI 獲得 600 億美元收入（OpenAI 目前尚未實現(xiàn)這一營收規(guī)模），為其提供尚未建成的云計算設(shè)施，而這些設(shè)施需要 4.5 吉瓦電力 —— 相當(dāng)于 2.25 座胡佛水壩（美國尚未建成），隨后甲骨文股價上漲 25%?！?/p>

但這僅僅是科技巨頭間相互關(guān)聯(lián)的冰山一角。

若市場崩盤，甚至僅一兩家主要企業(yè)表現(xiàn)不佳，都可能引發(fā)整個行業(yè)的連鎖反應(yīng)。

澳大利亞與該行業(yè)的關(guān)聯(lián)主要體現(xiàn)在為人工智能提供計算能力的大型數(shù)據(jù)中心上。今年 6 月季度，澳大利亞 IT 企業(yè)的機械設(shè)備投資增至創(chuàng)紀錄的 14 億澳元，但僅占總投資的 6%。

“我不會為數(shù)據(jù)中心最終是否被高估而失眠，” 弗洛克表示，“我們建造的還遠遠不夠?！?/p>

3

芯片使用壽命極短

美國當(dāng)年為登月耗資 3000 億美元（按當(dāng)前美元價值計算），而如今的人工智能企業(yè)每 10 個月就會投入同等規(guī)模的資金。

2024 至 2026 年間，亞馬遜、Meta、Alphabet、微軟和甲骨文將在資本基礎(chǔ)設(shè)施上支出超過 1 萬億美元，主要用于數(shù)據(jù)中心，其中約 60% 的成本用于采購芯片。

但與支撐 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的寬帶部署，或 19 世紀的鐵路建設(shè)不同，高端人工智能芯片的使用壽命樂觀估計僅為三年，之后就需要更換。

“這些資產(chǎn)的價值呈指數(shù)級貶值，這與歷史上所有同等規(guī)模投資的泡沫完全不同，” 凱德羅斯基表示。

但人工智能企業(yè)在資產(chǎn)負債表上將這些芯片的折舊期定為五至六年。專家表示，若賬目反映真實損耗速度，折舊費用將大幅增加，利潤則會顯著降低。

降低幅度有多大？

資深賣空者吉姆?查諾斯 7 月發(fā)帖稱，若 Meta 的芯片實際使用壽命僅為三年，那么其 “大部分‘利潤’都被嚴重高估”。《經(jīng)濟學(xué)人》9 月估計，若人工智能芯片按三年折舊，五大科技巨頭的市值將至少縮水 7800 億美元。

4

“深度求索時刻” 的風(fēng)險

今年 1 月，一款競爭對手大語言模型的發(fā)布引發(fā)納斯達克指數(shù)兩個月內(nèi)下跌 20%；而自低谷以來，該指數(shù)已上漲 47%。

投資者擔(dān)憂的不僅是會計層面的操作。羅森伯格預(yù)計將出現(xiàn)更多 “深度求索時刻”（DeepSeek moments）——1 月中國一款大語言模型的發(fā)布（其研發(fā)成本僅為 ChatGPT 的一小部分）引發(fā)市場拋售，有人認為熱潮已終結(jié)。

“任何看似威脅的事件都會產(chǎn)生影響，隨后市場將再次穩(wěn)步上漲，” 羅森伯格表示，“過程將充滿起伏?！?/p>

目前盈利雖保持增長，但只需微軟或 Meta 一次盈利不及預(yù)期，就可能引發(fā)投資者恐慌和市場拋售。本周英偉達盈利超預(yù)期，市場仍未完全信服；若盈利不及預(yù)期，后果不堪設(shè)想。

未來可能出現(xiàn)多次幅度可觀的回調(diào)，而非一次大規(guī)模崩盤。

若羅森伯格的判斷正確，短期回調(diào)不會影響長期趨勢，但這仍反映出系統(tǒng)的脆弱性。圍繞泡沫的無休止辯論可能導(dǎo)致市場將新動態(tài)解讀為泡沫證據(jù)，形成自我實現(xiàn)的預(yù)言。

5

商業(yè)模式尚未驗證

ChatGPT、谷歌 Gemini 和微軟 Copilot 等大語言模型的初始使用權(quán)限均為免費。

但要維持盈利增長，科技巨頭不僅需要人工智能需求，還需將需求轉(zhuǎn)化為收入。

弗洛克表示，“并非所有需求都具有同等價值”。人工智能的部分用途（如修復(fù)企業(yè)網(wǎng)站）易于商業(yè)化；而讓 ChatGPT 制作一段貓咪后空翻的搞笑視頻雖有趣，但用戶是否愿意付費？此類請求卻會消耗大量計算能力。

鑒于聊天機器人正變得日益商品化和可替代，科技巨頭顯然在思考這一問題。產(chǎn)品相似度越高，價格競爭就會越激烈，利潤率將被稀釋。

微軟甚至因被指控誤導(dǎo)消費者、誘導(dǎo)其為人工智能產(chǎn)品支付額外費用而接受調(diào)查。

此外，不少懷疑論者稱聊天機器人是 “隨機鸚鵡” 和 “抄襲機器”，僅能竊取他人智慧。他們質(zhì)疑這類人工智能能否實現(xiàn)飛躍，成為無需過多監(jiān)督即可獨立完成任務(wù)的自主系統(tǒng)。

Meta 前人工智能負責(zé)人、現(xiàn)任首席科學(xué)家揚?勒丘恩表示，公司對大語言模型的追求，無法實現(xiàn)其老板馬克?扎克伯格所期望的人類級智能。

弗洛克指出，我們可能正處于 “泡沫的山腳”，最終結(jié)論取決于人工智能能否兌現(xiàn)其提升生產(chǎn)效率的承諾。

“明年年初將有大量產(chǎn)能釋放。如果供應(yīng)突然大幅增加，而實際需求并未跟進，就會陷入產(chǎn)能過剩的局面，” 他說。

“沒人知道真實需求究竟有多大。目前增長率飆升，所有人都在據(jù)此推斷未來…… 如果供應(yīng)將達到當(dāng)前水平的 1 萬倍，而需求僅為 3000 倍，問題就會隨之而來。”

泡沫破裂對澳大利亞市場意味著什么？

科技企業(yè)在澳大利亞標普 200 指數(shù)（ASX200）中的權(quán)重僅為 2.8%，與 2022 年 ChatGPT 發(fā)布時持平。

人工智能熱潮由海外市場主導(dǎo)，澳大利亞股市并未獲得同等漲幅。自 ChatGPT 發(fā)布以來，ASX200 僅上漲 18%—— 遠未達到泡沫水平。

前景經(jīng)濟的沃爾特斯表示，鑒于澳大利亞股市對科技行業(yè)的敞口有限，即便泡沫破裂，ASX200 也不太可能遭受重創(chuàng)。

“目前支撐市場的主要是銀行和礦業(yè)企業(yè)，這兩個行業(yè)盈利能力極強、運營穩(wěn)健且歷史悠久，” 他說。

奧爾德表示，ASX200 甚至可能從海外市場回調(diào)中受益?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破裂后，澳大利亞股市雖經(jīng)歷了數(shù)年橫盤，但表現(xiàn)優(yōu)于美國市場。

“很容易想象這樣一種場景：如果投資者對科技敘事的熱情降溫，大宗商品將變得極具吸引力 —— 尤其是在全球加大國防支出和再工業(yè)化的背景下，” 奧爾德說。

泡沫破裂對經(jīng)濟將產(chǎn)生何種影響？

互聯(lián)網(wǎng)泡沫僅導(dǎo)致美國出現(xiàn)短暫衰退，澳大利亞并未受到波及。

市場回調(diào)將沖擊經(jīng)濟學(xué)家所說的 “財富效應(yīng)”—— 即資產(chǎn)價值與消費支出之間的關(guān)聯(lián)。如果房產(chǎn)升值，人們會感覺更富有，消費意愿也會增強。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，納斯達克指數(shù)暴跌 78%，股票投資組合市值大幅縮水，消費者削減支出，美國失業(yè)率從 4% 升至 6%。

奧爾德表示，如今美國家庭通過被動投資策略、交易所交易基金（ETF）以及養(yǎng)老金暴露于七大科技巨頭 —— 規(guī)模最大的養(yǎng)老金基金約有 10% 的持倉投向人工智能相關(guān)股票。

但奧爾德指出，養(yǎng)老金作為許多澳大利亞人很少關(guān)注的長期投資，其財富效應(yīng)可能弱于房產(chǎn)等其他資產(chǎn)。

沃爾特斯表示，若泡沫與金融體系深度交織（如全球金融危機時期），可能引發(fā)全球金融崩潰。

此次風(fēng)險目前似乎主要局限于美國科技行業(yè)，但弗洛克表示，隨著資本市場近期開始介入數(shù)據(jù)中心建設(shè)，這種情況可能發(fā)生變化。

若風(fēng)險蔓延至股市及私募信貸、加密貨幣、企業(yè)貸款等其他資產(chǎn)的廣泛回調(diào)，可能導(dǎo)致金融環(huán)境收緊，經(jīng)濟增長放緩。

不過，奧爾德指出，澳大利亞儲備銀行（RBA）當(dāng)前現(xiàn)金利率為 3.6%，仍有 “充足空間” 降息。降息可減輕抵押貸款持有人的負擔(dān)，在經(jīng)濟下行時為市場提供支撐。

“我的假設(shè)是，澳大利亞在全球經(jīng)濟下行中可能表現(xiàn)尚可。誠然，經(jīng)濟增長會放緩，但我們的政策制定者能夠迅速做出回應(yīng)，” 她說。

關(guān)鍵在于時機

29 年前格林斯潘的演講提供了一個重要教訓(xùn)：盡管他的言論引發(fā)了全球市場拋售，但調(diào)整僅持續(xù)了幾個月，隨后市場繼續(xù)牛市行情 —— 未來三年內(nèi)漲幅翻倍，直至 2000 年泡沫破裂。

正如哈佛大學(xué)的福爾曼所指出的，準確判斷泡沫破裂的時機，比判斷是否存在泡沫 “難得多”。

“如果在艾倫?格林斯潘發(fā)表那番言論時買入股票，經(jīng)歷泡沫破裂后在大盤底部賣出，你依然能賺錢，” 他說。

“事實證明，若過早宣稱泡沫存在，并非什么了不起的事 —— 這實際上意味著你錯了?！?/p>